克明面業(yè)(002661)

投資要點

事項：

克明面業(yè)公布16年三季報，1-3Q16實現(xiàn)營收14.3億，同比增15.g%；歸母凈利0.95億，同比增24.2%，每股收益0.28元。測算3016收入4.9億，同比增12.1%；歸母凈利0.33億，同比增28.g%，每股收益0.10元。

平安觀點：_3Q16收入略低于預(yù)期，凈利超預(yù)期。主因在于低估毛利率。3Q16凈利增28.g%，主要來自于收入增12.1%、銷售與管理費用率各降1.Opct。

市場穩(wěn)健擴張，新品有望打開新空間。3Q16收入增速回落至12.1%，可能與市場消化二季度庫存有關(guān)。1-3Q16已完成全年目標65%，考慮到四季度為旺季，以及面粉沖量的可能性，全年大概率可完成增長目標。公司3Q16推出新品烏冬拌面，具有健康、即食的特性，定位于外出人群與流動人口，力爭在細分市場中取得先發(fā)優(yōu)勢，打開新成長空間。

毛利率略有提升，費用率下降是凈利增長主因。3016毛利率21 .g%，在7月延津基地轉(zhuǎn)固折舊情況下仍略增0.3pct，猜測原因在于克明6月份下架部分低端產(chǎn)品，終端陳列向高端傾斜，對毛利率產(chǎn)生正面貢獻。3Q16銷售費用率降1 .Opct，原因可能在于，一是3Q15開始萬場地推活動，費用基數(shù)已高；二是費用投入效果逐漸顯現(xiàn)。管理費用率降1.Opct，體現(xiàn)公司管控合理。長期看考慮到：一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級是行業(yè)發(fā)展趨勢；二是向上游面粉延伸可減輕原料端壓力；三是技術(shù)進步使得制造成本下降，毛利率長期將持續(xù)走高。預(yù)計16年凈利1.35億，同比增25%。

內(nèi)生增長+外延擴張，建議重點關(guān)注。內(nèi)生增長持續(xù)向好：克明產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，保持掛面龍頭地位，同時向濕面領(lǐng)域布局，可持續(xù)發(fā)展能力強；渠道穩(wěn)步推進，核心地區(qū)精耕細作，2B、2C均有發(fā)展；區(qū)域逐步擴張，以樣板市場經(jīng)驗帶動華東、華中增長，并向逐漸華南延伸。外延擴張可期：北方市場大概率以并購擴張為主，雖過程曲折但方向堅定，公司公告成立并購基金，已為并購做好準備，行業(yè)整合可能拉開序幕。

盈利預(yù)測與估值：維持16年盈利預(yù)測不變，預(yù)計公司16-18年實現(xiàn)每股收益0.40、0.47、0.53元，同比分別增25%、16%、14%，最新收盤價對應(yīng)PE為43、37、33倍?？紤]到：(1)公司為掛面行業(yè)龍頭，渠道與產(chǎn)品具有明顯優(yōu)勢；(2)新技術(shù)利于毛利率提升；(3)掛面行業(yè)可能整合，維持“強烈推薦”投資評級。

風(fēng)險提示：銷售進度不達預(yù)期及食品安全事件。