海利得(002206)

公司概況：公司現(xiàn)已形成滌綸工業(yè)長(zhǎng)絲、塑膠材料、滌綸簾子布三大主營(yíng)業(yè)務(wù)，布局車(chē)用安全業(yè)務(wù)、廣告材料業(yè)務(wù)、新材料業(yè)務(wù)三大產(chǎn)業(yè)。16 年1.5 萬(wàn)噸簾子布及配套高模低收縮絲、2 萬(wàn)噸安全帶絲及2萬(wàn)噸安全氣囊絲順利投產(chǎn)，公司滌綸工業(yè)絲總產(chǎn)能從13.5 萬(wàn)噸增加至19 萬(wàn)噸，車(chē)用絲比率達(dá)到67%。未來(lái)三年，三大類(lèi)產(chǎn)品均有新產(chǎn)能投放，將推動(dòng)公司進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)。

實(shí)現(xiàn)從0 到1 突破，簾子布開(kāi)始放量：簾子布產(chǎn)品是公司依托自產(chǎn)的高模低收縮絲為原材料積極向下游的延伸，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)明顯，質(zhì)量可控性強(qiáng)。今年上半年第二條1.5 萬(wàn)噸產(chǎn)能投產(chǎn)后，公司簾子布產(chǎn)品現(xiàn)有產(chǎn)能達(dá)到3 萬(wàn)噸，客戶驗(yàn)證順利，截止到半年報(bào)，已認(rèn)證通過(guò)的輪胎廠商有30 多家，已進(jìn)入批量使用階段的12 家，正在認(rèn)證過(guò)程中的有30 多家，目前國(guó)際知名輪胎品牌如米其林、住友、馬牌、韓泰、固鉑、大陸、諾基亞等正在逐步放量。三、四季度公司簾子布產(chǎn)品認(rèn)證繼續(xù)推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)公司今年簾子布銷(xiāo)量有望從去年的9000 噸翻倍增加至19000~20000 噸；從客戶結(jié)構(gòu)上來(lái)看，去年公司客戶以低毛利率的內(nèi)銷(xiāo)客戶為主（內(nèi)銷(xiāo)占比60%多），今年新增的10000 噸基本為高毛利率客戶（最新的出口+國(guó)內(nèi)外資品牌提升至85%），表明公司簾子布經(jīng)過(guò)4-5 年的認(rèn)證期實(shí)現(xiàn)質(zhì)變，獲得高端下游的認(rèn)可，實(shí)現(xiàn)了從0 到1 的突破并進(jìn)入快速放量階段?？紤]到全球簾子布市場(chǎng)60萬(wàn)噸以上，公司目前占比僅3%，而曉星等市占率超過(guò)30%，在競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)相當(dāng)同時(shí)客戶認(rèn)同大幅提升的背景下，我們判斷公司的簾子布及車(chē)用絲業(yè)務(wù)將進(jìn)入持續(xù)性的快速增長(zhǎng)期。產(chǎn)能上，公司7 月公告擬技改新增3 萬(wàn)噸簾子布及配套4 萬(wàn)噸高模低收縮絲，預(yù)計(jì)將于18-19 年分批全部達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)公司工業(yè)絲總產(chǎn)能將達(dá)到23 萬(wàn)噸，車(chē)用絲比例達(dá)到73%，簾子布產(chǎn)能將實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，作為行業(yè)新進(jìn)入者市占率逐步提升。

車(chē)用絲比例增大，公司盈利增強(qiáng)：滌綸氣囊絲是公司自主研發(fā)的成功替代尼龍66 的安全氣囊絲品種，憑借更高的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)目前已經(jīng)應(yīng)用于奔馳、寶馬、奧迪等品牌的中高端車(chē)型上，目前滌綸絲的替代比例僅10%，未來(lái)隨著汽車(chē)廠商的推動(dòng)及受益于單輛汽車(chē)使用安全氣囊數(shù)目的增加，公司安全氣囊絲市場(chǎng)空間將進(jìn)一步增加。公司已和AUTOLIV、TRW、KSS、TAKATA 等全球四大安全總成廠商合作多年，技術(shù)及客戶優(yōu)勢(shì)明顯。新建的4 萬(wàn)噸車(chē)用絲項(xiàng)目將較大幅度提高公司現(xiàn)有產(chǎn)能及差異化率，保障未來(lái)幾年公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性。石塑地板產(chǎn)能逐步釋放：石塑地板是公司在建材領(lǐng)域的新產(chǎn)品，目前產(chǎn)能已達(dá)到300 萬(wàn)平米，公司未來(lái)規(guī)劃將石塑地板總產(chǎn)能通過(guò)升級(jí)改造后達(dá)到800 萬(wàn)平米，進(jìn)一步提升塑膠材料差異化比例。公司的石塑地板相對(duì)傳統(tǒng)的強(qiáng)化地板具有種類(lèi)多、防潮（防澎脹）、耐磨、耐熱、吸音、環(huán)保、施工方便等獨(dú)特優(yōu)點(diǎn)，能滿足客戶個(gè)性化需求。主要的客戶為歐洲、美國(guó)和澳大利亞等地區(qū)，產(chǎn)品已通過(guò)美國(guó)和歐洲地區(qū)的認(rèn)證檢測(cè)，并已取得美國(guó)和歐洲質(zhì)量 標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證的證書(shū)。全球地板市場(chǎng)規(guī)模巨大，公司石塑地板質(zhì)量高端，使石塑地板產(chǎn)品成為公司又一款具有發(fā)展?jié)撃艿男庐a(chǎn)品，未來(lái)成為公司又一業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來(lái)源。

投資建議：公司采取差異化和集中化戰(zhàn)略，沿車(chē)用安全、廣告材料和新材料三大領(lǐng)域通過(guò)內(nèi)生性增長(zhǎng)及外延性擴(kuò)張等多種方式積極進(jìn)行橫向規(guī)模擴(kuò)張及縱向產(chǎn)業(yè)鏈延伸。隨著新增產(chǎn)能的逐步釋放，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)3 年將持續(xù)保持每年30~40%以上的復(fù)合增速，同時(shí)在這三大板塊的優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步鞏固。我們預(yù)計(jì)公司16-18 年EPS 分別為0.61、0.86 和1.12 元，給予買(mǎi)入-A 評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)27 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期。