農(nóng)產(chǎn)品投資策略

路易達孚（中國）貿(mào)易有限責任公司董事長陳濤總結到，國內整個下游養(yǎng)殖行業(yè)工業(yè)化、規(guī)?；^程，豆粕過剩壓力很快會消化；國內玉米價格受種植面積條件影響，價格回升趨勢明顯； 棉花仍處于多年的低位，從長期看后面或出大的行情。

生豬將進入深度虧損：華西希望 德康農(nóng)牧有限公司生豬事業(yè)部總監(jiān)張向明表示，生豬全年曲線走勢預估與2014年走勢雷同；全年均價預估12-13元；18年3月進入行業(yè)虧損，19年進入深度虧損；不確定關鍵因素——大集團擴張及政府干預；仔豬、種豬走勢預估。

長期農(nóng)產(chǎn)品仍相對看好，多農(nóng)產(chǎn)品空工業(yè)品或是不錯資產(chǎn)配置策略。農(nóng)產(chǎn)品的大趨勢取決于供給側，飼料養(yǎng)殖板塊的供給側變化趨勢更為顯著。豆粕面臨南美實質減產(chǎn)，北美休耕面積增加、播種前墑情不佳、最終減產(chǎn)概率大，以及中美貿(mào)易戰(zhàn)對于調高進口美豆關稅的預期等多重供給側挑戰(zhàn)。

01

長期農(nóng)產(chǎn)品仍相對看好 玉米價格回升趨勢明顯

目前全球農(nóng)產(chǎn)品價格較十年前翻了一倍，例如美豆和美玉米，讓價格再回到原來的水平幾乎不可能，其中有一個主要原因，生物能源對農(nóng)產(chǎn)品帶來的新的需求。中國從大豆出口國變成最大的進口國，現(xiàn)在每年年進口量達到一億噸，大概需要8億畝地，中國的需求一直超出市場的預期，一直在增長。南美未來或成為全球的農(nóng)產(chǎn)品主要的供應基地，可供耕種的土地量很多，但是運輸能力和港口是短板。

從長期走勢看，美豆和美玉米都有不錯漲幅，棉花仍處于多年的低位，從長期看上漲幅度不及美豆和美玉米，后面或出大的行情。

國內玉米價格因前幾年的收儲導致價格偏高，且累計了大量的庫存，由于庫存較高，國內拋儲，玉米進入到去庫存階段，目前好多農(nóng)產(chǎn)品都在拋儲去庫存。玉米需求主要有兩方面，工業(yè)消費和飼用消費，現(xiàn)在看玉米深加工導致需求增速很大，工業(yè)消費占比上揚速度跟酒精上揚速度雷同，且增長速度處于高位。中國玉米去庫存力度越來越大，長期或出現(xiàn)供應的緊張，且存放較久的玉米因有黃曲霉素，導致需求受限，不能用于食用，只能用于制造酒精。

玉米淀粉需求增長較好，淀粉糖對蔗糖構成替代，因淀粉糖更具有價格優(yōu)勢，導致好多企業(yè)調整配方，國外的替代更普遍。啤酒生產(chǎn)也用到淀粉，主要是淀粉更具有成本優(yōu)勢，啤酒的加工原來用大麥，后來用飼料大麥，后來用豌豆，飼料豌豆，后來用淀粉造啤酒，不斷尋求低成本原料。官方2017年車用乙醇消費約為260萬噸，2018年還有940萬噸年度燃料乙醇需求增長空間，到2020年，或有3100萬噸玉米需求增加。

玉米在飼料中占比較高，，長期國內或變成玉米進口國，預計從19年開始逐步變?yōu)檫M口國。國內玉米全方位去庫存，或導致后期玉米出現(xiàn)缺口，國內飼料需求導致國內飼料用糧缺口較大。

棉花，今年若在拋出200多萬噸，明年只有三百多萬噸庫存，后期或大概率出現(xiàn)缺口。國內棉花拋儲備，加上各項倉儲成本，資金成本，國儲棉花成本其實是非常高，目前國內棉花去庫存已經(jīng)處于尾聲，后期或出現(xiàn)較大供需矛盾，引發(fā)較大的行情。

