友阿股份(002277)

事件：公司發(fā)布2017年一季報，一季度公司實現(xiàn)主營業(yè)收入21.20億元，同比增長19.24%；營業(yè)利潤2.49 億元，同比增長50.17%；歸母凈利潤1.65 億元，同比增長28.63%，EPS 為0.12 元。同時公布了2017年中報業(yè)績預(yù)告，預(yù)計凈利潤2.09~2.71 億，同比增長0~30%。

投資要點

歸母凈利潤同比增長28.63%，13 個季度以來增速首次由負轉(zhuǎn)正：2017 年一季度，營業(yè)總收入為21.20 億元，同比增長19.24%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.65 萬元，同比增長28.63%，增速為2014年一季度以來首次由負轉(zhuǎn)正；銷售毛利率為22.07%，毛利率同比上升了2.85 個pct.，銷售費用率同比下降了0.01 個pct.至2.95%，管理費用率同比下降了0.55 個pct.至5.15%，財務(wù)費用率為-0.24%，同比降低了0.31 個pct.。

實體零售企穩(wěn)，百貨業(yè)務(wù)毛利率提升明顯：經(jīng)過過去幾年的調(diào)整，零售行業(yè)已經(jīng)逐步企穩(wěn)，從全國零售50 強的數(shù)據(jù)來看，從2015年年初開始，零售額的累計同比增速均在1%左右，從2016 年年初開始，零售額累計同比均是下降，而下降的幅度逐步減小，2016年四個季度的零售額累計同比的漲跌幅度分別為-5.2%、-3.1%、-1.9%和-0.5%， 而2017 年1、2、3 月份的零售額累計同比上升17.8%、1.6%和2%。同時分業(yè)態(tài)來看，公司的百貨業(yè)務(wù)占總營收的87.22%，百貨毛利率提升了0.86 個pct.至16.21%。

參與長沙銀行增資擴股提高估值溢價，自有物業(yè)價值提供安全邊際：公司于4 月初擬自有資金不超過2.01 億元參與長沙銀行的增資擴股，增資后，公司持有長沙銀行的股份為7.42%保持相對穩(wěn)定，目前，長沙銀行已經(jīng)提交了IPO 申請，可享受一定的估值溢價。此外，公司擁有物業(yè)包括9 家門店（7 家營業(yè)和2 家儲備），營業(yè)面積60 萬平方米，按1.5 萬/平方米計算，物業(yè)重估價值為90 億左右，提供了安全邊際。

盈利預(yù)測與投資評級：公司為湖南零售龍頭，品牌知名度深入人心，且主營業(yè)務(wù)毛利率增長明顯，綜合金融業(yè)務(wù)有望打造新的利潤增長點。預(yù)計公司2017-2019 年營業(yè)收入分別為72 億、79.3 億、87.2億，凈利潤為3.5 億、4 億、4.4 億，EPS 分別為0.25、0.28、0.31。目前地域性百貨行業(yè)的PE 中位數(shù)35 倍，給予公司2018 年32-35XPE，6-12 個月合理區(qū)間為8.96-9.8 元。首次覆蓋，給予“推薦”評級。

主要風險提示：宏觀經(jīng)濟下滑，零售行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期。