導(dǎo)讀

近期受地緣政治影響，布倫特原油與WTI原油均創(chuàng)了2014年11月下跌以來的新高，布倫特原油更是最高觸及到73美元/桶，穩(wěn)固的站穩(wěn)了70美元/桶。后期油價是否能夠強勢突破80美元/桶，甚至到達90美元/桶呢？我們認為近期油價上漲并非受到供需及庫存因素影響，暴漲或不具有可持續(xù)性。敘利亞在中東地區(qū)并非產(chǎn)油大國，但它的地理位置卻極為重要，可以說是一個能源中轉(zhuǎn)站，多條石油管道都通過這里。目前美國與俄羅斯在敘利亞問題上發(fā)生沖突，雙方都是考慮到各自在中東的利益及霸權(quán)主義而已，此外美國若想要在中東穩(wěn)固低位推翻目前的敘利亞政府，僅僅是通過“手術(shù)刀”般的打擊是難以實現(xiàn)的，如果派遣陸軍部隊進駐敘利亞，則會像以往阿富汗和伊拉克戰(zhàn)爭一樣，對自身國內(nèi)經(jīng)濟有較大傷害。通常原油價格是漲于預(yù)期，跌于事實，只有當敘利亞問題嚴重到超出投資者預(yù)期之后，油價才可能繼續(xù)暴漲。

原油歷年行情回顧

原油歷年行情回顧

總體來說，原油長期價格更受到供需關(guān)系影響，而局部戰(zhàn)爭或地域沖突僅能對油價短期造成較大波動，在2014年頁巖油革命爆發(fā)之前，全球原油市場主要受制于OPEC國家及俄羅斯，而頁巖油革命爆發(fā)之后，原油市場的供給也受到美國頁巖油的影響。

OPEC國家供給穩(wěn)定，非OPEC國家供給增加

OPEC國家的原油產(chǎn)量是影響油價最重要的因素之一，從歷史上看，原油價格在歐佩克減產(chǎn)的時候上漲。歐佩克成員國生產(chǎn)的原油約占世界原油總量的40%。同樣重要的是，歐佩克的石油出口占全球石油貿(mào)易總量的60%。由于這一市場份額，歐佩克的行動便會影響國際油價。特別值得一提的是，石油輸出國組織最大產(chǎn)油國沙特阿拉伯的原油產(chǎn)量變化會經(jīng)常影響油價。石油市場通常會對未來供求變化的預(yù)期做出反應(yīng)。

沙特阿拉伯產(chǎn)量變化與WTI油價變動百分比對比

根據(jù)OPEC最新月報數(shù)據(jù)，3月OPEC原油產(chǎn)量環(huán)比下降20.14萬桶/日至3196萬桶/日，觸及一年來最低水平，因委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量繼續(xù)下滑，較2月減少5.53萬桶/日。沙特也在2月基礎(chǔ)上進一步削減了4.69萬桶/日，而安哥拉和利比亞產(chǎn)量也大幅下滑。不過阿聯(lián)酋3月產(chǎn)量環(huán)比增長4.49萬桶/日。總體來看，OPEC目前產(chǎn)量較為穩(wěn)定，并沒有出現(xiàn)大幅度下降或者增加，這也是受到減產(chǎn)協(xié)議支撐所導(dǎo)致的。

非OPEC國家原油產(chǎn)量變動與WTI油價對比

非OPEC國家產(chǎn)量在2014年以前并沒有突破性變化，而在2014年后由于美國頁巖油革命的爆發(fā)，水平井壓裂技術(shù)的進步，使得美國頁巖油產(chǎn)量突增，目前美國頁巖油產(chǎn)量已經(jīng)站穩(wěn)1000萬桶/日，二疊紀、巴肯以及鷹灘等三大頁巖油產(chǎn)區(qū)還有持續(xù)增產(chǎn)的能力，且三大產(chǎn)區(qū)中庫存井數(shù)目眾多，在油價下跌也能通過完井增加產(chǎn)量。EIA預(yù)測2018年非OPEC國家原油產(chǎn)量第二季度和第三季度分別能夠增加284萬桶/日、313萬桶/日。在三月美國原油短期展望中EIA再次上調(diào)了該國原油產(chǎn)量，2019年美國原油產(chǎn)量預(yù)期為1144萬桶/日，此前預(yù)期為1127萬桶/日。2018年美國原油產(chǎn)量預(yù)期為1069萬桶/日，此前預(yù)期為1070萬桶/日。

