嶺南園林(002717)

“大生態(tài)”及“泛游樂”戰(zhàn)略助力公司業(yè)績穩(wěn)步增長，需求結構逐步轉變?yōu)椤跋M+投資”雙輪驅動。公司自上市以來業(yè)績呈現出高速增長，歸母凈利潤增速已連續(xù)5 年持續(xù)抬升， 2014-2016 年歸母凈利潤分別為1.17/1.68/2.61 億元，2016 年增速達55%，繼續(xù)創(chuàng)增速新高。業(yè)績增長得益于公司“大生態(tài)”和“泛娛樂”兩大領域生態(tài)圈的確立，公司將業(yè)務結構重新劃分為生態(tài)園林和文化旅游兩大塊，占比分別為86%和14%。需求結構逐步轉變?yōu)椤跋M+投資”雙輪驅動，公司的凈利結構將會逐步發(fā)展為“消費屬性”（泛游樂“領域）與“投資屬性”（”大生態(tài)“領域）并重的格局。

訂單飽滿，“大生態(tài)”業(yè)務有望持續(xù)高增長。17 年至今，新簽訂單26.78 億（包含框架、不包括新收購的新港永豪訂單），其中4.8 億PPP 框架協(xié)議，9.27 億PPP 訂單。去年同期并未公告施工訂單，主要原因為去年單體訂單額小并未達到披露要求。截止目前17 年新簽PPP 訂單為16 年全年新簽PPP 訂單的75%（16 年新簽18.67 億PPP 訂單），增長趨勢明顯。

以內容為核心，打造“泛游樂”文化旅游新業(yè)態(tài)。戰(zhàn)略協(xié)同逐步釋放，未來有望成為游樂園區(qū)綜合運營商。公司于15 年和16 年先后全資收購恒潤科技和德馬吉，涉足文化創(chuàng)意產業(yè)，并在此期間投資入股了近10 家文旅企業(yè)，積極整合文化旅游上下游資源。未來公司有望利用自身優(yōu)勢，將公司內部資源充分整合，例如改造存量游樂園，利用“恒潤”的渲染及游樂方面的技術對游樂園進行升級改造。園林產能也可以嫁接到游園升級過程中，協(xié)同作用逐步體現。

公司有望深度受益“雄安新區(qū)”以及“粵港澳大灣區(qū)”政策紅利。新并購的新港業(yè)務主要集中于京津冀，在雄安縣曾經有過施工項目。未來有望結合“嶺南園林”原有的地域優(yōu)勢，深度分享“雄安新區(qū)”以及“粵港澳大灣區(qū)”政策紅利。公司于今年4 月份作價5.4 億元收購新港永豪90%股權。新港永豪是資質齊全的水務優(yōu)秀企業(yè)，公司聯姻新港永豪將補齊“大生態(tài)”產業(yè)鏈短板，使業(yè)務深入京津翼地區(qū)，并產生3 項戰(zhàn)略協(xié)同：一是發(fā)展生態(tài)園林相關的水生態(tài)修復行業(yè)，獲取更多水生態(tài)領域訂單；二是打通全盈利閉合產業(yè)鏈條，構建大生態(tài)和泛游樂綜合業(yè)務模式；三是為持續(xù)內延發(fā)展和外延擴張相結合，成為生態(tài)環(huán)境與文化旅游相結合運營商。新港永豪2017 年-2019 年承諾凈利潤6250/7813/9766 萬元，公司將業(yè)績目標設定為：未來四年凈利潤逐年增長25%以上。

風險提示：新業(yè)務拓展不達預期，PPP 推進不達預期的風險。

盈利預測、估值與投資建議：我們預測17/18/19 年公司歸母凈利潤分別為5.10/7.25/9.24 億元，EPS 分別為1.19/1.70/2.16 元（考慮17 年定增攤?。?6-19 年CAGR 為52%，當前股價對應PE 分別為21/15/12 倍，考慮到嶺南園林未來高成長的潛力，我們給于目標價35.7 元（對應17 年PE30 倍），買入評級。