總結，長期農(nóng)產(chǎn)品仍相對看好，多農(nóng)產(chǎn)品空工業(yè)品或是不錯資產(chǎn)配置策略，對于大豆，中美貿(mào)易摩擦的風險給國內大豆及豆類品種帶來風險，國內整個下游養(yǎng)殖行業(yè)工業(yè)化、 規(guī)?；^程，豆粕過剩壓力很快會消化。關于玉米，國際玉米庫存消費比繼續(xù)回落，國際原油價格上升刺激玉米汁燃料乙醇需求，國內玉米價格受種植面積條件影響，價格回升趨勢明顯。

02

美豆震蕩行情后新趨勢已經(jīng)顯現(xiàn)

近些年全球大豆產(chǎn)量逐年增加，但阿根廷庫存始終最高。

目前是美豆震蕩行情后的新起點，新趨勢已經(jīng)出來。主要由于阿根廷干旱、中美貿(mào)易摩擦。

一、阿根廷減產(chǎn)

預料之中的阿根廷減產(chǎn)，預料之外的減產(chǎn)幅度：

今年一季度，阿根廷主產(chǎn)省份的累積降雨明顯偏離平均水平。導致阿根廷產(chǎn)量也隨著干旱時間的延長不斷調減。阿大豆產(chǎn)量目前預估3700-3800萬噸。不僅將影響豆粕貿(mào)易流，也會影響全球大豆。

阿根廷減產(chǎn)不僅是阿根廷的問題：

2011-2012年阿根廷減產(chǎn)最多，其次08-09年。17-18年度，阿根廷大豆再度大幅減產(chǎn)，巴西及美國雖然增加，但增產(chǎn)數(shù)量遠不能彌補阿根廷的減產(chǎn)數(shù)量

對比2008年至今，阿根廷大幅減產(chǎn)年份的美豆表現(xiàn)。08-09年度減產(chǎn)16.38%，美豆最高點1095.4，漲幅37.61%，高點時間是5月1日。11-12年，減產(chǎn)14.59%，美豆最高點1506，漲幅33.82%，高點時間點4月27日。17-18年，根據(jù)減產(chǎn)幅度來定。若減產(chǎn)30%，高點可能1254.76。若減產(chǎn)20%，高點可能1158.24。

阿根廷減產(chǎn)會導致全球的豆粕物流出現(xiàn)改變：

從全球豆粕出口構成看，阿根廷為全球最大的豆粕出口國（51%），巴西（25%）、美國（19%）次之。從全球豆粕出口流向看，亞洲和歐盟為全球豆粕的主要消費區(qū)域。

2011年以來，亞洲國家的豆粕需求呈增長趨勢,，從阿巴美三國進口豆粕均遞增。歐盟國家以進口南美豆粕為主，總體需求相對穩(wěn)定，部分需求由巴西轉向阿根廷。

阿根廷減產(chǎn)年份類比分析：2016年/2011年，阿豆減產(chǎn)巴豆基本不變。阿根廷減產(chǎn)年份2012年的7~12月，美豆粕月度出口量均保持在歷史區(qū)間上沿。

對比歷年7~12月三國的豆粕出口情況：2012年和2009年，豆粕出口多數(shù)轉向美國，降幅主要來自歐盟采購減少；亞洲國家，如菲律賓，增加采購美國豆粕；泰國和伊朗增加采購巴西豆粕；埃及為首的非洲國家亦增加采購美國豆粕。

今年減產(chǎn)介于兩種情況之間,可能更傾向于后一種情況（2009年）。

目前阿根廷大豆出口銷售處于歷年同期偏低水平。阿根廷目前大豆緊缺，需要的增加進口，主要由巴拉圭補足，少量巴西。

阿根廷結轉之謎：

2018年阿根廷大豆榨利比較好，與2016年相似

但是大豆壓榨量同比明顯偏低，豆粕出口也跟隨回落預計實際的結轉庫存沒有USDA預估的那樣高，

大供給下的變數(shù)——阿根廷

對于阿根廷大豆2017/18年度供需兩種假設。其一：期初庫存16275，產(chǎn)量40143，進口1703出口4102，壓榨41087，期末庫存8676；其二：期初庫存9000，產(chǎn)量39000，進口3000，出口4000，壓榨36000，期末庫存6750。

