東方航空(600115)

1、10 月RPK 持續(xù)高速增長，客座率小幅增長

客運方面，10 月份公司合計完成RPK 145.4 億客公里，同比增長12.9%；合計投放ASK 為178.6 億座位公里，同比增長11.7%；客座率81.4%，同比增長0.8pct。1-10 月份，公司累計完成RPK 1400.8 億客公里，同比增長14.2%；累計投放ASK 為1715.8 億座位公里，同比增長13.4%；客座率81.6%，同比小幅增長0.6pct。

貨運方面，10 月公司RFTK 和AFTK 同比分別增長5.1%和3.4%，貨郵載運率54.1%，同比增長0.9pct，貨運市場出現反彈。

2、國內航線：運力保持中高速增長，客座率小幅提升

10 月份，公司國內航線ASK 同比增長8.5%，RPK 同比增長10.4%，客座率為84.4%，同比增長1.5pct。在國內市場供需向好的條件，公司在暑期旺季過后，并沒有明顯削減國內運力投放，而是基本保持旺季投放規(guī)模，同時客座率維持高位，有效推動業(yè)績提升。

1-10 月份，公司國內航線ASK 累計同比增長6.5%，RPK 同比增長7.6%，客座率為83.1%，同比增長0.8pct。

3、國際航線：運力主動削減，客座率維持不變

10 月份，公司國際航線ASK 同比增長19.9%，RPK 同比增長20.0%，客座率為76.4%，同比持平。在國際市場需求平淡、供給過快、競爭加劇的環(huán)境下，公司在暑運旺季之后主動削減國際運力投放，以提振客座率水平。1-10 月份，公司國際航線ASK 累計同比增長30.1%，RPK 同比增長30.4%，客座率為80.3%，同比增長0.2pct。

4、低油價邏輯仍在，但同比利好基本出清

從目前形勢看，原油供需關系并未實質性好轉，美聯儲加息和美元升值態(tài)勢不變，低油價邏輯依然存在。今年8 月份下旬開始，油價同比降幅明顯收窄，當前油價與去年同比基本持平，因油價下跌帶來的成本削減利好基本出清。

5、匯率風險加大，貶值將對業(yè)績產生不利影響2016 年9 月1 日-2016 年11 月15 日，人民幣兌美元匯率分別是6.68 元和6.86 元，人民幣兌美元貶值2.57%，匯率波動風險加大。

公司積極拓寬融資渠道，通過人民幣融資縮減美元負債比率。于2016 年6 月30 日和2015 年12 月31 日，人民幣兌美元貶值1%減少公司凈利潤3.75 億元和5.81 億元，匯率敞口已經大幅下降。假設年底美元兌人民幣穩(wěn)至6.8 的整數關口，下半年人民幣兌美元貶值2.55%，按公司中報匯率敏感性（貶值1%減少凈利潤3.75 億元）估算，東航全年匯兌損失約為26.3 億元。

6、投資策略

截至目前，暑運旺季已經結束，航空主業(yè)業(yè)績略低于預期?？紤]公司估值仍然較低，我們暫時維持“強烈推薦-A”的投資評級。

風險提示：經濟下滑、航空事故