招商銀行(600036)

投資要點

事項：招商銀行公布16年年報，16年凈利潤同比增7 60%?？傎Y產(chǎn)5 94萬億元(+8 54%，YoY/+6.80%，QOQ)。其中貸款15 4g%YoY/+2 7g%000：存款+6 45%YoY/+5.15%OOQ。營業(yè)收入同比增3 75%，凈息差2.50%( -27bps，YoY)，手續(xù)費凈收入同比增14 82%。不良貸款率1.87%。撥貸比3 37%（-11bps，OoQ），撥備覆蓋率180 .02%(-6.37pct，QOC)），ROAl .Og%同比降4BP，ROE16.3%，同比降82BP。利潤分配擬每股現(xiàn)金分紅0 74元（含稅）。平安觀點

營收增速放緩，零售板塊優(yōu)勢穩(wěn)固招行16年凈利潤同比增7.6%，符合我們預(yù)期。公司營收同比增加3.75%，較15年22%的增速水平明顯放緩，其中凈利息收入增速在降息重定價以及招行主動控制規(guī)模增速的影響下同比負(fù)增2%，是拖累營收增長的主要原因。手續(xù)費收入增速同比增15%（vs15年20%），增長相對穩(wěn)定，帶動手續(xù)費收入占比由15年末27%提升至30%，收入結(jié)構(gòu)更趨輕型化。其中增長較快的來自結(jié)算（電子支付）、理財、托管板塊，同比分別增72%/61 %/25%，值得一提的是，零售條線作為招行核心支柱，業(yè)績貢獻(xiàn)度在16年繼續(xù)提升。16年零售金融業(yè)務(wù)條線營業(yè)同比增8.41%，占公司營收比重提升2.5個百分點至50%，利潤貢獻(xiàn)占比達(dá)到53%，零售優(yōu)勢進(jìn)一步鞏固。

資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化，息差降幅收窄招行4季度規(guī)模環(huán)比3季度增長7%，投放速度有所加快，帶動16年全年同比增速達(dá)到g%，但較15年16%的增速明顯放緩。我們認(rèn)為這主要來自招行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的主動調(diào)整優(yōu)化，資產(chǎn)端將資源集中于貸款，尤其是零售貸款的投放，公司16年貸款同比增15%，零售貸款增長26%（vs對公貸款增長8%），其中按揭和信用卡貸款分別增長46%和31%。同業(yè)及非標(biāo)資產(chǎn)明顯壓縮，同業(yè)資產(chǎn)同比15年下降2%，非標(biāo)投資同比降26%。負(fù)債端，公司存款同比增長6%，其中活期存款增長1g%，存款結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化，同業(yè)負(fù)債同比增14%，占總負(fù)債比重23%，同業(yè)存單占比3%，位于對標(biāo)同業(yè)低位。我們認(rèn)為招行資負(fù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整符合監(jiān)管趨勢，在17年監(jiān)管趨嚴(yán)背景下潛在調(diào)整壓力較小。息差方面，招行16年末凈息差2.5%，同比收窄25BP，環(huán)比收窄6BP，存貸利差下半年收窄22bp（vs上半年27BP），息差降幅收窄，17年隨著降息重定價因素的消退，預(yù)計招行息差降幅較16年將進(jìn)一步收窄至5-8BP。

資產(chǎn)質(zhì)量改善趨勢明顯，撥備壓力緩釋招行16年末不良貸款率1 .87%，環(huán)比3季度持平。我們測算公司16年加回核銷后公司不良生成率1.80%，比15年末下降41bps，不良生成速度放緩明顯。此外，公司關(guān)注類貸款率環(huán)比6月末下降39BP至2.Og%，逾期90天／不良比例環(huán)比6月末降低16個百分點至78%，招行未來資產(chǎn)質(zhì)量下行壓力同步減輕。招行資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)，17年不良生成水平有望持續(xù)改善。公司16年末撥備覆蓋率180%，同比提升1pct，環(huán)比降低6pct，撥貸比3.37%，同比提升36BP，環(huán)比降低11BP，整體撥備水平充足。

投資建議：增速穩(wěn)健零售優(yōu)勢突出，維持“推薦”評級招商銀行經(jīng)營保持穩(wěn)健，隱性不良資產(chǎn)壓力較小，收入結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。預(yù)計17年銀行業(yè)基本面邊際改善，招商銀行得益于穩(wěn)健的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和突出的零售業(yè)務(wù)優(yōu)勢以及不良生成壓力的緩釋，公司未來可以繼續(xù)維持業(yè)績的穩(wěn)健增長。我們預(yù)測招行17/18年凈利潤增速9.2%/9.4%，目前股價對應(yīng)17/18年P(guān)B為1.05x/0.94x，PE為6.99x/6.39x，維持公司“推薦”評級。

風(fēng)險提示：理財業(yè)務(wù)監(jiān)管大幅趨嚴(yán)，經(jīng)濟(jì)波動導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)反復(fù)。