藍黛傳動(002765)

國內領先的變速器總成及零部件廠商。 2016 年公司手動變速器總成營收增長 87%至 6.74 億元，營收占比 58%，為公司當前業(yè)績主要增長點。與此同時，公司逐步拓展自動變速器業(yè)務， 打造新的利潤增長點。

自動變速器市場規(guī)模超千億，國產化穩(wěn)步推進。 隨著消費者對汽車舒適性與節(jié)能性要求的提升，自動變速器逐步替代手動變速器是趨勢。 2016 年中國乘用車自動變速器滲透率為 46%，自主品牌滲透率不足 20%，提升空間更大。根據我們測算，到 2020 年國內自動變速器市場空間將達到 1719 億元。其中，自主品牌為 563 億元， 2016-2020 年復合增長率為 32%。國產化方面，主流自主品牌車企（奇瑞、吉利、比亞迪、長城等）逐步具備了自主研發(fā)生產自動變速器的能力，產能逐步釋放。對于大部分廠商而言，則仍不具備自產自動變速器的條件和能力，為第三方機構提供了配套機會。

技術儲備深厚， 公司正快速推進 AT 產業(yè)化。 研發(fā)方面，公司在 2009 年通過與全球知名自動變速器設計廠商安東諾夫合作，初步涉獵 AT 自動變速器領域，后續(xù)長達 5 年的合作為公司深度拓展 AT 領域夯實了基礎。公司 AT 項目已經全面啟動設計、布點， 同時， 為加速研發(fā)進度，部分研發(fā)委托外部機構進行。 2016 年， 公司 AMT 項目實現小批量生產，混合動力 ERA 項目成功搭載車型，進入工裝樣機階段。產業(yè)化方面，子公司藍黛變速器自設立以來，先后受到農發(fā)基金和公司的增資，用于先進變速器總成及零部件產業(yè)化項目，同時與重慶璧山區(qū)政府簽訂了《關于先進變速器總成及零部件產業(yè)化項目投資框架協(xié)議》，項目總投資 20 億元，加快產業(yè)化推進。

投資建議

公司 2013~2016 年營收復合增長率 21%，凈利潤復合增長率 34%，業(yè)績快速增長。公司手動變速器總成快速增長，自動變速器產業(yè)化加速推進，有望業(yè)績估值雙提升。預計 2017-2019 年凈利潤分別為 1.81 億元、 3.12 億元和3.94 億元， EPS 為 0.42 元、 0.73 元和 0.92 元。首次覆蓋給予買入評級，給予 2018 年 25 倍 PE，對應目標價 18 元。

風險

汽車產銷量不及預期；自動變速器產業(yè)化進度不及預期。