一、由習特會說開去——近期國際地緣政治問題的思考

1.習特會蘊藏有色的投資機遇。在介紹之前請大家思考一下最近發(fā)生的大的地緣政治的事情，我覺得是有關聯(lián)的，也決定了全球定價期貨屬性非常強的有色品種的行情。最近地緣政治緊張的開始，包括黃金的走強，從“習特會”開始。從“習特會”從開會之后發(fā)生的一些現(xiàn)象來看，一個是“特大大”，一個是“習大大”，G2元首可能達成了一定的利益交換，這個利益交換對于有色蘊藏著比較大的投資機遇。

2.習特會的利益交換的邏輯推演。對于特朗普來說他現(xiàn)在要什么，他能夠給什么，中國目前要什么，他能夠給什么，其實是可以做這樣分解的。

1）特朗普為了提升內(nèi)政執(zhí)行力，短期要在外交（軍事和貿(mào)易保護上）得分。同時，為了這一目的，可以短期內(nèi)對中國在一帶一路等大是大非問題上做一些讓步。特朗普現(xiàn)在推行內(nèi)政遇到了很大的阻力，移民法案胎死腹中，醫(yī)改法案直接讓共和黨內(nèi)的自由黨團給否掉了，所以他內(nèi)政的推行相當?shù)牟粫常野讓m團隊又出現(xiàn)了一些矛盾，所以他急于用外交解決內(nèi)政的問題，在軍事、在貿(mào)易保護得分之后，重新樹立權威提高支持率，有可能會使得他的內(nèi)政的推行獲得更多的支持。

那按照這樣的邏輯推演，他目前的訴求就是兩個，第一，軍事方面，對于俄羅斯和朝鮮問題表現(xiàn)出強硬，從而撇清俄羅斯對他們黑箱操作的質(zhì)疑，或者向共和黨內(nèi)軍工利益集團示好，比如軍事打擊敘利亞、對朝鮮動武的預期提升，以及向阿富汗ISIS投擲“炸彈之母”；第二，貿(mào)易保護方面，特朗普近期主要做了兩個事，一是在電解鋁產(chǎn)能過剩方面一再給中國施壓，比如最近美國鋁箔協(xié)會就對中國再次進行反傾銷；第二，高調(diào)表態(tài)“美元太強”，“喜歡低利率環(huán)境”，喜歡鴿派的耶倫等，美元應聲走軟。

2）習大大最核心的訴求就是我國的穩(wěn)定和發(fā)展，為了這一目的，可以對特朗普短期內(nèi)的軍事和貿(mào)易保護訴求上做一些讓步。對于習大大來講最核心核心的訴求是兩個，一是不要影響我們的穩(wěn)定，二是更不要影響我們的發(fā)展，比如“一帶一路”就涉及到我們未來發(fā)展壯大的核心利益。在這次“習特會”之后有一個頭條的標題，在“一帶一路”框架下中美形成了合作，同時不把中國列為匯率操縱國（人民幣國際化）等，就順理成章了。同時，對美國的讓步則很有藝術，一是在對朝問題上堅持我們一貫立場和底線，二是同意和美國開戰(zhàn)百日貿(mào)易協(xié)商談判。

3）陰陽互育，達成共識。綜合起來看，對于特朗普來講他為了得到剛才講的兩個核心問題的妥協(xié)，他完全可以先給中國這樣的戰(zhàn)略空間。反正他沒有這兩個方面的進展，新政是推行不下去的，總統(tǒng)都有可能沒得當，先顧眼前再說。而中國雖然短期內(nèi)有所讓步，但穩(wěn)定和發(fā)展的核心利益得到了極大維護，5月份的一帶一路蘊藏能量，習大大的陰陽互育之道可謂高明。所以我們推測“習特會”可能達成了這樣的共識。

