哈藥股份(600664) 投資要點 一致性評價進入落地階段,未來或將重極普藥格局,龍頭企業(yè)強者恒強:進入2016 年后一致性評價相關文件密集發(fā)布,參比制劑備案后即將進入試驗階段。從公告的第一批情況來看備案企業(yè)數(shù)較少,我們預計大部分企業(yè)出于對試驗成本收益比、自身產(chǎn)品質量等因素的耂慮,可能放棄部分批文,仺制藥的行業(yè)集中度或將迎來大幅提升。在第一批參比制劑備案中,超過15 個品種的企業(yè)為7 家,公司備案品種達11 個,排名靠前。公司作為老牌普藥類企業(yè),擁有完善的產(chǎn)品線、豐富的營銷渠道以及充裕的資金,未來將成為行業(yè)整合的最大受益者。 國企改革落地,股權激勵注入新活力,業(yè)績具備改善空間:公司今年9 月公告股權激勵計劃,解鎖條件嚴苛,2016-2018 年凈利潤增速不低于28%、55%和44%。近年公司采用整合銷售渠道等各項營銷改革措施,使得公司銷售費用率下降明顯,未來利潤率仍有提升空間。一方面公司品種多,通過深度挖掘二線品種改善公司產(chǎn)品結極;另一方面,公司自2015 年起推行專營網(wǎng)絡模式,在全國分區(qū)域挑選具備較強終端覆蓋能力的醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)作為專營商,公司直接發(fā)貨到專營商,再由專營商配送至銷售終端,該模式與國家大力推行的“兩票制”’完全契合,最大程度縮短中間流通環(huán)節(jié)、控制銷售費用。 資金充裕,外延并購計劃全面啟動:在成熟品種無法滿足市場空間拓展需要的情況下,外延并購成為了公司新的發(fā)展戰(zhàn)略。資金方面,公司賬面上目前有貨幣資金37 億, 2016 年共計接受銀行授信總額300 億元,專項用于開展并購業(yè)務和收購品種。2016 年6 月公司召開購買品種需求說明會,全面啟動購買新品種工作。我們認為在仺制藥一致性評價等政策所帶來的行業(yè)資源整合機遇下,公司將利用自身先進的產(chǎn)品生產(chǎn)線、品牌影響力以及經(jīng)過營銷整合、渠道優(yōu)化、市場綜合運營能力最大程度與整合品種發(fā)揮協(xié)同效應。 首次覆蓋,給予“推薦”評級:公司作為老牌普藥類國企,此次股權激勵將為公司注入新的活力,明年將迎來業(yè)績拐點。內(nèi)生方面,通過深度挖掘二線品種改善公司產(chǎn)品結極提高毛利率;同時推行專營網(wǎng)絡模式,最大程度縮短中間流通環(huán)節(jié)、控制銷售費用。外延方面,公司資金充裕,今年全面啟動購買新品種工作,在仿制藥一致性評價等政策所帶來的行業(yè)資源整合機遇下,公司將利用自身產(chǎn)品線、營銷渠道最大程度與整合品種發(fā)揮協(xié)同效應。我們預計公司2016-2018 年EPS 分別為0.29 元、0.44 元和0.59 元,對應估值32 倍、21 倍和16 倍,首次覆蓋,給予“推薦”評級,目標價11 元。 風險提示:外延并購不達預期,業(yè)績改善不達預期。 責任編輯:七禾編輯 |
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