利爾化學(xué)(002258)

公司 2 月 13 日晚發(fā)布公告， 擬以自有資金 11250 萬元受讓湖南比德生化 45%股權(quán)，成為比德生化第一大股東。比德生化股東收到轉(zhuǎn)讓款后， 須將不低于 60%的部分于 2017 年內(nèi)從二級市場購買利爾化學(xué)股票，并承諾鎖定三年。轉(zhuǎn)讓協(xié)議含有獎勵(lì)或補(bǔ)償條款，若 2017~2019 三年比德生化實(shí)際年度平均凈利潤高于或低于 2500 萬元，將獲得現(xiàn)金獎勵(lì)或支付現(xiàn)金補(bǔ)償。

點(diǎn)評：

比德生化是國內(nèi)老牌氯代吡啶類農(nóng)藥企業(yè)， 細(xì)分產(chǎn)品的供給側(cè)改革有望開啟。 氯代吡啶是吡啶最重要的下游產(chǎn)品之一， 其范疇包含二氯吡啶、四氯吡啶腈、 2-氯-5-三氯甲基吡啶等各類農(nóng)藥、醫(yī)藥及中間體，其中部分細(xì)分領(lǐng)域的生產(chǎn)壁壘較高。 利爾化學(xué)是國內(nèi)氯代吡啶類農(nóng)藥巨頭， 畢克草、 毒莠定、 氟草煙等產(chǎn)品行業(yè)領(lǐng)先， 毛利率常年維持高位。 比德生化也是國內(nèi)老牌氯代吡啶類農(nóng)藥企業(yè)，其主營產(chǎn)品毒莠定、二氯吡啶酸（ 畢克草 II 號）、 三氯吡氧乙酸丁氧基乙酯（綠草定） 與利爾化學(xué)較為相似。我們認(rèn)為，收購比德生化將顯著加強(qiáng)利爾化學(xué)在細(xì)分產(chǎn)品上的行業(yè)地位，部分產(chǎn)品的供給側(cè)改革有望開啟。

收購資金必須在年內(nèi)買入利爾化學(xué)股票， 買賣雙方均堅(jiān)定看好公司發(fā)展。 我們據(jù)公告測算， 若收購?fù)瓿珊螅?比德生化股東將在 2017 年內(nèi)投入不低于 6750 萬元在二級市場上購買利爾化學(xué)股票，并鎖定三年。

我們認(rèn)為，這表明收購雙方均堅(jiān)定看好公司長期發(fā)展，并對公司三年后的股價(jià)有較強(qiáng)信心。

戰(zhàn)略布局湖南，公司邁向全國綜合農(nóng)化巨頭的格局凸顯。 公司目前的農(nóng)藥布局僅四川綿陽本部，廣安在建基地及江蘇快達(dá)農(nóng)化三處。通過收購比德生化，公司戰(zhàn)略上增加了湖南生產(chǎn)基地，將有效增加客戶覆蓋面，并降低生產(chǎn)裝置過于集中的風(fēng)險(xiǎn)，從地方性農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)逐步邁向全國農(nóng)化巨頭。

盈利預(yù)測與估值： 暫維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司 2017~2018 實(shí)現(xiàn)收入 23.2、 28.6 億元， EPS0.82、 0.91 元。上調(diào)目標(biāo)價(jià)， 給予公司 2017 年 25~28 倍 PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià) 20.5~23.0 元/股，“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 生產(chǎn)原料斷供的風(fēng)險(xiǎn)； 競爭對手大幅擴(kuò)產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)； 生產(chǎn)過程發(fā)生爆炸的風(fēng)險(xiǎn)