二、在當前大的地緣政治背景下，看好黃金和電解鋁

1.旗幟鮮明，看多黃金。

1）正如我們剛才說的，習特會上微妙的政策利益的交換，使得軍事沖突預期顯著上升，同時特朗普對弱勢美元的訴求也使得美元走軟，這都對黃金帶來強有力的支持。

2）周期角度看，近期美元趨于弱勢。由于特朗普推行新政遇阻，減稅和基建預期推后，美國經(jīng)濟目前也難以繼續(xù)強勢改善，如果全球軍事沖突預期上升，美國6月份加息也可能難以成行，這都是近期美元趨于弱勢。

3）法國大選又生變數(shù)，梅朗雄意外崛起，歐洲黑天鵝可能起飛。

法共極左候選人梅朗雄意外崛起。法國總統(tǒng)選舉第一輪投票將于4月23日舉行。距離該時間僅剩兩周，獲法國共產(chǎn)黨支持的極左候選人梅朗雄支持率大漲。根據(jù)法國民調(diào)機構伊佛普（IFOP）周一公布的調(diào)查顯示，梅朗雄的支持率已達19%，超越了丑聞纏身的右翼候選人菲永，并直逼排在前兩位的中間派候選人馬克宏和極右派候選人勒龐。法國民調(diào)機構Kantar Sofres最新公布的調(diào)查結果顯示，中間偏左派獨立候選人馬克宏(Emmanuel Macron)和極右翼總統(tǒng)候選人勒龐(MarineLe Pen)支持率均為24%，梅朗雄為18%，菲永為17%。

梅朗雄何方神圣？梅朗雄1951年出生于摩洛哥，1977年開始成為左派社會黨的活動分子，2008年脫離社會黨參與建立了左翼黨，現(xiàn)在同時擔任該黨主席和歐洲議會議員。2012年總統(tǒng)大選時，他就代表“左翼聯(lián)盟”參加競選，在第一輪投票中排名第四，沒能進入第二輪投票。梅朗雄提出的極左計劃包括了總值1000億歐元的新振興經(jīng)濟計劃和把每周工作時間縮短到32小時。他還建議整頓歐盟、法國退出北約。在上個月的第一次辯論中，五位候選人都發(fā)表了自己的見解，梅朗雄自由不羈的風格和色彩繽紛的言辭使得他在五位候選人中異軍突起，贏得了觀眾廣泛的贊譽。

梅朗雄崛起意味著Frexit概率提升。在法國總統(tǒng)候選人中，只有勒龐及梅朗雄公開反對歐洲一體化，反對現(xiàn)有的歐洲體制，如果兩人在第一輪投票中排名前二勝出，在5月初的第二輪大選中極左派主張將占統(tǒng)治地位，法國脫歐的概率將大增。

建議關注黃金股山東黃金（停牌）、中金黃金、西部黃金、赤峰黃金、湖南黃金等，以及自上而下邏輯較強的白銀股盛達礦業(yè)。

2.繼續(xù)堅定推薦電解鋁供改。

我們認為，不論從對內(nèi)解決產(chǎn)業(yè)結構和污染問題，還是對外緩解對美貿(mào)易摩擦，給美國賣個人情，換回其他政治利益角度看，電解鋁供改勢在必行。

1）中國目前電解鋁產(chǎn)量全球占比55%，對內(nèi)來看，全國7.5%的發(fā)電量全部讓電解鋁產(chǎn)業(yè)耗掉，背后是嚴重的火電污染，急需將產(chǎn)業(yè)格局優(yōu)化，把電解鋁總量上控制，結構上轉移到環(huán)境承載能力、資源支撐強的西北、西南，同時，雄安新區(qū)建設客觀上需要加強“2+26”相關地區(qū)的火電污染的治理力度；

2）對外來看，自己產(chǎn)量占比太高就會受到外部貿(mào)易保護的抵制，鋁材每年出口400多萬噸，美國又恰恰每年進口400多萬噸，美國針對我們的鋁材反傾銷一直是美國對中國逆差的一個重要爭議點，對國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能過剩經(jīng)常放在嘴邊作為談判籌碼。