阿根廷減產(chǎn)效應外溢--美豆粕出口加速

阿根廷減產(chǎn)，會導致美豆盤面及現(xiàn)貨壓榨利潤均非常好，從而增加美豆壓榨，進而導致美豆粕出口增加

這四個圖可知，由于阿根廷減產(chǎn)，及中美貿(mào)易戰(zhàn)，美豆及美豆粕近期的出口銷售進度明顯回升。中國進口巴西大豆增加，會導致巴西本土大豆不足，從而增加美豆的進口，進而導致美豆壓榨利潤回升。

二、大供給下的變數(shù)--中美貿(mào)易戰(zhàn)

貿(mào)易戰(zhàn)影響路徑：

貿(mào)易戰(zhàn)會導致全球的大豆供需曲線變化：若中國進口大豆關稅上調，會導致國際大豆主產(chǎn)國的價格結構發(fā)生改變。表現(xiàn)在，南美升貼水上漲及美國國內價格下跌。中國購買巴西大豆增加，會導致南美升貼水上漲，會影響國際對南美大豆的出口貿(mào)易流以及國際需求結構的改變。

而美豆價格下跌（可能是短期影響），不僅會導致美豆出口貿(mào)易流改變，更會對下年的美豆供給產(chǎn)生明顯影響。從而導致國際大豆的供給曲線發(fā)生改變。

價格結構改變：

中國大豆7月套盤利潤、美豆盤面榨利、以及巴西6月船期的大豆裝船都明顯回升。是阿根廷減產(chǎn)及中美貿(mào)易戰(zhàn)的雙重影響導致。

全球大豆主產(chǎn)國出口流向：

巴西大豆出口幾乎全部面向以中國為首的亞洲國家和歐盟國家。美國大豆出口的國家中，中國采購占比60%左右，其他亞洲國家和歐盟占比近30%。阿根廷大豆出口的國家中，中國采購占比高達80%以上。2016年以來，來自亞洲其他國家和歐盟國家的需求明顯減少。

巴西都73%出口到中國，美豆60%出口到中國，阿根廷大豆84%出口到中國，近兩年甚至90%多。

中國若不買美國大豆，南美全部大豆都是不夠的。美國大豆的壓榨產(chǎn)能將轉移至歐盟及美國本土，但是歐盟產(chǎn)能有限，美國已經(jīng)到極限。所以，若貿(mào)易戰(zhàn)，全球大豆壓榨還是會減少。

全球大豆主產(chǎn)國5~8月出口流向

不考慮貿(mào)易戰(zhàn)，本身此階段國際就有買美豆的需求。若貿(mào)易戰(zhàn)，這部分需求將轉移到巴西，會加速巴西大豆的去庫存，去庫存速度大大加快。美國也會加速去庫存。因為，美國大豆轉移至歐盟等其他國家。5-8月南美本身其他國家的需求轉移至美國，也會加速美豆去庫存。

小結：

阿根廷減產(chǎn)，或導致其國內壓榨回落，大豆出口減少，豆粕出口需求部分轉移巴西，部分轉移至美國。若減產(chǎn)疊加中美貿(mào)易戰(zhàn)，則中美榨利保持高位，中國溢價爭奪南美國內壓榨大豆。阿根廷巴西壓榨減少部分需求，轉移至美國。美國舊作加速去庫存。美國新作面積隱憂。

北美平衡表

美豆壓榨產(chǎn)能已經(jīng)到極限，巴豆未能抵補的供應缺口，將導致美豆增加出口至別國壓榨，最終實現(xiàn)結轉下降。折算出的美豆平衡表還是緊張。但目前盤面還是被國際大豆高的結轉庫存壓制。

大供給下的變數(shù)——美豆面積

2018年美豆/美玉米比價仍為紀錄高位，而美豆意向播種面積大幅低于預期，市場解讀為對貿(mào)易摩擦的擔憂，則隨著緊張局勢的蔓延，6月仍有繼續(xù)調減的可能。只要中美貿(mào)易戰(zhàn)，中國沒有明確中止貿(mào)易戰(zhàn)的公告出來，影響將始終存在。

