投資要點

事件:公司公告定增方案并于1 月23 日復(fù)牌:擬發(fā)行不超過1.32 億股,發(fā)行對象共四家,包括控股股東沱牌集團及實際控制人天洋控股、道明靈活、宏弈尊享;發(fā)行價20.7 元/股,募集資金總額不超過27.3 億元,用于投資“釀酒配套工程技術(shù)改造項目”、“營銷體系建設(shè)項目”和“沱牌舍得酒文化體驗中心項目”。同時公布分紅政策,在沒有重大資產(chǎn)開支的情況下,提高現(xiàn)金分紅比率。

定增鞏固天洋控股地位,混改進(jìn)一步深化,彰顯未來發(fā)展信心。本次非公開發(fā)行,沱牌集團和天洋控股分別認(rèn)購其中51%和34%的股份,定增完成后,天洋控股直接和間接持有上市公司的比例從29.85%上升至45.46%,控制權(quán)得到進(jìn)一步鞏固;同時引入兩家戰(zhàn)投,股東結(jié)構(gòu)更加合理,混改進(jìn)一步深化,治理水平得以優(yōu)化,有助于釋放活力和提升競爭力;大股東大比例參與定增,顯示對公司未來發(fā)展的信心。另外,未來公司并不排除實施管理層和經(jīng)銷商的持股,股東和管理層協(xié)同性將進(jìn)一步提升。

募資項目聚焦生產(chǎn)、研發(fā)、營銷和品牌,全面提升核心爭力。1、釀酒配套工程技改項目:主要包括灌裝包裝、供水、儲酒庫、廠區(qū)及實驗室等的技改,增加綜合生產(chǎn)協(xié)同能力、基酒產(chǎn)能和配套儲藏,促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級,帶來生產(chǎn)效率、成本、品質(zhì)、研發(fā)能力的綜合改善。2、營銷體系建設(shè)項目:主要由營銷信息化建設(shè)、100 家舍得品牌體驗店、10000 家聯(lián)盟體店中店等三部分組成:1)大幅擴充重點門店數(shù)量,有效提升營銷網(wǎng)絡(luò)精細(xì)化程度和終端掌控能力,對市場變化和消費者需求做出精準(zhǔn)快速反應(yīng),使整體營銷能力得到全面強化。2)聚焦川渝、河南、山東、京津冀地區(qū),深耕渠道,強化核心市場,推向全國。3、酒文化體驗中心:強化公司產(chǎn)品和文化的歷史傳承,也促進(jìn)溝通和交流,提升軟實力。

核心產(chǎn)品位于高速增長價格帶,天洋入主改革效果明顯。1、公司核心產(chǎn)品品味舍得貢獻(xiàn)收入超過50%,終端價350-400 元,位于次高端,將是未來幾年白酒中增速最快的價格帶:1)消費升級帶動主流價格帶提升至300-500 元;2)替代雜牌高端市場份額;3)茅臺等高端酒持續(xù)提價給予300-500 元價格帶更多運作空間。2、天洋入主以來,從聚焦市場、人力、費用、產(chǎn)品等方面進(jìn)行改革,集中優(yōu)勢資源做強優(yōu)勢區(qū)域,聚焦產(chǎn)品和大單品;做強核心城市,打造樣板市場、渠道下沉、開拓市場;加強渠道和經(jīng)銷商管理;改革員工激勵與考核方式,激發(fā)員工的積極性。在營銷改革的拉動下,公司前三季度業(yè)績大幅回升,效果明顯。

盈利預(yù)測與投資建議?；谖磥?00-500 元價格帶白酒高速增長、聚焦重點市場和渠道下沉,上調(diào)公司2016-2018 年收入分別至15.3 億元、20.0 億元、26.8億元,歸母凈利潤分別至1.0 億元、2.1 億元、3.7 億元,不考慮攤薄情況下,對應(yīng)動態(tài)PE 分別為79 倍、37 倍和21 倍,上調(diào)至“買入”評級。

風(fēng)險提示:食品安全風(fēng)險,白酒行業(yè)政策風(fēng)險,定增推進(jìn)或不及預(yù)期風(fēng)險。