南洋股份(002212)

事件：

2016 年11 月3 日，公司接到證監(jiān)會(huì)通知，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)上市公司并購(gòu)重組審核委員會(huì)于2016 年11 月3 日召開(kāi)的2016 年第83 次并購(gòu)重組委工作會(huì)議審核，公司本次發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)獲得無(wú)條件通過(guò)。

主要觀點(diǎn)：

1、原有主營(yíng)業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)

公司是專業(yè)的電力電纜生產(chǎn)商，為華南地區(qū)最大的電力電纜制造企業(yè)，全國(guó)市場(chǎng)占有率排名靠前。近年來(lái)，我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力度的加大，電力行業(yè)發(fā)展迅速，再加上政策的利好，電力電纜需求逐年增加。在國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境沒(méi)有大的波動(dòng)情況下，未來(lái)幾年我國(guó)的電力電纜產(chǎn)量將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)到2020 年，我國(guó)電力電纜產(chǎn)量將達(dá)到1100 億米。未來(lái)幾年中，我國(guó)電力、鐵路、軌道交通、能源、建筑、船舶、汽車(chē)等產(chǎn)業(yè)依然保持較大的投資規(guī)模，將持續(xù)為電線電纜行業(yè)提供許多發(fā)展機(jī)遇。

2、切入網(wǎng)絡(luò)安全，雙主業(yè)戰(zhàn)略起航

后棱鏡門(mén)時(shí)代，信息安全前所未有的被提升到國(guó)家戰(zhàn)略高度層面。我國(guó)雖然是網(wǎng)絡(luò)大國(guó)，但網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)發(fā)展緩慢，明顯落后于發(fā)達(dá)國(guó)家。近幾年來(lái)，我國(guó)也在不斷推動(dòng)網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)發(fā)展并制定相關(guān)信息安全政策，推動(dòng)信息安全行業(yè)的發(fā)展。受益于此，我國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)增速已由此前10%~15%提升至超過(guò)20%，2016 年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到近150 億元?！毒W(wǎng)絡(luò)安全法（草案）》三審稿已于10 月31日提請(qǐng)全國(guó)人大常委會(huì)審議，有望在明年推出，屆時(shí)我國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)規(guī)模有望得到進(jìn)一步提升。公司收購(gòu)天融信切入網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域響應(yīng)國(guó)家號(hào)召，符合政策發(fā)展方向，受政府大力支持，此次收購(gòu)的快速無(wú)條件獲批即可體現(xiàn)。

3、天融信是網(wǎng)絡(luò)安全龍頭，數(shù)個(gè)細(xì)分領(lǐng)域排名前列

天融信是我國(guó)領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品與服務(wù)解決方案提供商，也是最早涉足網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)的公司之一。自成立以來(lái)，天融信一直長(zhǎng)期專注于網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域，產(chǎn)品線涵蓋網(wǎng)絡(luò)安全應(yīng)用、安全管理、數(shù)據(jù)安全、平臺(tái)工具、安全服務(wù)以及安全集成等多個(gè)領(lǐng)域，布局全面、應(yīng)用廣泛，客戶涉及政府、金融、能源、電信等多個(gè)行業(yè)。其防火墻產(chǎn)品已經(jīng)連續(xù)多年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率排名第一。根據(jù)IDC 發(fā)布的最新《中國(guó)網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng)份額，2015：IT 安全硬件、軟件、服務(wù)》報(bào)告，天融信在防火墻硬件市場(chǎng)份額占比22.2%，繼續(xù)位居第一。另外，天融信在IPS、VPN 硬件領(lǐng)域市場(chǎng)占有率也位居國(guó)內(nèi)前三。

4、公司盈利水平將獲得極大提升

網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)毛利率較高，此次收購(gòu)?fù)瓿珊蠊居綄@得極大提升。公司原有主營(yíng)業(yè)務(wù)電線電纜制造毛利率長(zhǎng)期維持在13%左右，而天融信的網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)技術(shù)壁壘較高，產(chǎn)品毛利率高達(dá)75%~80%，且凈利潤(rùn)遠(yuǎn)高于電線電纜業(yè)務(wù)，將快速提升整體盈利水平。天融信業(yè)績(jī)承諾為2016 年扣非凈利潤(rùn)不低于2.88 億元，2016 和2017 年扣非凈利潤(rùn)累積不低于6.75 億元，2016、2017、2018 年扣非凈利潤(rùn)累積不低于11.79 億元；同時(shí)承諾合并報(bào)表中2016 年凈利潤(rùn)（不扣非）不低于3.05 億元、2016、2017 年凈利潤(rùn)累積不低于7.15 億元、2016、2017、2018 年凈利潤(rùn)累積不低于12.55 億元。我們認(rèn)為，以天融信在當(dāng)前網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域的領(lǐng)先的技術(shù)和市場(chǎng)實(shí)力，收購(gòu)?fù)瓿珊蠼柚鲜泄酒脚_(tái)完成業(yè)績(jī)承諾是大概率事件。

結(jié)論：

天融信是國(guó)內(nèi)少有的優(yōu)質(zhì)網(wǎng)絡(luò)安全公司，無(wú)論從技術(shù)實(shí)力還是盈利水平均處于網(wǎng)絡(luò)安全第一梯隊(duì)，我們看好公司未來(lái)發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2016、2017、2018 年歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)分別為3.95 億元、5.09 億元和6.44 億元，每股收益分別為0.43 元、0.55 元和0.69 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為45、35、27 倍，對(duì)標(biāo)啟明星辰和綠盟科技明年預(yù)期40 倍價(jià)值嚴(yán)重低估，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)26 元，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。