三、國內豆粕供需結構變化

大需求能否持續(xù)——生豬下行周期：

生豬下行周期自2016年6月開始，2017年5月份的集中出欄是下行加速，預計持續(xù)至2019年上半年。

2018年生豬存欄預計同比上升，出欄數(shù)量同比上升且幅度大于2017年。

出欄重預計穩(wěn)定至略降，幅度主要受飼料原料價格以及豬價影響。

豬肉產(chǎn)量預計同比漲幅差不多，如果出欄重下降較大則漲幅趨降。

在豬肉消費維持現(xiàn)有格局不變的情況下，2017年生豬供需為緊平衡至略松，2018年為供大于求。

供需結構性變化—添加比例的沖擊：

添加比例（Ratio）>存欄(Stock)>出欄重(Slaughter weight)。當存欄量下降5%時，只要單頭平均耗量比標準量增5%即可基本滿足豆粕因出欄下降造成的缺口。假設添加比例為20%，5%的增量意味著僅需比例提高1%。

豆粕替代：成也蕭何敗蕭何：

近幾年來雜粕或者DDGS供給不穩(wěn)定，其余蛋白的缺乏造成豆粕區(qū)域性需求差異增加。按20萬/月的進口，DDGS進口消失后相當于15%的豆粕需求增量。添加比例已達上限，DDGS空缺逐步被雜粕補上。每年的雜粕替代出問題也給了豆粕需求增長機會。

供需結構性變化-- 產(chǎn)能增速繼續(xù)放慢

近些年，國內大豆壓榨產(chǎn)能、壓榨量及開機率均在穩(wěn)步回升。但產(chǎn)能增量減緩，壓榨量增量回升，尤其是2015年。

供需結構性變化--需求分布不均，產(chǎn)能區(qū)域分化

全國豆粕主要出庫地區(qū)：第一華東、第二華北、其次，廣東、山東、廣西。2018年至今，廣東豆粕低于東北近200元/噸；華東低華北近100元/噸。

四、豆粕定價復雜化

兩個影響豆粕定價的關鍵變化

產(chǎn)業(yè)的兩個變動趨勢：1.上游（油廠）：榨利管理精細化，主動權增加。油廠榨利一直比較好。2.下游：基差成交占比增加

對持倉結構的影響

基差交易的不斷增加，導致對1、5、9的銷售進度逐年回升。賣基差導致持倉一直集中在近月合約。從而導致持倉機構發(fā)生變化?；畛山辉黾拥暮蠊褪墙虏┺脑鰪?，遠月更傾向于投機。目前還是貿(mào)易商買基差為主，后期飼料廠參與，博弈更加增強。

榨利的不確定性及穩(wěn)定性

以往盤面利潤比套保利潤更差，但目前盤面利潤的波動也開始減少，在于油廠的購買進度放慢，都放在近月來買。

進入2017下半年以來，提前一個月-三個月的采購量大幅增加，前期融資豆減少后，采購完全由商業(yè)邏輯驅動發(fā)生了些許變動。雖然采購持續(xù)偏慢，但最后大豆需求還是買齊。高套保利潤+低基差，將穩(wěn)定但保持偏低水平的現(xiàn)貨榨利引導近月采購。

采購影響因素復雜化

對背對背榨利的要求在提高。產(chǎn)業(yè)結構的變動，導致盤面套保利潤對貿(mào)易流的引導意義在減少

油廠榨利管理能力提高的背后

2015年-2017年，M需求年均9.5%，產(chǎn)能增速4.5%，意味著產(chǎn)能利用率上升5%-6%。部分區(qū)域產(chǎn)能利用率達到70%。需求增速大于產(chǎn)能增速，無形化解產(chǎn)能過剩。融資豆退出，油廠采購重回同一起跑線。

五、總結

阿根廷減產(chǎn)交易基本結束，但影響尚未結束，有望助力巴西美國去庫存。

在貿(mào)易戰(zhàn)炒作結束后，4月重回消息真空期，主要驅動來源于美國需求走好的可能性，之后轉變?yōu)樘鞖饽Ｊ健?/p>

美國新作面積預計縮減，貿(mào)易戰(zhàn)背景下，誰都目前難證偽。阿根廷減產(chǎn)（南美減產(chǎn)）后美國對天氣更為敏感，若天氣出現(xiàn)問題，結轉不會像去年夏季炒作天氣一樣限制上漲空間。

