二季度，在中美貿(mào)易爭端升級(jí)的背景下，油脂價(jià)格將何去何從？我們認(rèn)為，短期內(nèi)油脂振蕩反彈，但由于馬棕油進(jìn)入復(fù)產(chǎn)周期，國內(nèi)油脂供大于求格局未變，中長期仍將偏弱運(yùn)行。

免稅政策延期提升馬棕油出口量

4月6日，馬來西亞政府宣布將毛棕櫚油出口免稅政策期限延長到4月底，或者在毛棕櫚油期末庫存降低到160萬噸時(shí)結(jié)束。上個(gè)月，馬來西亞政府宣布將4月的毛棕櫚油出口稅定為5%，而原先的免稅政策在4月7日結(jié)束。但出口免稅政策延期將再次提升馬棕油出口量，減少庫存，支撐棕櫚油價(jià)格。具體來看，3月各機(jī)構(gòu)的出口預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)環(huán)比均大幅增加。船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)SGS發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，3月馬棕油出口量為1394973噸，環(huán)比增加19.44%。AmSpec Agri馬來西亞公司稱，3月馬棕油出口量為1391383噸，環(huán)比增加21.6%。除免稅政策利好外，印度以及中東伊斯蘭國家提前為齋月備貨也將增加棕櫚油需求。今年齋月始于5月15日，6月14日結(jié)束。

關(guān)注后期馬棕油產(chǎn)量增幅情況

3月底馬棕油庫存預(yù)計(jì)降至5個(gè)月來的最低水平。根據(jù)各機(jī)構(gòu)對(duì)3月馬棕油供需數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)，因出口可能增至一年半來的最高水平157萬噸，環(huán)比增加19.3%，而產(chǎn)量可能增加11.3%，達(dá)到149萬噸，出口增幅大于產(chǎn)量增幅，使得馬棕油庫存或降低至227萬噸，較2月減少8.6%。3月MPOB報(bào)告影響中性偏多。一方面，3月馬來西亞雨季結(jié)束，棕櫚油開始復(fù)產(chǎn)，5—6月產(chǎn)量全面恢復(fù)。另一方面，根據(jù)馬來西亞、印尼平均累計(jì)降雨量，2017年及2018年前3個(gè)月降雨情況理想，有利于平均單產(chǎn)進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)馬來西亞、印尼全年增產(chǎn)幅度為6%—8%。因此我們認(rèn)為，由于棕櫚油季節(jié)性復(fù)產(chǎn)加上全年產(chǎn)量前景樂觀，油脂價(jià)格將弱勢(shì)下行，關(guān)注5—6月產(chǎn)量增幅情況。

國內(nèi)油脂供大于求格局未變

進(jìn)入二季度，國內(nèi)油脂庫存預(yù)計(jì)將上升。一方面，雖然阿根廷大豆減產(chǎn)，但北美和巴西大豆供應(yīng)充足，由于壓榨利潤良好，后期大豆進(jìn)口量會(huì)繼續(xù)上升，在油廠開機(jī)率高企的情況下，4月中下旬豆油庫存或重新提升，數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前國內(nèi)豆油商業(yè)庫存總量137.5萬噸，同比增加16.13%。棕櫚油方面，馬棕油、印棕油進(jìn)入復(fù)產(chǎn)周期，加上國內(nèi)棕油需求一直疲弱，庫存存在上升預(yù)期，截至4月3日，全國港口食用棕櫚油庫存總量68.74萬噸，較去年同期57.72萬噸增加11.02萬噸，增幅19.1%。另一方面，二、三季度是飼料粕的消費(fèi)旺季，油廠在開足馬力生產(chǎn)豆粕、菜粕的同時(shí)，豆油、菜油庫存面臨被動(dòng)性上升壓力。而從需求端看，食用油消費(fèi)進(jìn)入全年比較清淡的季節(jié)，不能支撐油脂價(jià)格。

預(yù)計(jì)二季度油脂供應(yīng)過剩格局將延續(xù)。