北京時間明日凌晨將公布18/19年度美棉種植意向報告，國際、國內棉價在美棉種植面積大幅增加的預期下雙雙開啟了下跌模式，當前儲備棉成交量、價不斷下行，新棉銷售壓力加大，似乎市場進入了跌跌不休的心理，筆者認為，在這波下跌行情中，下跌底部有限，也恰恰著反轉的機會。

一、全球棉花最大生產國印度變數：17/18期末庫存低，種植面積預期減少

CAI棉花3月供需報告調減17/18產量9萬噸（由于嚴重的粉色棉鈴蟲蟲害和一些州缺水），調增消費17萬噸，期末庫存減少34萬噸至37萬噸， CAI與CAB對印度17/18庫存消費同比下降，至近4年低位達成一致。目前印度新棉上市進度約72%，供應在持續(xù)增加，價格有所走弱，但對于未來年度供需偏緊的預期將隨著新棉上市進入后期逐漸體現。

根據印度棉花協(xié)會CAI3月預測，2018/19年度印度棉花播種面積預計下降12%至1080萬公頃。主要是馬哈拉施特拉邦和特蘭卡納地區(qū)蟲害影響導致棉農受益降低，播種意向轉移至其他作物。2月份USDA農業(yè)展望論壇預計新年度美國植棉面積1330萬英畝，較本年度種植面積增加5.5%。美、印18/19年種植意向面積一增一減，且前期市場已消化部分美國種植面積新增的預期，明年種植面積不確定性較大，實際種植面積的擴大也需天氣的進一步配合。

二、短期季節(jié)性消費支撐，流通庫存18/19引來庫存拐點

18年國儲輪出已至第三周，除第一周輪出成交率基本在60%以上外，后續(xù)成交率基本都低于60%，輪出成交量、價持續(xù)下跌，輪出新疆棉成交率昨日更是首次低于100%，加價幅度繼續(xù)減少，新棉現貨價格下跌，這一方面說明市場短期不缺棉花，另一方面也說明輪出新疆棉的性價比不及新棉，對期價存在支撐。

就年度來看，同比16/17年度，國內棉花產量增加110萬噸左右，消費增加35-45萬噸，進口量維穩(wěn)，若考慮到經過3年國儲歷史流拍回庫和13年產棉花存在質量擔憂等因素，國儲棉質量、國儲新疆棉的性價比存在著下降的可能性，17/18年度市場可流通高質量棉花數量同比并未有太大提高（不到70萬噸）。4-5月是棉花季節(jié)性消費旺季，短期存在消費利好支撐，另外，市場也將會逐漸反映對高品質棉短缺的預期。根據我們的測算，假設18年國儲輪出成交率65%（成交量230萬噸），截至8月底，國內市場可流通棉花370萬噸，國儲庫290萬噸，數值上看，370萬噸的流通庫存屬于近3年的最高位，流通庫存將在18/19年度迎來下降的拐點，國內18/19年度基本面進一步轉好。

三、基差走強、倉單開始流出

隨著這波期價的下行，基差走強，倉單開始流出，新疆庫倉單由于不存在400-500的倉庫升水，流出明顯，周減78張，目前內地庫倉單+有效預報量占比持續(xù)增加，截至3月28日，5月基差793元/噸，內地庫倉單+有效預報量占總倉單+有效預報量的68%，這在一定程度上說明目前的期貨價位新疆庫倉單的優(yōu)勢弱化，對期價形成支撐，鄭棉主力上周五已移倉換月至9月，后期倉單量更多地將通過5-9價差進一步縮小移倉換月至9月。

總的來說，目前市場已經正在反映美棉18/19年度種植大幅增加的預期，關注美棉種植意向報告數據與預期的變化，4-5月是中、美、印三國棉花種植的時期，預期種植面積的實現還需天氣的配合。國內方面，長周期看18/19年度國內產量增幅有限，流通庫存迎來拐點，基本面進一步轉好。短期而言，基差走強，倉單開始流出，說明目前的期貨價位新疆庫倉單的優(yōu)勢弱化，國儲新疆棉性價比不及新棉，4-5月是棉花季節(jié)性消費相對高點，17/18期末市場可流通高品質棉花同比并未有大幅度的提高，鄭棉存在底部支撐，09合約暫看15200一線，趁本次下跌做多遠期合約或者9-1正套，這也許是一個不可多得的機會。