萬達(dá)院線(002739)

事件

公司發(fā)布公告將投入 3 億元增資博納影業(yè)，取得 1.875%股權(quán)， 雙方還就院線加盟、廣告合作、影片投資等方面開展戰(zhàn)略合作。

經(jīng)營分析

強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，院線版圖擴(kuò)充更進(jìn)一步： 雙方同意自本協(xié)議生效之日起，博納影業(yè)旗下新增博納影院（包括新建及收購影院）加盟萬達(dá)院線，旗下所有已開業(yè)的影院在原加盟協(xié)議有效期滿后，加盟萬達(dá)院線。 截止到 2017 年一季度，博納影業(yè)旗下正式運(yùn)營的自營影院達(dá)到 39 家，另有 2 家計劃于 2017年 6 月開業(yè)， 41 家共計銀幕 338 張，占到萬達(dá)現(xiàn)有銀幕的 9.25%，未來五年內(nèi)，博納旗下運(yùn)營的影院在全國將增建至百余家，共計超過一千張銀幕。萬達(dá)院線市占率將得到進(jìn)一步提升。

映前廣告業(yè)務(wù)全面合作： 博納影業(yè)交由公司或萬達(dá)傳媒（公司全資子公司）代理影院映前廣告。其中新建影院直接簽署廣告代理合同，已開業(yè)及并購影院在原廣告合同期滿后，與萬達(dá)傳媒簽署廣告代理合同。 萬達(dá)院線 16年廣告收入同比增長 43.68%，與博納的合作再加上公司自身映前廣告市場的高速增長，公司廣告收入有望大增。

上游影片制作合作投資： 公司關(guān)聯(lián)方將與博納影業(yè)互相開放擬主控主投影片投資。 自博納影業(yè)成立以來，共出品發(fā)行了 206 部電影，累計票房達(dá)164.47 億元。其中，超過 10 億票房的影片 3 部，超過 5 億票房的影片 9部，超過 1 億票房的影片 38 部。 2016 年，博納影業(yè)共出品發(fā)行電影 13部，年度總票房為 37 億元， 穩(wěn)坐中國民營電影企業(yè)前三甲，同比增長18%。 通過和博納的合作將有效增強(qiáng)公司關(guān)聯(lián)方上游制作和發(fā)行的能力。

估值 160 億，博納影業(yè)處于上市輔導(dǎo)期: 博納影業(yè)官網(wǎng)顯示 2016 年 12 月完成 A 輪融資，由阿里影業(yè)、騰訊領(lǐng)投，估值 150 億。 2017 年 5 月 15 日 A股對標(biāo)公司華誼兄弟市值 230 億（ 2016 年投資和發(fā)行實現(xiàn)國內(nèi)票房約 31億），光線傳媒市值 244 億（ 2016 年投資和發(fā)行實現(xiàn)國內(nèi)票房約 64.2 億）。我們認(rèn)為此次投資估值合理，對公司的業(yè)務(wù)拓展有重大積極戰(zhàn)略意義。

盈利預(yù)測

我們維持公司 2017-2019 年實現(xiàn)凈利潤 17.11 億元、 21.52 億元和 26.78 億元的盈利預(yù)測。對應(yīng) EPS 分別為 1.46 元、 1.83 元和 2.27 元。

投資建議

目前股價對應(yīng)攤薄后 PE37X/29X/24X，公司作為院線龍頭在行業(yè)增速放背景下更有競爭優(yōu)勢，市占率有望進(jìn)一步提升，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

本次戰(zhàn)略合作僅為合作的框架性、原則性約定。