建研集團(tuán)(002398)

2016 年度公司 EPS0.49 元，同降 17%

報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 13.9 億元，同增 3%；實(shí)現(xiàn)凈利潤 1.67億元，EPS 0.49 元，同降 17%。單四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 4.5 億元，同增24%，環(huán)增 20%；單四季度實(shí)現(xiàn)凈利 0.4 億元，EPS 0.12 元，同降約 2%，環(huán)比持平。其中會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更新增資產(chǎn)減值損失影響凈利約 600 萬元。分產(chǎn)品：外加劑業(yè)務(wù)營收 9.1 億元，同降 0.2%；商砼業(yè)務(wù)營收 1.7 億元，同增 16%；技術(shù)服務(wù)（檢測）業(yè)務(wù)營收 2.6 億元，同增 7%；受上游環(huán)氧乙烷、水泥等原材料價(jià)格快速上漲影響，外加劑、商砼毛利率分別為 30%和 19.9%，同降 9.8 個(gè)百分點(diǎn)和 6.1 個(gè)百分點(diǎn)；技術(shù)服務(wù)盈利能力有所修復(fù)，毛利率 49.7%，同增 2.8 個(gè)百分點(diǎn)。

需求好轉(zhuǎn)進(jìn)行時(shí)，期待外延落地

需求好轉(zhuǎn)進(jìn)行時(shí)：區(qū)域需求好轉(zhuǎn)疊加“金磚會(huì)議”配套工程建設(shè)、客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整緩解應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)，公司外加劑、商砼業(yè)務(wù)重回?cái)U(kuò)張軌道，銷量分別為 53 萬噸和 54 萬噸，同增 6%和 29%。由于 16 年下半年度原材料價(jià)格快速上漲而建研相關(guān)產(chǎn)品提價(jià)滯后致盈利能力下滑。17 年以來，區(qū)域需求不錯(cuò)，原材料漲價(jià)趨緩。我們預(yù)計(jì)公司將通過提價(jià)緩解成本上漲壓力，盈利能力有望環(huán)比回升。

期待外延落地：自公司提出“跨區(qū)域，跨領(lǐng)域”發(fā)展戰(zhàn)略以來，首次將“加速投資并購進(jìn)程”作為年度首要工作重點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)“拓展檢測新領(lǐng)域業(yè)務(wù)，延伸大健康消費(fèi)市場”。公司經(jīng)營風(fēng)格穩(wěn)健，對并購標(biāo)的篩選審慎，側(cè)重標(biāo)的業(yè)務(wù)成長性以及與公司戰(zhàn)略的協(xié)同性。若外延落地，公司檢測等技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)有望迎來突破。目前公司在手現(xiàn)金超 5 億元（貨幣資金以及銀行理財(cái)），上市 7 年以來未有定增動(dòng)作。

上調(diào)至買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 16.5 元：

股權(quán)激勵(lì)設(shè)定公司增長之底線。預(yù)計(jì)隨著客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及下游需求好轉(zhuǎn)，減水劑業(yè)務(wù)重回?cái)U(kuò)張軌道，盈利能力隨產(chǎn)品價(jià)格上調(diào)而逐步改善；檢測業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，期待公司外延持續(xù)推進(jìn)。 預(yù)計(jì) 17-19 年歸母凈利潤 2.20億元、2.78 億元及 3.48 億元，對應(yīng) EPS0.64 元、0.81 元和 1.01 元。上調(diào)至買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 16.5 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格快速上漲，外延進(jìn)展不及預(yù)期