山河智能(002097)

事件：

2017 年1 月19 日，公司發(fā)布《關(guān)于非公開發(fā)行股票申請獲得中國證監(jiān)會發(fā)行審核委員會審核通過的公告》，根據(jù)公告顯示，公司非公開發(fā)行股票的申請已獲得證監(jiān)會發(fā)審委審核通過。

投資要點：

定增順利過會，相關(guān)風(fēng)險基本釋放。公司于2016 年12 月30 日根據(jù)證監(jiān)會反饋意見對定增預(yù)案進行了修訂，將非公開發(fā)行股票數(shù)量上限和募集資金金額上限分別調(diào)減至2.98 億股和19.79 億元。2017 年1月11 日至1 月16 日期間，公司股價相對于深圳成指超跌6.96 個百分點，我們認(rèn)為造成這一現(xiàn)象的重要原因是市場普遍擔(dān)心公司定增行政審批不通過的風(fēng)險。當(dāng)前，隨著公司定增方案順利過會，相關(guān)風(fēng)險已基本釋放完畢，我們持續(xù)看好公司的后市表現(xiàn)。

收購AVmax 每年有望增厚業(yè)績2.3 億元。公司此次定增所募集的資金將完全用于收購加拿大航空公司AVmax100%股權(quán)。根據(jù)公告披露，AVmax 公司2015 年9 月至2016 年6 月AVmax 的凈利潤是2.10 億元，而其2015 整個財年（加拿大財年是從上年9 月1 日到本年8 月31 日）的凈利潤為1.73 億元，業(yè)績增長迅速。此外AVmax 擁有規(guī)模多達120 多架飛機的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，變現(xiàn)能力極強。按照業(yè)績對賭條件，2016 年業(yè)績上限為2.3 億元凈利潤，AVmax 原股東有動力也有能力實現(xiàn)這一目標(biāo)，我們預(yù)計公司收購AVmax 將顯著增厚業(yè)績。

飛機客改貨業(yè)務(wù)發(fā)展大幕開啟。目前國內(nèi)市場二手貨機的存量極小，隨著我國貨航景氣提升和快遞企業(yè)密集上市帶來資本開支增加，客改貨市場將迎來井噴期。截至2016 年10 月10 日，公司已累計完成AVmax60%的股權(quán)收購，后者具備支線飛機國際維修、運營、服務(wù)的成熟經(jīng)驗，具備一流的工程技術(shù)能力與優(yōu)秀的資質(zhì)能力，從而具有良好的品牌美譽度和公信力。目前，AVmax 擁有FAA、EASA 頒布的主流支線飛機的大修和改裝資質(zhì)，未來可以較快地切入國內(nèi)飛機客改貨市場，我們看好公司未來在飛機客改貨市場的發(fā)展，公司有望成為國內(nèi)飛機客改貨市場的強勁競爭者。

維持“買入”評級。考慮到當(dāng)前公司尚未收到中國證監(jiān)會的書面核準(zhǔn)文件，基于審慎性原則，我們分兩種情況進行盈利預(yù)測：（1）在不考慮收購AVmax 的前提下，預(yù)計2016-18 年公司歸母凈利潤分別為0.80、2.13、2.51 億元；（2）在考慮分步收購AVmax 前提下，預(yù)計2016-18 年公司歸母凈利潤分別為1.07、3.97 和4.90 億元，對應(yīng)EPS分別為0.10、0.38 和0.46 元每股，按照2017 年1 月18 日收盤價7.90 元計算，對應(yīng)PE 分別為81、21 和17 倍。此外，大股東以9.6元/股的成本增持股權(quán)比例達4.98%，成交金額3.61 億元，充分表明其對公司未來發(fā)展前景的信心和對公司價值的認(rèn)可，具有穩(wěn)定器效應(yīng)。同時，考慮到美元資產(chǎn)在未來人民幣走貶的背景下具有保值增值功能，AVmax 將為山河智能帶來匯兌收益，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：工程機械業(yè)績繼續(xù)大幅下滑不及預(yù)期；營業(yè)外收入不及預(yù)期；通航產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策推進不及預(yù)期；AVmax 經(jīng)營業(yè)績大幅下滑;收購進程的不確定性。