東方雨虹(002271)

事件：公司發(fā)布三季報，第三季度實現(xiàn)營收18.8 億元，同比增長30.67%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.6 億元，同比增長97.9%。前三季度共計實現(xiàn)營收48.0 億元，同比增長32.1%，實現(xiàn)凈利潤7.2 億元，同比增長55.3%。

三季度利潤增幅提升，前三季度業(yè)績超預期。2015 年下半年，公司調(diào)整經(jīng)營策略，由“強調(diào)對于利潤指標的考核”轉(zhuǎn)為“強調(diào)對市場占有率的考核”，明確了將市場份額的擴張作為公司未來維持增長的基礎。在該策略指導下，公司過去四個季度營收穩(wěn)定增長，增速分別達21%/26%/37%/31%，凈利潤增速達62%/10%/69%/97%。前三季度歸母凈利潤增速超公司半年報中較上年同期上升0%至30%的預計，民用建材和工程施工業(yè)務增長較快。公司預計2016 年度歸母凈利潤變動幅度為40%-60%，歸母凈利潤變動區(qū)間為10.2 億元-11.7 億元。

受益原材料低價毛利率上升，加強經(jīng)營管控三費率略降。三季度公司毛利率為47%，同比增長4.3pt，環(huán)比增長3.2pt。公司毛利率的提升一方面來自于工藝和管理的改進，另一方面也因為防水材料的主要原材料瀝青價格長期維持低位。雖然近期國際原油價格有所反彈，但瀝青作為石油化工產(chǎn)業(yè)的附屬產(chǎn)品本身議價能力較弱，在下游需求變化不大的情況下，瀝青價格將保持穩(wěn)定，有利于公司整體利潤率水平維持高位。三季度公司銷售、管理、財務費用占比分別為11.5%/9.3%/1%，環(huán)比變動-0.5%/-0.4%/+0.4%，總體三費支出略有下降。

中期會受地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控影響，長期來看通過擴張市場占有率保持高速增長的邏輯未改變。公司業(yè)務大部分面向地產(chǎn)開發(fā)商客戶，中短期看會受到地產(chǎn)調(diào)控的影響。但考慮到地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)對防水材料和施工品質(zhì)要求的提高，公司聯(lián)合政府相關部門對市場上假冒產(chǎn)品打擊力度的加強，民用建材業(yè)務的高速發(fā)展，以及公司今年房產(chǎn)之外基建方向產(chǎn)品銷量占比增加（20%以上），公司對房地產(chǎn)周期有了一定抵御能力。長期來看，公司客戶粘性的增強、品牌及經(jīng)營渠道建設與完善帶來的市場占有率提升仍是公司未來業(yè)績高速增長的保證。

盈利預測與投資建議。考慮公司民建材料市場拓展超預期，以及防水、保溫市場的發(fā)展?jié)摿?，我們上調(diào)公司2016-2018 年EPS 為1.32 元、1.57 元、1.81 元，預計公司未來三年凈利潤將保持29%的復合增長率，維持“增持”評級。

風險提示：樓市調(diào)控帶來需求下降的風險、原材料價格波動的風險。