中來股份(300393)

事件：公司于2017年2月14 日收到江蘇正源工程項(xiàng)目管理有限公司南京分公司下發(fā)的《中標(biāo)通知書》，確認(rèn)中來股份為中海集團(tuán)國際貿(mào)易公司800MW 光伏發(fā)電項(xiàng)目光伏組件集中采購及相關(guān)服務(wù)中標(biāo)單位之一。

隨著領(lǐng)跑者計(jì)劃的推進(jìn)，高效電池片得到市場驗(yàn)證：2015 年山西大同的第一個(gè)領(lǐng)跑者基地實(shí)施；2016 年，國家批復(fù)了8 個(gè)領(lǐng)跑者基地，成功完成招商。2016年領(lǐng)跑者項(xiàng)目在整個(gè)行業(yè)是非常有影響力的發(fā)展方式。通過領(lǐng)跑者基地的實(shí)施，市場上對于先進(jìn)技術(shù)產(chǎn)品的需求明顯增強(qiáng)，不管是在行業(yè)先進(jìn)產(chǎn)品推進(jìn)方面或是促進(jìn)成本下降方面，均取得令人矚目的成績。山西陽泉的中標(biāo)平均電價(jià)是0.75元，和常規(guī)電價(jià)相比降幅23.5％，內(nèi)蒙古包頭中標(biāo)的平均電價(jià)是0.57 元，和標(biāo)準(zhǔn)電價(jià)比下降了28％。中來股份高效電池片的單位面積發(fā)電量提高10-30%，初始安裝成本降低25%，全生命周期發(fā)電量增加24%，運(yùn)維成本降低10%，從而使得IRR 提高4%，呈現(xiàn)供不應(yīng)求的局面。

第二期單晶高效電池正式開工，即將擁有N 型雙面電池全球最大產(chǎn)能：中來股份擬投資15 億新建14 條共計(jì)2.1GW 的高效電池片生產(chǎn)基地。2016 年9 月第一期項(xiàng)目開工, 進(jìn)展迅速。2017 年2 月初，第二期項(xiàng)目也正式開工。預(yù)計(jì)全部產(chǎn)線能夠在年底全部投產(chǎn)，2018 年全部達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)中來股份將擁有全球最大的N 型雙面電池片的產(chǎn)能。高效電池片的市場格局將發(fā)生巨大變化，預(yù)計(jì)中來股份在其中占比將從8%提升至22%，業(yè)績在未來3 年內(nèi)將保持高速的增長。

中標(biāo)央企大單，保證2017 業(yè)績：中標(biāo)中海證明了公司下游拓展能力。公司的背膜已是市占率第一，中來品牌已在客戶群體中有了相當(dāng)?shù)闹?，所以它的電池片在技術(shù)過硬的前提下，能夠迅速向市場推廣。市場和渠道，不是問題。該訂單為中來股份電池片的突破，將起到強(qiáng)示范性作用。預(yù)計(jì)2017 年電池片出貨量能夠大幅度提升，從而保證今年的業(yè)績彈性。

盈利預(yù)測與投資建議。公司近三年業(yè)績高增長，歸母凈利潤復(fù)合增速高達(dá)72.5%。若按增發(fā)攤薄后計(jì)算，2016-2018 年EPS 分別為0.99 元、1.31 元和2.30 元，對應(yīng)2017 年P(guān)E 為39 倍。我們給予2017 年50 倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)67 元，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏電站上網(wǎng)電價(jià)或大幅下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)；公司定增進(jìn)度或不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。