國(guó)內(nèi)鋁錠庫(kù)存下滑符合季節(jié)性規(guī)律，市場(chǎng)的焦點(diǎn)仍集中在消費(fèi)能否超預(yù)期轉(zhuǎn)好。目前國(guó)內(nèi)去庫(kù)力度較大，但去庫(kù)僅持續(xù)兩周時(shí)間，庫(kù)存能否繼續(xù)去化仍有待觀察。

期現(xiàn)價(jià)差縮窄 冶煉廠庫(kù)存難以消化

交割月過(guò)后，電解鋁期現(xiàn)基差未如前幾個(gè)月一路擴(kuò)大，而是逐漸縮窄至接近平水。由于期現(xiàn)價(jià)差縮窄導(dǎo)致貿(mào)易商套利空間有所縮窄，貿(mào)易商無(wú)利可圖，向冶煉廠拿貨的積極性大幅降低，冶煉廠庫(kù)存較之前或更難消化。今年鋁產(chǎn)業(yè)鏈整體資金壓力較去年增加，鋁錠過(guò)剩壓力仍較大。期現(xiàn)貨價(jià)差的收縮也在一定程度上反映市場(chǎng)對(duì)后市鋁價(jià)政策去庫(kù)存預(yù)期在減弱。

成本端支撐減弱趨勢(shì)基本確認(rèn)

今年以來(lái)，市場(chǎng)缺少明確的政策預(yù)期導(dǎo)向，聚焦點(diǎn)在于供需面。由于鋁市目前處于偏過(guò)剩狀態(tài)且后期供給壓力仍然較大，鋁價(jià)仍具下行壓力。原料供應(yīng)出現(xiàn)過(guò)剩端倪，氧化鋁供應(yīng)量將逐漸提升，國(guó)內(nèi)氧化鋁供需關(guān)系將由當(dāng)前的緊平衡向過(guò)剩轉(zhuǎn)變的預(yù)期。根據(jù) SMM，目前魏橋3月預(yù)焙陽(yáng)極采購(gòu)價(jià)已基本確定減少200元/噸，到廠現(xiàn)匯價(jià)將在3830元/噸附近。各廠預(yù)焙陽(yáng)極規(guī)格以及運(yùn)輸距離有部分差異。作為陽(yáng)極市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)的魏橋預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格持續(xù)走低也將帶動(dòng)整個(gè)預(yù)焙陽(yáng)極市場(chǎng)價(jià)減少相應(yīng)幅度，預(yù)焙陽(yáng)極供應(yīng)過(guò)剩已初現(xiàn)端倪。信發(fā)配套60萬(wàn)噸預(yù)焙陽(yáng)極項(xiàng)目已經(jīng)建成，不再外購(gòu)陽(yáng)極。索通配套魏橋一期60萬(wàn)噸預(yù)焙陽(yáng)極項(xiàng)目也在建設(shè)當(dāng)中，焙燒爐已快完工，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)8月完全投產(chǎn)，魏橋外購(gòu)陽(yáng)極量將銳減。因?yàn)?，預(yù)計(jì)二季度氧化鋁以及陽(yáng)極價(jià)格均出現(xiàn)較大上行阻力。電解鋁成本面支撐將持續(xù)走低。但有消息稱，采暖季后河南地區(qū)氧化鋁受天氣及市場(chǎng)因素影響復(fù)產(chǎn)進(jìn)程并不順暢。

自備電廠整治方案對(duì)電解鋁行業(yè)影響有限

3月22日，國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳下發(fā)了《燃煤自備電廠規(guī)范建設(shè)和運(yùn)行專(zhuān)項(xiàng)治理方案（征求意見(jiàn)稿）》，對(duì)全國(guó)燃煤自備電廠的建設(shè)和運(yùn)行提出了24條整治意見(jiàn)，堪稱史上最嚴(yán)格的燃煤電廠整治政策。國(guó)家發(fā)改委出臺(tái)自備電廠整治方案征求意見(jiàn)稿，方案要求中發(fā)9號(hào)文后未經(jīng)批準(zhǔn)或未列入規(guī)劃的燃煤自備電廠，一律停建停運(yùn)；方案印發(fā)之日起，如有違規(guī)新建燃煤自備電廠的，從嚴(yán)從重問(wèn)責(zé)并停批該省所有發(fā)電類(lèi)項(xiàng)目；自備電廠限期完成環(huán)保改造，公平承擔(dān)電網(wǎng)調(diào)峰責(zé)任；不達(dá)標(biāo)的30萬(wàn)千瓦以下燃煤自備機(jī)組堅(jiān)決關(guān)停；自備電廠需繳清政府性基金及附加和系統(tǒng)備用費(fèi)，并承擔(dān)政策性交叉補(bǔ)貼。此次征求意見(jiàn)稿延續(xù)去年7月自備電廠專(zhuān)項(xiàng)督察精神，自備電廠嚴(yán)格整治，未批先建的一律停建停運(yùn)。

面對(duì)如此嚴(yán)苛的自備電政策，市場(chǎng)對(duì)價(jià)格出現(xiàn)了過(guò)激反應(yīng)。細(xì)看政策的具體內(nèi)容，政策允許補(bǔ)辦手續(xù)以及補(bǔ)繳費(fèi)用，若不配合才會(huì)采取更為嚴(yán)厲的舉措，因此對(duì)產(chǎn)量造成影響的可能性較小。方案短期對(duì)鋁價(jià)影響相對(duì)有限，行業(yè)成本提高更有望在中長(zhǎng)期體現(xiàn)。

綜上，電解鋁產(chǎn)能仍維持過(guò)剩，且新投復(fù)產(chǎn)仍在延續(xù)。采暖季過(guò)后，原料端供給將逐漸釋放，電解鋁成本重心或再度下行，屆時(shí)電解鋁投放進(jìn)程將繼續(xù)加速，去庫(kù)存壓力較大。考慮到4月仍有較多新增產(chǎn)能投產(chǎn)，環(huán)保因素對(duì)下游消費(fèi)的負(fù)面影響以及貿(mào)易戰(zhàn)擔(dān)憂情緒仍在持續(xù)發(fā)酵，鋁價(jià)仍易跌難漲。