華蘭生物(002007)

事件

近日，華蘭重慶公司獲得人凝血因子 VIII 臨床批件，將按照國家臨床試驗(yàn)要求盡快進(jìn)行臨床試驗(yàn)。

點(diǎn)評

本次獲批臨床的凝血 VIII 因子是重要的凝血因子類血制品品種，量價(jià)空間大：人凝血因子 VIII 是血漿的重要組成成分，也是最主要的凝血因子類血液制品之一，對缺乏人凝血因子Ⅷ所致的凝血機(jī)能障礙具有糾正作用，主要用于防治甲型血友病和獲得性凝血因子Ⅷ缺乏而致的出血癥狀及這類病人的手術(shù)出血治療。由于缺乏足夠原料供應(yīng)和產(chǎn)能，我國 VIII因子長期嚴(yán)重供不應(yīng)求（即使只考慮我國登記在冊的甲型血友病患者，我國需求量至少在 360 萬瓶，但目前國內(nèi)年產(chǎn)量不超過 100 萬瓶）。因此在 2015 年 6 月國內(nèi)放開血制品零售政府最高限價(jià)后，VIII 因子價(jià)格在各地血制品招標(biāo)中價(jià)格上調(diào)明顯，表現(xiàn)強(qiáng)勢。華蘭生物 VIII 因子批簽發(fā)量居國內(nèi)第一，約占總量的 40%，市場地位重要，如重慶公司能順利完成臨床試驗(yàn)獲得生產(chǎn)批文，將進(jìn)一步鞏固公司在這一品種上的優(yōu)勢。

重慶公司 VIII 因子如能獲批將進(jìn)一步提升公司血漿利用能力：從公司總體采漿情況來看，隨著新的分站陸續(xù)獲批采漿，重慶公司采漿量快速增長，已經(jīng)接近股份公司（新鄉(xiāng)）采漿量。由于重慶公司不具備 VIII 因子批文，相關(guān)血漿組分以往只能被浪費(fèi)或保存等待產(chǎn)品獲批后再行生產(chǎn)，或通過其他途徑處理，而上述處理都將對經(jīng)濟(jì)效益產(chǎn)生不利影響。因此，及時(shí)地開展重慶公司 VIII 因子的申請和臨床試驗(yàn)，對于保證血漿充分利用，提高公司噸漿產(chǎn)值有著重要意義。

延續(xù)前期邏輯，公司業(yè)績將維持穩(wěn)定快速增長：我們堅(jiān)持之前的判斷，由于血漿的資源屬性和政策壁壘，血制品行業(yè)整體處于景氣周期中，巨大的供需缺口短時(shí)間內(nèi)難以發(fā)生逆轉(zhuǎn)，行業(yè)整體量價(jià)提升的趨勢在未來相當(dāng)長的時(shí)間中仍將延續(xù)。公司作為有著深厚傳統(tǒng)積累的的國內(nèi)血制品龍頭企業(yè)，規(guī)模優(yōu)勢、品種優(yōu)勢和市場優(yōu)勢兼具，內(nèi)生實(shí)力極其優(yōu)秀。尤其在當(dāng)前行業(yè)集中度提升，龍頭受益的大環(huán)境下，其業(yè)績表現(xiàn)和股價(jià)表現(xiàn)還有額外彈性空間。

盈利預(yù)測

預(yù)計(jì) 2016-2018 年公司歸屬凈利潤分別為 8.2 億、10.5 億、13.5 億，對應(yīng)EPS 0.88、1.13、1.45 元?？紤]血制品采漿量有可能超預(yù)期，且血制品零售價(jià)在政府最高限價(jià)放開后有可能因供不應(yīng)求而進(jìn)一步上浮，業(yè)績有超預(yù)期可能。維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

采漿成本上升超預(yù)期；漿站審批趨嚴(yán)；血制品行政限價(jià)壓力再起。