國聯(lián)水產(chǎn)(300094)

10 月15 日，公司發(fā)布前三季度業(yè)績預(yù)告，實現(xiàn)歸母凈利潤6000-6500 萬元，同增1893%-2059%。三季度單季實現(xiàn)歸母凈利潤5120-5620 萬元，同增19%-30%。

國際：出口復(fù)蘇，業(yè)績釋放

三季度以來，公司繼續(xù)鞏固出口優(yōu)勢，開發(fā)優(yōu)質(zhì)客戶及渠道，提升銷售毛利水平，同時充分發(fā)揮SSC 公司紐帶作用和平臺效應(yīng)，增強協(xié)同經(jīng)營效應(yīng)。受益于出口復(fù)蘇，公司業(yè)績大幅上升，2016H1 因出口銷售收到的稅費返還就高達(dá)5600 萬元，同比增長47.4%。美元升值有利于出口業(yè)務(wù)發(fā)展；上年同期美國FDA 免檢綠卡暫停的負(fù)面沖擊本期已全部消除。預(yù)計2016 年公司外銷收入增速將高達(dá)30%，得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，凈利增速有望超過這一比例。

國內(nèi)：深耕渠道，優(yōu)化結(jié)構(gòu)

隨著國內(nèi)消費升級以及動物蛋白需求結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，公司大力開拓國內(nèi)市場，拉動產(chǎn)業(yè)平臺向消費平臺升級。重點市場布局取得初步成效，市場滲透力進(jìn)一步提高，同時電商渠道和商超渠道業(yè)務(wù)增長超預(yù)期，國內(nèi)銷售收入同比大幅增長。今年的內(nèi)銷收入Q1 同比實現(xiàn)翻番增長，預(yù)計全年內(nèi)銷收入增速為70%。

全產(chǎn)業(yè)鏈：全局掌控，聯(lián)動發(fā)展

公司已構(gòu)筑了集種苗、飼料、養(yǎng)殖、加工及銷售為一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈，正進(jìn)軍工廠化養(yǎng)殖，以高標(biāo)準(zhǔn)把控每個環(huán)節(jié)?，F(xiàn)代化養(yǎng)殖技術(shù)配合高品質(zhì)種苗和飼料能使得養(yǎng)殖成功率高達(dá)70-80%，凈利率高達(dá)50-60%，成為未來盈利增長的主要爆發(fā)點。同時，公司正逐步完善原料采購管理，以“資源+市場+技術(shù)”為戰(zhàn)略，未來將積極通過國際供應(yīng)鏈、海產(chǎn)品資源、優(yōu)質(zhì)海產(chǎn)品捕撈和工廠化養(yǎng)殖等方向的并購實現(xiàn)跨越式發(fā)展。

盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計2016 年歸母凈利1 億元，國外業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)5000 萬，國內(nèi)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)2000 萬，還有3000 萬來源于匯兌損益。2016-2018 年的歸母凈利潤分別為1.0、1.5、2.3 億元，對應(yīng)EPS 為0.13/0.19/0.30 元，給予2018年30-40 倍PE 得出目標(biāo)價9.0-12.0，較現(xiàn)價具有24%-65%的空間，維持“強烈推薦-A”評級。

風(fēng)險提示：極端氣候災(zāi)害，重大食品安全事件，宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險。