03

2018年度豬肉均價預估12-13元 明年進入行業(yè)深度虧損

生豬市場規(guī)模大，行情大，價格波動較大，以下主要從三方面來探討豬周期的變化。

第一部分：歷年豬周期回顧

2003-2018年一共經(jīng)歷了四次豬周期，豬周期時間跨度在拉長，主要因行業(yè)集中度在提高。第一次，03/06-06/05，總36各月，盈利28個月，虧損8個月，周期平均頭盈利110。第二次，06/06-10/04，47個月，盈利40，虧損7，周期平均盈利260。第三次，10/05-15/02，58個月，盈利37個月，虧損21個月，周期平均盈利120，第四次，預計時間為15/03-18/02，目前盈利34個月，周期平均盈利540。

豬周期一般規(guī)律，出生率發(fā)生拐點，淘汰母豬后，拐點出現(xiàn)后價格反彈；幼豬走出虧損進入盈利；少年豬持續(xù)上漲；壯年豬漲至最高點，拐點出現(xiàn)，母豬大量補欄；盛年豬出現(xiàn)高點后價格下跌；中年豬對應價格持續(xù)下跌；老年豬跌破盈虧線進入虧損；結束時，深度虧損資金鏈斷裂淘汰母豬。

豬周期要素主要有，周期判斷，母豬存欄周期變化；核心因素有供應量變化和重大疫情；周期變長主要因集團化規(guī)模進行程。

歷次豬周期發(fā)生的主要矛盾，03/06-06/05豬周期，03年春季非典人口流動及省際流通嚴重受困，主產(chǎn)區(qū)大量生豬積壓；價格從6.2降至4元養(yǎng)殖戶大量宰殺母豬、仔豬；03年7月豬價開始快速上漲；04年9月豬價升至最高點9.66元，04年6月母豬補欄大量涌現(xiàn)；05年底豬價跌到成本線；06年上半年深度虧損再次大量淘汰母豬。

06/06-10/04豬周期，06年6月-12月發(fā)生高致病性藍耳暴發(fā)，由東南、黃淮到東北，豬大量死亡；被動大量去產(chǎn)能；07年4月豬價開始大幅暴漲；07年12月生豬價格15.5，07年8月國家出臺母豬補貼，母豬補欄大量出現(xiàn)；08年4月豬價進入暴跌；10年3月主動去產(chǎn)能。

10/05-15/02豬周期，10年2-7月緬甸98型口蹄疫爆發(fā)；再次被動去產(chǎn)能；10年6月從9.5開始上漲；11年6月漲至19.6（11年春節(jié)仔豬腹瀉助推）；11年10月豬價開始下跌；14年4月觸底大量淘汰母豬。

第二部分：影響生豬行情走勢因素

第一個是存欄量，母豬存欄影響一年后肥豬供應量，補欄以及淘汰；肥豬存欄，及時行情影響；二次育肥存欄影響2-3個月后價格；仔豬存欄影響5-7個月后價格。第二方面，生產(chǎn)技術方面，PSY及MSY的提升帶來生得多；疫病防控及生物安全水平提升導致死得少。第三方面，疫情，06年藍耳，11年口蹄，16年仔豬腹瀉。第四方面，政策包含，消費端政策，包含政府消費限制和居民消費補貼，生產(chǎn)端政策有母豬補貼，圈舍補貼；環(huán)保政策，價格調控政策，進口、走私以及食品安全。第五方面消費，基本面中的居民消費水平，消費追求，消費替代；季節(jié)性，冬夏季差異、節(jié)日性、透支性；區(qū)域性，膘厚要求、健康要求。中國家庭消費豬肉占大頭，其次水產(chǎn)品，禽肉、牛肉和羊肉占比少。第六方面，天氣因素，跨省調運，本地出欄。第七方面成本，包含飼料，母豬、仔豬成本和藥品成本。第八方面，心理因素，僥幸心理，淘汰和補欄；恐慌心理，貪欲心理；聯(lián)合壓價與抬價。

第三部分：展望18年度豬肉行情走勢

全年曲線走勢預估與2014年走勢雷同；全年均價預估12-13元；18年3月進入行業(yè)虧損，19年進入深度虧損；不確定關鍵因素——大集團擴張及政府干預；仔豬、種豬走勢預估。

