勁嘉股份(002191)

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

2016 年前三季度，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 18.96 億元、 5.44 億元和 4.41 億元，同比分別增長(zhǎng) 0.21%、 -11.00%和-13.95%。實(shí)現(xiàn)全面攤薄 EPS0.34 元/股，符合預(yù)期。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為 4.35 億元，低于同期凈利潤(rùn)。分季度看，公司 Q1/Q2/Q3 營(yíng)收同比 增 速 分 別 為 -20.78%/22.15%/8.81% ， 歸 母 凈 利 潤(rùn) 同 比 增 速 分 別 為 -10.18%/-11.02%/-25.49%。

經(jīng)營(yíng)分析

業(yè)績(jī)?cè)鏊偃蕴幍忘c(diǎn)， 費(fèi)用管控有待加強(qiáng)： 前三季度，公司收入略增（ +0.21%），毛利率小幅降至 42.15%（ -2.60pct.）。期間費(fèi)用率增加3.15pct.。其中，銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率增加 0.11pct/3.16pct.，財(cái)務(wù)費(fèi)用率降低 0.13pct.，公司費(fèi)用管控仍有待加強(qiáng)。 此外， 歸母凈利潤(rùn)率為23.25%（ -3.83pct.）， 公司盈利能力有所下滑。

持續(xù)貫徹“內(nèi)生+外延”戰(zhàn)略，鞏固提升煙標(biāo)核心業(yè)務(wù)。 內(nèi)生增長(zhǎng)角度，公司繼續(xù)發(fā)揮在煙標(biāo)產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)的優(yōu)勢(shì)， 不斷強(qiáng)化產(chǎn)品質(zhì)量， 鞏固現(xiàn)有市場(chǎng)份額。 上半年， 受煙草行業(yè)去庫(kù)存整體的影響， 公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)均有所下滑。不過(guò)，從煙草總局維持年度利稅增長(zhǎng)目標(biāo)來(lái)看， 公司全年訂單將呈現(xiàn)前低后高走勢(shì)。 外延并購(gòu)方面，除了去年底增持宏勁印務(wù)， 公司在今年 4 月收購(gòu)了吉星印務(wù) 70%股權(quán)，填補(bǔ)了在東北地區(qū)的市場(chǎng)空白。 未來(lái)， 該部分業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)整合。我們預(yù)計(jì)未來(lái)公司還將繼續(xù)加強(qiáng)在煙標(biāo)主業(yè)的市場(chǎng)地位， 在已開(kāi)發(fā)市場(chǎng)和空白市場(chǎng)同步尋求并購(gòu)機(jī)會(huì)。

“大包裝+大健康”， 共筑產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。 根據(jù)公司的五年戰(zhàn)略規(guī)劃，公司未來(lái)在不斷整合發(fā)展煙標(biāo)的同時(shí)啟動(dòng)智能包裝業(yè)務(wù)，并把大健康作為第二主業(yè)，將形成“大包裝+大健康”并駕齊驅(qū)的局面。 一方面。 公司通過(guò) RFID 智能物聯(lián)網(wǎng)包裝系統(tǒng)的建設(shè)，拓寬包裝載體的下游應(yīng)用范圍，公司將實(shí)現(xiàn)包裝產(chǎn)品智能化，同時(shí)推動(dòng)公司的大包裝業(yè)務(wù)全面轉(zhuǎn)型升級(jí)。另一方面， 今年 6 月，公司已籌劃非公開(kāi)發(fā)行， 將引入復(fù)星安泰作為戰(zhàn)略投資者，預(yù)計(jì)對(duì)于公司“大包裝+大健康”產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈構(gòu)建有重要意義： 1） 復(fù)星集團(tuán)擁有領(lǐng)先的管理和資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，將有助于公司未來(lái)在大包裝產(chǎn)業(yè)鏈的延伸； 2）未來(lái)復(fù)星有望與公司在大健康領(lǐng)域共同投資； 3） 促進(jìn)公司大包裝、大健康領(lǐng)域的全球化拓展與合作。

風(fēng)險(xiǎn)因素

“大包裝”新領(lǐng)域發(fā)展不達(dá)預(yù)期；電子煙、智能煙具行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；“大健康”產(chǎn)業(yè)拓展不力。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

公司煙標(biāo)主業(yè)主要受到煙草行業(yè)在前期高速增長(zhǎng)后處于“優(yōu)庫(kù)存、調(diào)結(jié)構(gòu)”態(tài)勢(shì)影響而略顯疲弱，大健康領(lǐng)域引入復(fù)星資本值得期待。 我們維持公司2016-2018 年 EPS 預(yù)測(cè)為 0.49/0.57/0.68 元/股（三年 CAGR7.71%），對(duì)應(yīng)PE 分為 22/18/15 倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。