OECD需求緩慢增加

需求方面，OPEC將2018年全球原油需求增速上調(diào)3萬桶/日至163萬桶/日。OPEC稱：“造成(需求上升)這種局面的主要原因是經(jīng)合組織(OECD)第一季度經(jīng)濟增長高于預(yù)期，同時寒冷氣候也幫助提升了原油需求。”O(jiān)PEC表示，2018年全球原油需求目前已經(jīng)達到9870萬桶/日，到第四季度時，我們有望看到原油需求突破1億桶/日的歷史性關(guān)口。

EIA將2018年全球原油需求增速預(yù)期上調(diào)9萬桶/日至179萬桶/日，并將2019年全球原油需求增速預(yù)期上調(diào)13萬至185萬桶/日。美國方面，EIA預(yù)計2018年美國原油需求增速為50萬桶/日，此前預(yù)期為47萬桶/日；預(yù)計2019年美國原油需求增速為32萬桶/日，此前預(yù)期為36萬桶/日。

整體上來看，各大權(quán)威機構(gòu)都對未來原油需求充滿信心，隨著全球經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，原油需要能夠得到進一步提升。

OECD原油消耗量與WTI油價對比

CFTC原油持倉凈頭寸減少

截止到4月CFTC最新數(shù)據(jù)， 投機者持有的原油投機性凈多頭減少16225手合約，至699545手合約，表明投資者看多原油的意愿降溫。細項來看：投機類多頭的大幅減少為此次多頭減少的主要因素。從商業(yè)持倉歷年情況來看，2008年到2012年時期，原油商業(yè)持倉凈頭寸都是凈空頭，而在2013年初期，商業(yè)持倉凈頭寸短暫變?yōu)閮舳囝^，隨后時期原油商業(yè)凈頭寸一直都呈現(xiàn)為凈空頭。從商業(yè)持倉頭寸4月最新數(shù)據(jù)來看，商業(yè)多頭與商業(yè)空頭均呈現(xiàn)為增加趨勢，表明上游石油勘探開采公司看跌油價，下游煉廠及化工企業(yè)看漲油價，現(xiàn)貨原油相關(guān)企業(yè)對未來油價看法并不一致。從持倉情況來看，油價暫時不具有大幅度上漲或下跌的可能性。

CFTC原油持倉變動情況

CFTC原油商業(yè)持倉頭寸

未來油價展望

原油未來需求并沒有大幅度提升，只是小幅度增加，OPEC產(chǎn)量較為穩(wěn)定，美國頁巖油產(chǎn)量的增加彌補了未來原油需求的增加，這樣來看，供需方面并沒有特殊情況能夠?qū)е略蛢r格繼續(xù)攀升，而短期來看，受到地緣政治因素影響及貿(mào)易戰(zhàn)影響，原油價格波動率也在增大，此外全球股市及商品的波動率都在增大，4月初受到貿(mào)易戰(zhàn)影響而導(dǎo)致油價一周內(nèi)連續(xù)下跌了4.56%，而隨后因為敘利亞問題油價又暴漲了8.78%。我們認為這種由于波動率影響而造成油價短期內(nèi)變動較大是難以具有大的趨勢性機會的，首先特朗普針對中國發(fā)動貿(mào)易戰(zhàn)問題會引發(fā)原油未來需求減弱，美國現(xiàn)在有20%的原油出口到中國，中國如果在原油和天然氣方面對美國征稅，則美國大量的原油并很難出口到亞洲地區(qū)，大量的原油庫存會積累在庫欣地區(qū)，也會造成油價下跌。第二方面是敘利亞和伊朗問題，敘利亞只是原油運輸?shù)闹修D(zhuǎn)站，而伊朗問題可能更加嚴重，如果5月份美國退出伊朗核協(xié)議，并對伊朗重新制裁，對于原油市場將會是一大重擊， 伊朗是第七大產(chǎn)油國，該國的產(chǎn)量對OPEC總產(chǎn)量影響極大，此外委內(nèi)瑞拉石油產(chǎn)量也在不斷下降，這也是油價的支撐點和繼續(xù)走高的因素。最后我們還需要關(guān)注到一點就是OPEC減產(chǎn)協(xié)議在今年6月份是否繼續(xù)執(zhí)行的問題，倘若伊朗和委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量都下降嚴重，對于沙特阿拉伯和俄羅斯，完全具有這個增產(chǎn)的能力和潛力來彌補伊朗和委內(nèi)瑞拉下降的產(chǎn)量，當然油價上漲對于沙特阿美公司估值有好處，也對俄羅斯國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展有好處，兩國也不會突發(fā)性增產(chǎn)。對于未來油價的看法，我們認為原油價格暴漲不具有可持續(xù)性，近期來看，油價或維持在65-75美元左右波動。