隨著天氣狀況改善將緩解此前市場對過量降雨的擔憂，美豆期價從近期小高點983美分附近回落，且連續(xù)兩個交易日收跌，加上國內(nèi)基本面壓力猶存，導致近來國內(nèi)豆粕行情連續(xù)數(shù)日回調(diào)，豆油也未能獨善其身，其間行情雖然一度跟隨外圍市場反彈，也多僅是“曇花一現(xiàn)”。值此之際，USDA將于5月10日發(fā)布月度供需報告，報告后芝商所旗下CBOT大豆價格作何選擇？國內(nèi)油粕市場又該何去何從？

一、5月報告前瞻分析

1、分析師平均預計美國2016/17年度大豆年末庫存為4.38億蒲式耳，美國農(nóng)業(yè)部4月報告預估為4.45億蒲式耳，同時還預計美國2017/18年度大豆年末庫存為5.55億蒲式耳；分析師平均預計全球2016/17年度大豆年末庫存預計為8753.3萬噸，美國農(nóng)業(yè)部4月預估為8741萬噸。另外分析師平均預計巴西2016/17年度大豆產(chǎn)量料為1.113億噸，美國農(nóng)業(yè)部4月報告預估為1.11億噸，分析師平均預期阿根廷2016/17年度大豆產(chǎn)量或為5615.6萬噸，美國農(nóng)業(yè)部4月預估為5600萬噸。

我們分別針對5月份USDA供需報告舊作（2016/17年度）及新作（即2017/18年度）單產(chǎn)兩種情況的供需平衡做了一個推演。根據(jù)目前的壓榨進展，預計美國國內(nèi)壓榨量下調(diào)至19.20億蒲，單產(chǎn)以及收獲面積不變，結(jié)果顯示，如果按目前出口進度，出口數(shù)量上調(diào)至20.60億蒲，則2016/17年度美豆期末庫存下調(diào)4.30億蒲式耳，與市場預期接近，或?qū)γ蓝褂绊懖淮?。新豆方面，如果出口、國?nèi)壓榨不變的話，如果按趨勢性單產(chǎn)48蒲計算，則2017/18年度美豆期末庫存為4.53億蒲式耳左右，這將明顯低于市場平均預期。但當單產(chǎn)達到50蒲的時候，則2017/18年度美豆期末庫存將達到6.30億蒲式耳，這將遠高于此前市場預期，預計對美豆產(chǎn)生利空影響。

附表1：

二、過去10年USDA報告產(chǎn)量、庫存調(diào)整趨勢及對CBOT大豆行情的影響

通過觀察過去10年的數(shù)據(jù)我們可以發(fā)現(xiàn)，USDA5月供需報告公布當天，芝商所旗下CBOT大豆期價（合約代碼：ZS）在過去10年間有2年下跌，8年上漲，上漲概率80%，報告后的一周（包括報告公布當天），CBOT大豆期價在過去10年間有3年下跌，7年上漲，上漲概率為70%。通過歷年規(guī)律觀察，USDA5月供需報告之后，芝商所旗下CBOT大豆基本是漲多跌少，主要原因是美豆播種期天氣多變，引發(fā)基金炒作拉升美豆。

附表2：

三、本次報告時的中國油粕基本面情況：

豆粕：本周油廠開機率保持高位，且飼料企業(yè)提貨速度不快，令本周豆粕庫存量繼續(xù)增加，而因部分低位及遠期低價基差合同成交放量，豆粕未執(zhí)行合同有所增加，根據(jù)Cofeed統(tǒng)計，截止5月7日，國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫存量83.39萬噸，較上周的70.35萬噸增加13.04萬噸，增幅18.53%，較去年同期74.32萬噸增長12.20%。當周豆粕未執(zhí)行合同483萬噸，較上周的367.15萬噸增加115.85萬噸，增幅31.55%，較去年同期329.628萬噸增長46.52%。下周，油廠開機率還將進一步回升，5月中下旬大豆周度壓榨量或突破190萬噸，預計豆粕庫存量仍可能繼續(xù)趨增。

附圖1：豆粕庫存圖

豆油：因壓榨量持續(xù)大增，導致本周豆油庫存大幅提升，一舉突破120萬噸大關，據(jù)Cofeed統(tǒng)計，目前國內(nèi)豆油商業(yè)庫存總量124.195萬噸，較上周同期的114.93萬噸大增9.265萬噸增幅為8.06%，較上個月同期的115.33萬噸增8.865萬噸增幅為7.69%，較去年同期的68.53萬噸增46.8萬噸增68.29%。而隨著大豆集中到港，預計近兩周壓榨量還將創(chuàng)新高，后期豆油庫存量還會進一步放大，突破130萬噸已指日可待。

附圖2：豆油庫存圖

四、后市展望

從我們上面對供需平衡表的推演來看，陳豆庫存預計調(diào)整不會太大，只要在4.30-4.50億蒲范圍內(nèi)，對市場影響預計不大。本次報告主要看新豆庫存預期，目前市場平均預期美豆2017/18年度期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存5.55億蒲，如果新作庫存低于市場5.0億蒲，這明顯低于市場預期，將提振美豆價格反彈走高。但如果美豆2017/18年度期末庫存達到6.0億蒲式耳以上，則將對美豆市場產(chǎn)生明顯利空影響，屆時CBOT大豆期價或?qū)⒊袎骸?/p>

國內(nèi)方面，5-7月大豆到港量同比或?qū)⒃?2%，油廠開機率持續(xù)提升，上周油廠大豆壓榨量雖略降，但仍處183萬噸超高水平，本周將回升至189萬，下周將進一步提至195萬噸。而需求方面，目前養(yǎng)殖業(yè)處于緩慢恢復期，但受養(yǎng)殖利潤下降及環(huán)保因素影響，生豬養(yǎng)殖戶補欄積極性不高；蛋禽養(yǎng)殖虧損依然較嚴重，淘汰雞數(shù)量繼續(xù)增加，蛋禽飼料需求差，水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)剛剛啟動，上周末以來廣遭特大暴雨襲擊，或延緩水產(chǎn)復蘇步伐，飼料終端需求恢復速度一般，大多地區(qū)豆粕供應充足，油廠豆粕庫存仍趨增，基本面壓力仍存。而油脂方面，因壓榨量持續(xù)大增導致豆油庫存大幅提升并一舉突破120萬噸大關，加上國儲拍賣菜油將于5月底之前集中入市，油脂供大于求格局延續(xù)。

總體而言，目前國內(nèi)豆油及豆粕基本面都存在壓力，豆油及豆粕價格能否止跌主要依賴于美豆價格能否反彈。雖然按往年規(guī)律，5月報告之后美豆價格漲多跌少，但目前基金仍持有5萬手左右凈空單，因此除非天氣出現(xiàn)大的問題，否則美豆價格即使反彈，上方高度也還不會太大，預計芝商所旗下CBOT7月大豆合約上方阻力暫看990-1000美分附近。