3月下旬以來(lái)，受宏觀面系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊，滬膠迎來(lái)快速下跌走勢(shì)。其中，1805合約自12000元/噸跌落至10830元/噸附近，1809合約也從12500元/噸回撤至11220元/噸，跌幅均在10%左右。雖說(shuō)近期利空因素得到釋放，但是膠價(jià)反彈乏力，依然維持偏弱姿態(tài)運(yùn)行。筆者認(rèn)為，在弱勢(shì)基本面的主導(dǎo)下，后市滬膠難有反彈動(dòng)力，仍會(huì)維持弱勢(shì)格局。

東南亞將迎開(kāi)割季

根據(jù)產(chǎn)膠季節(jié)性規(guī)律，每年宋干節(jié)（公歷4月13—15日）以后，東南亞產(chǎn)膠國(guó)將迎來(lái)新一年的割膠期，其中泰國(guó)北部和越南中南部地區(qū)的產(chǎn)膠量會(huì)在4月中旬回升，泰國(guó)南部、馬來(lái)西亞和印尼北部（棉蘭一帶）也將在4月底至5月初迎來(lái)割膠，從而使得膠水產(chǎn)量快速回升。換言之，未來(lái)膠市供應(yīng)壓力將凸顯。

從長(zhǎng)期角度來(lái)看，今年全球天膠供需矛盾依然較大。ANRPC最新報(bào)告顯示，今年全球天膠產(chǎn)量達(dá)到1378.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.7%，其中ANRPC成員國(guó)產(chǎn)量增長(zhǎng)2.7%；今年全球天膠消費(fèi)量或達(dá)1334.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.4%，其中ANRPC成員國(guó)消費(fèi)量增長(zhǎng)2.2%。不難發(fā)現(xiàn)，未來(lái)市場(chǎng)供過(guò)于求的預(yù)期依然存在，并且臨近東南亞割膠季，供應(yīng)端壓力將快速凸顯，從而不利于膠價(jià)回升。

國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)陸續(xù)開(kāi)割

眼下云南和海南天膠產(chǎn)區(qū)氣候適宜，橡膠樹(shù)長(zhǎng)勢(shì)良好，多數(shù)膠園已陸續(xù)開(kāi)割。據(jù)了解，目前海南多地陸續(xù)開(kāi)割，預(yù)計(jì)全面開(kāi)割時(shí)間或統(tǒng)一至清明節(jié)后，只是加工廠尚未開(kāi)工，所以導(dǎo)致短期收膠稀少、價(jià)格略低。同時(shí)，云南西雙版納地區(qū)也陸續(xù)開(kāi)割，東風(fēng)、勐侖、勐龍、景哈和景洪橄欖壩等片區(qū)已經(jīng)開(kāi)割。由于開(kāi)割初期膠水收購(gòu)價(jià)不會(huì)過(guò)高，預(yù)計(jì)膠水收購(gòu)價(jià)難以超過(guò)9.5元/公斤，雖然相比2017年開(kāi)割初期的13元/公斤以上有較大差距，但是基本持平2016年開(kāi)割初期的9.3—9.5元/公斤。

值得關(guān)注的是，如果后期國(guó)內(nèi)天膠產(chǎn)區(qū)全面開(kāi)割后，膠價(jià)還是維持低迷現(xiàn)狀，低價(jià)膠勢(shì)必會(huì)打壓膠農(nóng)割膠的積極性，在一定程度上滯緩膠水產(chǎn)量的釋放。整體來(lái)看，隨著國(guó)內(nèi)割膠季的到來(lái)，膠水產(chǎn)量回升的趨勢(shì)暫難改變。

下游采購(gòu)維持剛性

天膠下游需求占比最大的輪胎行業(yè)3月整體復(fù)工良好，但是對(duì)比2017年的開(kāi)工表現(xiàn)，未有超預(yù)期增長(zhǎng)出現(xiàn)。據(jù)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，截至3月29日，山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開(kāi)工率為72.60%，環(huán)比上升1.72個(gè)百分點(diǎn)，同比上漲2.67個(gè)百分點(diǎn)；國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)半鋼胎開(kāi)工率為72.00%，環(huán)比上升2.25個(gè)百分點(diǎn)，同比下滑2.47個(gè)百分點(diǎn)。雖說(shuō)輪胎企業(yè)開(kāi)工率恢復(fù)至正常水平，但是利多效應(yīng)尚未對(duì)原料端起到積極影響，主要因?yàn)楫?dāng)前輪胎企業(yè)原料庫(kù)存維持合理水平，其中大中型橡膠需求企業(yè)原料庫(kù)存周期在30—40天，而小工廠原料庫(kù)存維持3—7天。鑒于目前多數(shù)輪胎企業(yè)對(duì)于未來(lái)新增訂單保持謹(jǐn)慎態(tài)度，所以補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏維持剛性。

綜合以上分析，雖然膠市暫時(shí)消化掉系統(tǒng)性利空風(fēng)險(xiǎn)，但是處在供應(yīng)端壓力回升以及國(guó)內(nèi)需求端表現(xiàn)一般的預(yù)期下，基本面前景處于偏弱局面，從而導(dǎo)致即使未來(lái)膠價(jià)迎來(lái)反彈，其高度也將受限。由于目前滬膠主力資金正在移倉(cāng)換月至1809合約，預(yù)計(jì)后期該合約反彈空間料有限，可能延續(xù)偏弱姿態(tài)。