嘉寶集團(tuán)(600622)

事件： 公司公布 2017 年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 6.25 億元，同比下滑21.2%， 歸屬于母公司股東凈利潤(rùn) 1.43 億元，同比增長(zhǎng) 37.1%，期末歸屬于母公司股東凈資產(chǎn) 52.2 億元，賬面現(xiàn)金余額 24.7 億元。

投資要點(diǎn)：

房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)收入下滑， 投資收益+房地產(chǎn)基金推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)： 1）公司一季度營(yíng)業(yè)收入同比下滑 21.2%， 主要系房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)結(jié)算收入下滑 31.5%至 5.26 億元。同時(shí)，受房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控等因素影響，公司一季度合同銷售收入僅 1.15 億元， 同比下滑 90.3%。 2） 2017 年起全年并表光大安石， 房地產(chǎn)基金業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)將顯著提升， 期末應(yīng)收賬款較年初大幅增長(zhǎng) 4917 萬(wàn)元，主要系光大安石按權(quán)益法確認(rèn)的應(yīng)收管理費(fèi)所致。 3）投資收益大幅增至 1435.1 萬(wàn)元， 預(yù)計(jì)主要系處置子公司權(quán)益所致，此外，公允價(jià)值變動(dòng)損益由-934.2 萬(wàn)元轉(zhuǎn)正至80.5 萬(wàn)元， 主要系并表光大安石后相關(guān)地產(chǎn)基金投資取得收益。

持續(xù)加碼房地產(chǎn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，光大安石業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)將顯著提升： 1）公司調(diào)整 2017 年與光控系等關(guān)聯(lián)方的日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)算， 大幅提升相關(guān)交易的計(jì)劃體量，與關(guān)聯(lián)人共同投資或認(rèn)購(gòu)相關(guān)房地產(chǎn)資管產(chǎn)品的計(jì)劃金額由 18.3 億元大幅調(diào)升至 73.7 億元，相關(guān)管理費(fèi)計(jì)劃收入由 9149 萬(wàn)元增至 1.22 億元，表明公司將大力加碼房地產(chǎn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，華麗轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)。 2）光控系取得公司實(shí)際控制權(quán)，光大安石對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)程度將顯著提升， 未來(lái)公司將依托傳統(tǒng)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)+自有資金參與地產(chǎn)基金項(xiàng)目+控股子公司光大安石的基金管理費(fèi)及業(yè)績(jī)分成， 實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

房地產(chǎn)基金行業(yè)藍(lán)海空間廣闊， REITs 推出預(yù)期漸強(qiáng)： 隨著房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速下滑+房企杠桿融資受限， 房地產(chǎn)行業(yè)初步進(jìn)入存量資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)管理時(shí)代， 房地產(chǎn)基金及資產(chǎn)管理面臨廣闊的藍(lán)?？臻g。此外， REITs 推出預(yù)期強(qiáng)化， 近期， 首單銀行間公募 REITs（興業(yè)皖新閱嘉）推出，基金業(yè)協(xié)會(huì)、 中國(guó) REITs 聯(lián)盟等機(jī)構(gòu)亦表示將大力支持發(fā)展公募 REITs，標(biāo)準(zhǔn) REITs 有望破冰， 公司作為唯一稀缺性標(biāo)的，將充分受益于行業(yè)發(fā)展機(jī)遇。

投資建議：

公司一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要系投資收益+房地產(chǎn)基金推動(dòng)， 傳統(tǒng)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)銷售收入下滑。 此外， 公司調(diào)整 2017 年關(guān)聯(lián)交易預(yù)算， 大力加碼房地產(chǎn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)， 預(yù)計(jì)資管業(yè)務(wù)及光大安石業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)將顯著提升。 考慮光大安石管理基金規(guī)模高增長(zhǎng)+公司提升房地產(chǎn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)計(jì)劃規(guī)模，預(yù)計(jì)公司 17、 18 年凈利潤(rùn)分別為 4.99、 6.12 億元（上調(diào)）， 堅(jiān)定看好公司發(fā)展前景，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 1） 房地產(chǎn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)拓展不力； 2）房地產(chǎn)基金行業(yè)前景低于預(yù)期。