外運(yùn)發(fā)展(600270)

投資邏輯

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，改革發(fā)展方向明晰：上半年公司對(duì)業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行了調(diào)整，將原有的國(guó)際航空貨運(yùn)代理服務(wù)、國(guó)際快件服務(wù)、國(guó)內(nèi)貨運(yùn)及物流服務(wù)重新梳理調(diào)整為貨運(yùn)代理、電商物流、專(zhuān)業(yè)物流三大業(yè)務(wù)板塊，明確“以貨運(yùn)代理為主體，以電商物流和專(zhuān)業(yè)物流為主要發(fā)展方向”。此舉有利于整合優(yōu)化公司的內(nèi)部資源，提高公司運(yùn)營(yíng)效率及質(zhì)量，是招商局集團(tuán)入主后改革加速的表現(xiàn)。

貨代業(yè)務(wù)波動(dòng)中優(yōu)勢(shì)猶穩(wěn)，跨境電商物流增勢(shì)明顯：貨代業(yè)務(wù)歷年為公司貢獻(xiàn) 60%以上的營(yíng)收，盡管上半年受?chē)?guó)際航空貨運(yùn)不景氣的影響，貨代板塊營(yíng)收增幅較?。?.64%），但公司仍憑品牌、網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)、物流設(shè)施、服務(wù)能力、信息系統(tǒng)五大優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先國(guó)內(nèi)行業(yè)。上半年跨境電商進(jìn)口政策收緊的情況下，公司契合政策調(diào)整，注重進(jìn)口直郵，深耕核心客戶(hù)，以出口業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勢(shì)帶動(dòng)板塊高速增長(zhǎng)，未來(lái)在跨境電商物流領(lǐng)域的進(jìn)一步發(fā)展令人期待。

中外運(yùn)敦豪穩(wěn)定貢獻(xiàn)核心利潤(rùn)，憑國(guó)際化優(yōu)勢(shì)在國(guó)內(nèi)快遞叢林殺出一片天：公司和國(guó)際快遞巨頭 DHL 各持有中外運(yùn)敦豪 50%的股份，最近 5 年內(nèi)，中外運(yùn)敦豪的凈利潤(rùn)在公司中占比超過(guò) 70%。2016 年上半年，中外運(yùn)敦豪為公司貢獻(xiàn)投資收益 4.31 億元，預(yù)計(jì)未來(lái) 3 年每年可以為公司提供 10 億左右的投資收益貢獻(xiàn)。相較國(guó)內(nèi)大部分競(jìng)爭(zhēng)激烈的民營(yíng)快遞企業(yè)，中外運(yùn)敦豪集中關(guān)注國(guó)際快件，憑借全球化布局獲得可觀(guān)收益，是公司的業(yè)績(jī)穩(wěn)定器。

整體劃入招商局集團(tuán)，業(yè)務(wù)整合與改革利好可期：2015 年 12 月中國(guó)外運(yùn)長(zhǎng)航集團(tuán)整體劃入招商局集團(tuán)，成為其全資子企業(yè)，外運(yùn)發(fā)展也成為了招商局集團(tuán)旗下的全資上市公司。招商局集團(tuán)下的物流板塊有望并入中外運(yùn)長(zhǎng)航集團(tuán)旗下估值較高的外運(yùn)發(fā)展，形成協(xié)同發(fā)展效應(yīng)。2016 年 7 月，招商局集團(tuán)成為開(kāi)展國(guó)有資本投資公司試點(diǎn)的 7 家企業(yè)之一，國(guó)改熱潮下公司受益于國(guó)有資本的機(jī)會(huì)加大。

投資建議

預(yù)計(jì)公司 2016-2018 年 EPS 為 1.03/1.20/1.45 元/股。考慮中外運(yùn)敦豪穩(wěn)健發(fā)展，公司專(zhuān)注跨境電商物流，招商局的強(qiáng)大資源整合能力，公司未來(lái)有望脫胎換骨發(fā)展，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)惡化，國(guó)企改革不達(dá)預(yù)期，跨境電商政策變化，匯率不穩(wěn)等。