騰達建設(shè) (600512)

事件簡評

5 月 12 日，公司中標“錦屏縣城三江六岸市政道路工程勘察、設(shè)計、施工總承包”及“錦屏縣城至茅坪市政道路建設(shè)項目勘察、設(shè)計、施工總承包”兩個 EPC 工程，項目總投資分別為 5/4.5 億元，工期均為 20 個月。

經(jīng)營分析

目前估值偏低，且充足在手訂單保障業(yè)績持續(xù)高增： 1） ①公司 2016 年全年中標合同 22 個，合同總額 43.18 億元，同比大幅增長 62.05%； ②2017年至今中標合同金額為 20 億元，簽訂投資意向協(xié)議 2 項，共 104 億元，其中一項為 4 月 15 日公司簽下的臺州市路橋區(qū)城中村改造城區(qū)一期（含清明上河圖） PPP 項目框架協(xié)議，金額高達 100 億（為 2016 年營收的 3.3倍）； ③我們預計意向協(xié)議在今年至少落地一半，則保守估計 17/18 年新簽訂單將分別達到 73/120 億元，且 PPP/BT 等高毛利訂單占比將大幅提升，隨著公司高毛利項目進入結(jié)轉(zhuǎn)期，公司業(yè)績有望大幅提振； 2） 我們預計公司 2017-2019 年歸母凈利潤分別將達到 3.14/6.06/8.05 億，業(yè)績增速分別高達 274%/93%/33%，目前市值 73 億對應(yīng) 2017/2018/2019 年 PE 估值分別為 23/12/9 倍， PEG 估值僅 0.1 左右，公司目前 73 億總資產(chǎn)，凈資產(chǎn) 46億，資產(chǎn)負債率僅 41%， PB 僅 1.57 倍，在建筑板塊里面為同等體量上市公司中最低值。

資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)且仍有改善空間： 1）當下時點公司資產(chǎn)優(yōu)良毋庸置疑安全性高：①公司 2016 年底在手貨幣資金 21.2 億占比凈資產(chǎn) 45.9 億為 46.2%， 且騰達 建設(shè) /龍 元建設(shè) /宏 潤建設(shè) 2016 年貨幣 資金占 比流動資 產(chǎn)分別 為35.4%/9.9%/24.1%， 相比較騰達建設(shè)現(xiàn)金充足；公司 2016 年資產(chǎn)負債率為41.3%，與龍元建設(shè) 80.0%和宏潤建設(shè) 79.0%相比偏低； ②公司 2014-2016年應(yīng)收賬款占流動資產(chǎn)的比例分別為 10.3%、 8.8%、 9.0%，下降趨勢明顯，且計提壞賬準備僅分別為 145/290/770 萬可證明應(yīng)收賬款質(zhì)量高，因公司絕大部分 BT/PPP 工程項目均處東南沿海省份，財力充足壞賬風險不高；③公司 2014-2016 存貨占比流動資產(chǎn)分別為 71.1%、 71.0%、 51.3%，下降趨勢明顯，且 2015/2016 年存貨跌價準備分別為 3365/3725 萬，地產(chǎn)資產(chǎn)跌價風險已釋放； 2）未來看資產(chǎn)質(zhì)量仍有改善邊際： 2016 年底公司存貨中昆明/臺州/宜春地產(chǎn)項目合計 27 億，根據(jù)吉屋網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，臺州/昆明/宜春4 月二手房房價環(huán)比上升 2.6%/0.9%/4.8%，隨著三四線城市地產(chǎn)市場量價齊升，我們預計公司房地產(chǎn)庫存有望為公司帶來超值的現(xiàn)金流入； 3） PB 估值偏低：騰達建設(shè)/龍元建設(shè)/宏潤建設(shè)的 PB 估值分別為 1.57/2.21/2.36，中國電建/中國交建的 PB 估值也達到 1.99/1.75，在騰達建設(shè) 2017/2018 年凈利潤增速達到 271%/93%的情況下，從 PB 看估值偏低。

積極布局氫能源第二主業(yè)： 1） 氫能源為公司上市之后首次布局第二主業(yè)，考察氫能源產(chǎn)業(yè)近 3 年時間； 2）高起點：合作方淳華氫能具有水制氫核心技術(shù)，核心技術(shù)來自航天設(shè)計院專家； 3）布局氫能源力度大：設(shè)立 100 億氫能源產(chǎn)業(yè)基金，打造臺州氫能源產(chǎn)業(yè)城，牽頭舉辦國際氫能展覽峰會；4）未來布局將繼續(xù)縱深，不排除國際并購及引進國外最先進技術(shù)或設(shè)立海外研究平臺。

投資建議

給予公司未來 6-12 個月 7-8 元目標價位，對應(yīng) 17 年 PE 估值 35-40 倍。

風險提示

PPP 落地不及預期、氫能源行業(yè)發(fā)展緩慢