3）鋁價看漲，而且電解鋁冶煉環(huán)節(jié)的利潤空間有望擴大?？紤]到煤炭的價格會短暫的振蕩下調(diào)，氧化鋁已經(jīng)從3200降到2600，電解鋁的成本40%是電，煤炭所支持的電價，40%是氧化鋁，這兩個成本在下降，供改帶來的鋁價中樞的上行，使得電解鋁利潤的空間過大。

建議關注中國鋁業(yè)、云鋁股份、ST神火、中孚實業(yè)、焦作萬方、南山鋁業(yè)等。

三、一帶一路的有色邏輯

1.你方唱罷我登場，一帶一路可能掀起五月行情?！傲曁貢惫沧R所帶來第一輪有色行情可能就是黃金和電解鋁。就“一帶一路”來講，胡所講的我深有同感，“一帶一路”最近非常低調(diào)，但緊鑼密鼓地籌備，確實蘊藏著很大的能量。陰謀論來講是先給特朗普空出一個空間，在“習特會”之后或者在“習特會”之間兩個大佬一起協(xié)調(diào)，你先給我一個舞臺，4月份讓給我，5月份“一帶一路”可能就讓給習大大了。當然這些都是陰謀論的猜測，權當笑談，本身從“一帶一路”戰(zhàn)略的偉大意義上看，這個大邏輯會貫穿未來很多年，我們要從中發(fā)現(xiàn)機會。

2.一帶一路的有色邏輯：需求側+供給側。

1）需求側邏輯：“一帶一路”作為可以把中亞60多個國家整體的基建或者整體的GDP搞起來，對于整體的大宗商品帶來的是漲價的支撐。所以大體判斷，短期看或者說未來一、兩年來看需求的熱度是可以維持的，而且在一些層面上會超預期。隨著中長期“一帶一路”大宗商品的需求被激活，這個是利好真正的大宗價格走出一個新周期。在這個邏輯下，資源型的業(yè)績彈性大的公司都是受益的。

2）供給側邏輯：就是真正做大宗品的這些公司或者在“一帶一路”地區(qū)做一些工程服務，輸出技術、輸出供應的這些上市公司也是有直接利好的。如果說漲價是間接的利好，它是直接利好，分為兩個層面，一是直接訂單對他的利好。比如我們行業(yè)的中色股份、金誠信、中礦資源，采礦或者工程項目、基建項目的訂單會落在他們頭上，會帶來業(yè)績的拉動。但是有一點需要明確，純粹采礦類的工程項目訂單是具有強烈周期性的，他不是光有一帶一路的買方信貸等優(yōu)惠政策就能刺激起來的，所以我們現(xiàn)在看到的很多工程類項目訂單多是基建、水利等，采礦類的還比較少。但是，隨著大宗商品價格逐漸走出低谷，全球在通脹趨勢起來，以及一帶一路地區(qū)的基建需求激活，采礦類工程的需求也一定是拐點向上的。

二是資源獲取便利性，從輕資產(chǎn)到重資產(chǎn)。如果我們相信需求側的邏輯逐漸兌現(xiàn)，整體的大宗商品已經(jīng)走出了新周期，在過去的5年由于價格的持續(xù)下降，這些工程類的公司在海外承擔采礦工程服務類的公司，普遍采取一種輕資產(chǎn)的模式，在5年過程中在輕資產(chǎn)模式中，在當?shù)赜肢@得了很多的人脈、很多的資源、很多的支持。一旦這種重資產(chǎn)的周期起來，完全可以憑借資源獲取的便利性來發(fā)展。本身項目就是他承建的，對方項目方是很歡迎的，重資產(chǎn)周期把自己的資產(chǎn)做重，是能夠分享到需求側的邏輯的。