農(nóng)產(chǎn)品的大趨勢取決于供給側飼料養(yǎng)殖板塊行情值得期待

飼料養(yǎng)殖總觀點：

2018年農(nóng)產(chǎn)品在沉寂多年后再度成為市場熱點，經(jīng)過對各子板塊軟商品、油脂、飼料養(yǎng)殖的重新梳理，我們認為焦點集中于飼料養(yǎng)殖板塊。

農(nóng)產(chǎn)品的大趨勢取決于供給側，飼料養(yǎng)殖板塊的供給側變化趨勢更為顯著。

生豬市場正處于本輪豬周期的下降周期，產(chǎn)能的大幅淘汰階段已接近尾聲，目前的關鍵點在于全行業(yè)虧損的時間點何時到來，那將決定下一輪豬價上升周期何時開始，我們認為這個時間點大概率會在2018年下半年出現(xiàn)。

從需求端來看，2018年國內生豬養(yǎng)殖超強豬周期可能結束，下半年大概率進入到新的周期，豆粕年消費增速仍將保持在7-8% 的水平。

生豬分析：

我國豬肉價格波動的特點有三個：

1、長周期，豬價趨勢性上行。也就是說，每輪豬價波峰波谷的價格，都是逐級往上提升的。這種長周期下的趨勢性上行，主要是受成本的驅動。即人工、土地、飼料等成本名義價格的變化，決定了豬價的長期趨勢。過去20年名義成本價格的持續(xù)上升，推動了豬價的趨勢性上行。

2、中周期，豬價呈現(xiàn)3-4年的周期性變化規(guī)律。這主要是由散戶為主的養(yǎng)殖結構以及生豬的生長周期所決定。這也意味著，隨著養(yǎng)殖結構的變化，周期性規(guī)律也將發(fā)生變化。

3、短周期，豬價年內波動具備明顯的季節(jié)性。這主要是由供應及需求的季節(jié)性波動導致的。但季節(jié)性只能延緩或者加速周期，并不能改變周期趨勢。

自繁自養(yǎng)利潤是“豬周期”劃分的重要依據(jù)。2003年以后的四輪豬周期：2003.4-2006.5：第二輪：2006.6-2010.3第三輪：2010.4-2014.3第四輪：2014.4-？

受環(huán)保、理性補欄、原材料成本下行等因素影響，本輪豬周期具有景氣持續(xù)時間長、盈利豐厚的鮮明特點，被稱為超強豬周期。

特別是環(huán)保拆遷政策的推行，對本輪周期的補欄具有顯著的影響。目前周期處于震蕩下行階段，春節(jié)前消費高峰導致豬價季節(jié)性上漲，自繁自養(yǎng)利潤再度攀升至300元/頭，未來豬價的波動空間將較前期縮小，現(xiàn)在看本輪豬周期的長度很可能超過上一輪，有可能是2018年下半年開啟新一輪的豬周期。

國內龍頭生豬養(yǎng)殖企業(yè)如溫氏、牧原，成本控制在業(yè)內最低水平，一般來說，如果溫氏、牧原這類企業(yè)都陷入虧損階段了，那就意味著生豬養(yǎng)殖進入到全行業(yè)虧損階段了，產(chǎn)能出清到極致，本輪周期就快結束了，全行業(yè)虧損時間可能只持續(xù)1-3個月，此后又開始新一輪的上漲周期。

目前國內生豬價格跌幅大于豬肉價格跌幅，仔豬/生豬比值仍處高位相對而言，屠宰量指標能夠比較好地反映當期生豬供應量，也能夠明顯地反映出豬肉消費的季節(jié)性變化。一般國慶節(jié)后天氣轉冷直至春節(jié)前，豬肉消費進入全年最旺季。

官方的生豬及能繁母豬存欄一直處于下降的趨勢，且大幅低于去年同期，但2017年豆粕消費同比增7.4%。這反映出兩個問題：一、官方存欄數(shù)據(jù)樣本偏中小散養(yǎng)戶，而對于大型規(guī)模企業(yè)的樣本統(tǒng)計有所欠缺；二、由于PSY和頭均出欄重量的提高,彌補了能繁母豬存欄的下降。

深入思考：存欄降、價格卻未瘋漲的原因何在:

