投資要點

快增持續(xù)。營收全年同增19.9%，利潤同比增19.3%；符合我們之前預測20.9%。1Q16、1H16、1-3Q16 營收分別為同比增加38.1%、33.8%、27.1%。1Q16、1H16、1-3Q16 利潤同比增15.9%、16.5%、19.2%。

負債端存款增速快，資產端貸款增速穩(wěn)健。1Q16、1H16、1-3Q16、2016 貸款同比增速分別為23.9%、21.9%、21.2%、18.3%；存款同比增速分別為28.9%、34.7%、36.%、43.8%；貸存比分別為60.6%、58.5%、60%、59.1%。

資產質量良好，不良凈生成平穩(wěn)。根據寧波銀行增速特征，假設2016 年撥備前利潤與營收增速一致，估算出1Q16、2Q16、3Q16、4Q16 單季年化分別為0.82%、1.24%、0.50%、0.86%，全年不良凈生成率0.85%。1Q16-4Q2016 不良率均為0.91%。

4 季度不良核銷力度加大。由單季度營收與凈利潤環(huán)比增速差（-26%），可知4 季度撥備計提力度加大，而撥備覆蓋率環(huán)比下降17%至351%，4 季度撥備減少1.15 億元；表明 4 季度核銷力度加大并大于撥備計提。

截至2017 年1 月13 日交易價格預測2017PB 1.20 倍，高于城商行平均水平1.11 倍。

投資建議

繼續(xù)推薦。寧波是我們持續(xù)推薦的兩只銀行股之一（中信+寧波）。持續(xù)看好它的邏輯，在于它的獨特性：一是真正的民營銀行，二是真正經歷了周期的考驗，支撐其高估值。

風險提示：經濟下滑超預期。