3.需求側的具體邏輯

1）單獨從一帶一路國家來看，他們對大宗商品的需求具有巨大的潛力。從體量上看，一帶一路覆蓋的主要國家GDP的全球占比之和大約已達到15%以上，這些經(jīng)濟體對有色大宗商品的需求已經(jīng)具備了較強的邊際影響力。從增長潛力上看，這些國家的人均GDP在1000-5000美元居多，一般來看，當一個經(jīng)濟體的人均GDP在1000美元左右，他的GDP增速就會出現(xiàn)一段較長時期的顯著提速，尤其是對大宗商品的需求會出現(xiàn)系統(tǒng)性地提升。

2）哪些經(jīng)濟體將是一帶一路中大宗商品需求潛力最大的呢？我們主要是看三個指標，人均GDP比例，GDP的全球占比，目前GDP的增速，經(jīng)過我們的篩選，接下來一帶一路地區(qū)增長潛力最大的龍頭經(jīng)濟體將是南亞，目前，南亞的人均名義GDP1529美元，GDP全球占比已經(jīng)達到3.63%，GDP增速是全球主要經(jīng)濟區(qū)最高的，達到了7.2%，其次是東亞，人均名義GDP是9400美金，GDP增速在3.89%，GDP的全球占比在28%。同時我們考慮比較復雜的地緣政治因素，其實東南亞這邊確實是我們比較容易做成、一旦做成會需求潛力比較大的地區(qū)，就是回報產(chǎn)出比最靠譜的地區(qū)。

3）從具體的工業(yè)金屬的需求增速來看，比如說銅、鋁，很明確地講，南亞、東亞將是接下來的主要火車頭。根據(jù)最新的CRU的預測，銅2017年中國的需求增速大概在2.9%，全球增速是2.1%，但印度是5.5%、東盟是4.1%；鋁的話，未來十年的需求復合增長率，中國已經(jīng)會系統(tǒng)性地下降到3%，但南亞卻又驚人的8%。這就從具體品種層面更加印證了我們的判斷。

4.供給側邏輯剛才講得也比較清楚，最為受益的建議關注兩家公司，一是中色股份，二是金誠信。

第一，中色股份。有色行業(yè)一帶一路龍頭企業(yè)，毛利占比45%左右是鉛鋅礦，主要來源就是工程換資源，另外43%是提供海外工程項目服務。所以在“一帶一路”戰(zhàn)略推行下，尤其是大宗商品要起飛的情況下，他逐漸的把自己資產(chǎn)做重，確實有這方面的便利性。工程承包方面訂單比較充裕，2015年增速很快，2016年由于幾個大的項目沒有如期啟動，所以業(yè)績增速受影響。但是2017年一定會帶來工程承包業(yè)務的高速增長。在手訂單基本上都在“一帶一路”地區(qū)，印尼、俄羅斯、哈薩克斯坦，已公告在手訂單310億左右，奠定了未來比較穩(wěn)定的增速。還有他的大股東旗下有中國有色礦業(yè)，這是個銅和鈷相關的礦山，有望從港股回歸A鈷。同時有望參股鈷全球年產(chǎn)量占1/5的剛果金RTR大項目，分享鈷價上漲的資源收益。

第二，金誠信。公司主要是礦山運營建設，礦山運營60%，采礦運營管理貢獻40%。采礦工程服務的訂單不見得大幅增加，主要受制于目前周期的位置，我們只能說現(xiàn)在處于周期上升的開始，這一塊逐漸會起來，采礦相關的項目在價

格上以及“一帶一路”大的背景下一定會起來，現(xiàn)在是一個拐點，不見得說很快放量，但保持

20%左右業(yè)績增長是問題不大的。公司剛剛做了員工持股，目前價格低于持股價19.65元附近，具備很強的安全邊際。我們有理由相信，在公司訂單邏輯逐漸兌現(xiàn)的基礎上，資源獲取的邏輯也會逐漸出來，公司已經(jīng)公告正在競購非洲銅礦項目。

風險提示：1）地緣政治沖突預期下降；2）電解鋁供改政策不達預期；3）一帶一路政策進度不達預期等。