一是母豬個體生產(chǎn)能力提升，1頭母豬年提供的肥豬頭數(shù)從以前的十三四頭，到現(xiàn)在十六七頭的水平，如果能達到丹麥那樣的生產(chǎn)水平，估計我國的母豬得減掉三分之一；

二是屠宰率提升，目前100公斤的肥豬頭皮下水去掉，屠宰率是72%，120公斤的豬屠宰率75%以上，而150公斤的豬可以達到80%的屠宰率；

三是這幾年出欄活重增加，2008年左右生豬出欄活重才103公斤，現(xiàn)在達到121公斤。算下來，1頭母豬年提供的肥豬經(jīng)過屠宰后，其豬肉產(chǎn)量與過去相比增長20%，母豬減少20%就頂平了。

結合豬價季節(jié)性走勢分析，我們對于2018年豬價走勢的判斷是上半年震蕩趨弱，運行區(qū)間（8,15），下半年震蕩上揚，波動幅度加大，運行區(qū)間（10,20）。

04

油脂油料盤面機會唾手可得 長期買菜油拋棕油

中美貿(mào)易戰(zhàn)概率不斷降低。就算出現(xiàn)，貿(mào)易戰(zhàn)對油脂的利多影響要稍微小于豆粕。去年底，機構就預估2018年全球棕櫚將明顯增產(chǎn)，目前這個預期還是沒改。2017全年主產(chǎn)國降雨很好，今年國際增產(chǎn)將是大概率事件。從馬來棕櫚油前幾個月的產(chǎn)量看，產(chǎn)量增幅確實不錯，沒準后期產(chǎn)量預估還會調增。

消費方面，變數(shù)要多一些。其一，原油走勢對生物柴油消費的影響。其二，豆油或者說中美貿(mào)易戰(zhàn)、美豆新作產(chǎn)量，對全球棕櫚油貿(mào)易流向及消費總量的影響。長期，全球大豆供給從預期上，相對棕櫚油將偏緊。加上去年美國對印尼、阿根廷生柴反補貼，可能通過國際豆棕價差的回升，繼續(xù)增加部分國際棕櫚油消費。

若中美貿(mào)易戰(zhàn)最終沒有發(fā)生，全年棕櫚油主基調還是較為偏空。但參考歷史價格水平，繼續(xù)下跌空間可能不會太大。今年的棕櫚油價格底部要高于2015年，類似2013年底部。勢可能也可以參照2013年。

菜籽方面，2017/18，全球油菜籽產(chǎn)量增加。對于下一年度，至少加拿大的面積會繼續(xù)增加，一方面菜籽種植收益好，一方面，中美貿(mào)易戰(zhàn)的潛在效應。

如果中美貿(mào)易戰(zhàn)沒有極端情況出現(xiàn)，大幅加稅，在國際棕櫚油大幅增產(chǎn)，美豆新作面積不確定背景下，6月前國內油脂走勢區(qū)間寬幅偏弱，至少國際棕櫚油還沒有探底。

從投資角度看，油脂油料的交易機會：

投資角度來說油脂油料，主要考慮風險點，比如油脂，在偏空基礎上，會考慮印尼生物柴油的補貼、美豆天氣。會關注影響價格的關鍵變量，及盡可能將能關注的因素全部了解，比如：去年6-8月棕櫚油也明顯增產(chǎn)，但價格往上走，往年增產(chǎn)年份卻是下走。所以要尋找邏輯漏洞，還要考慮宏觀因素等。

總思路：今年長期還是買農(nóng)產(chǎn)品，空工業(yè)品的大思路，但要避免大的波動率影響，長期輕倉。

油脂油料操作機會：

油脂供需矛盾沒有粕突出。菜油好一點，其次豆油，最后棕油。但是菜油遠月價格比較高，盤面及市場已經(jīng)全部體現(xiàn)了菜油基本面預期。　　后期可能會做菜油91正套。買菜拋棕，長期做。5-6月后，棕櫚油增產(chǎn)更加明確，再將棕櫚油做偏空配置。豆油，南美炒作點不多，接下來看北美，種植面積及天氣。油粕比方面，應該還是粕強油弱，但目前油粕比已經(jīng)很低，后期可能等機會，不會追漲殺跌。