提要

后市來看，橡膠市場仍面臨著內(nèi)憂外患的尷尬處境。上游產(chǎn)區(qū)逐步進入開割期，供應(yīng)端壓力將再次顯現(xiàn)，在主產(chǎn)國“限制出口”政策的干預(yù)下保稅區(qū)庫存出現(xiàn)下降，但后期推遲的船貨將集中到港，庫存恐將進一步累積。

圖為橡膠1805合約日線

近期在美聯(lián)儲加息以及特朗普政府“貿(mào)易戰(zhàn)”的宏觀悲觀預(yù)期影響之下，滬膠大幅下行。隨著短期憂慮情緒的退卻，滬膠逐步止跌企穩(wěn)。山東地區(qū)環(huán)保保持高壓態(tài)勢，下游的需求難以大幅爆發(fā)。雖然特朗普政府的“貿(mào)易戰(zhàn)”已經(jīng)有降溫趨勢，但歐盟將于5月宣布對華卡客車輪胎反補貼初裁結(jié)果，相關(guān)的政策影響不容忽視。因此，滬膠仍有下行空間，難言已經(jīng)見底。建議投資者保持逢高拋空的節(jié)奏不變，長線多單暫勿進場。

產(chǎn)區(qū)提前開割 供應(yīng)壓力不減

據(jù)了解，今年國內(nèi)產(chǎn)區(qū)無干旱、白粉病及低溫等不利因素困擾，云南開割日期已經(jīng)提前至3月20日左右，整體開割時間較去年提前1個月，海南產(chǎn)區(qū)也將于清明節(jié)后陸續(xù)開割。去年部分地區(qū)白粉病嚴重導(dǎo)致樹木落葉，重新長出后方可開割，開割普遍推遲至4月初。從開割的絕對價格來看，目前13000元/噸仍是膠農(nóng)可接受的價格，因此對于開割積極性并不會造成太大影響。

目前云南地區(qū)天然橡膠庫存仍在20萬噸以上，居于歷史高位。生產(chǎn)方面來看，進口原料充裕。盡管去年12月中旬云南產(chǎn)區(qū)停割，但是一直以來有充裕的境外原料供應(yīng)，當?shù)丶s有三分之一的加工廠在停割期沒有停止生產(chǎn)。因此，隨著開割季的提前到來，供應(yīng)端的壓力量逐步凸顯，不利于目前高庫存的消化。

庫存壓力高企 難言拐點已現(xiàn)

目前國內(nèi)顯性庫存仍處于高位。截至3月28日，上期所期貨庫存已經(jīng)達到44萬余噸，注冊倉單數(shù)量41萬余噸，注冊倉單數(shù)量高出去年同期12萬余噸。青島保稅區(qū)庫存為24.4萬余噸，比去年同期高出5.7萬噸，整體的庫存壓力仍處于高位。盡管目前保稅區(qū)庫存開始高位回落，但是對于后期仍不可過于樂觀，庫存的下降主要來源于前期出產(chǎn)國“限制出口”政策導(dǎo)致入庫減少，并非來自于下游需求的大幅扭轉(zhuǎn)。目前下游工廠仍保持按需采購的節(jié)奏，后期隨著推遲船期的陸續(xù)到港，保稅區(qū)庫存恐將進一步上升。

環(huán)保高壓之下 需求難以爆發(fā)

3月輪胎廠家陸續(xù)開工生產(chǎn)，廠家開工率逐漸上升，但環(huán)保嚴查力度不減，許多化工廠開工依舊受限。受到環(huán)保高壓的影響，輪胎企業(yè)漲價潮不斷，出于對后期價格上漲以及生產(chǎn)的擔(dān)憂，下游經(jīng)銷商囤貨較為積極，成品庫存轉(zhuǎn)移至經(jīng)銷商環(huán)節(jié)，因此目前輪胎廠成品的庫存保持在較低水平。由于青島地區(qū)6月即將舉辦“上合峰會”，相關(guān)的生產(chǎn)將會受限。因此，有條件生產(chǎn)的輪胎廠目前已經(jīng)加緊開工提前備貨，整體開工率維持在較高水平。在終端需求不景氣的傳導(dǎo)下，下游經(jīng)銷商庫存的消化也需要時間，因此目前輪胎廠較高的開工率將難以為繼。

貿(mào)易摩擦此消彼長 出口需求外患漸顯

近期美國特朗普政府再次挑起對中國的“貿(mào)易戰(zhàn)”，美國將依據(jù)“301調(diào)查”結(jié)果對從中國進口的商品大規(guī)模加征關(guān)稅。近兩年來受到美國“雙反”政策的影響，中國橡膠輪胎的出口形勢不容樂觀。盡管中國最后以勝訴贏得“雙反”調(diào)查，但是中國橡膠輪胎的價格優(yōu)勢已經(jīng)不再，國內(nèi)環(huán)保保持高壓態(tài)勢，化學(xué)輔料價格飆漲，輪胎制品被迫跟隨漲價，進一步削弱了中國輪胎的價格優(yōu)勢。美國一直是中國橡膠輪胎出口的第一大目的國，其中2017年中國向美國出口輪胎數(shù)量為5762萬條，2017年總出口量為48378萬條，向美國出口量占比接近12%。如果美國真的對中國加征高額關(guān)稅，勢必對國內(nèi)輪胎行業(yè)影響巨大。雖然近期特朗普政府的“貿(mào)易戰(zhàn)”已經(jīng)有降溫趨勢，但歐盟將于5月宣布對華卡客車輪胎反補貼初裁結(jié)果，相關(guān)的政策影響不容忽視，貿(mào)易摩擦將成為后期影響輪胎出口需求的最大變數(shù)。

綜上所述，在供應(yīng)端壓力不減、庫存高企、需求弱勢以及貿(mào)易摩擦等因素的影響下，滬膠后市仍有下行空間，難言已經(jīng)見底。短期滬膠如有向上，仍以反彈修復(fù)行情看待。后市保持逢高拋空的策略不變，長線多單暫勿進場。