2018年一季度銅價(jià)總體呈現(xiàn)出振蕩下跌的走勢(shì)，跌幅之大、之深，調(diào)整時(shí)間之長(zhǎng)是大大出乎投資者預(yù)料的，因?yàn)槟瓿醭嗫礉q的情緒彌漫著銅市場(chǎng)，無(wú)論是論壇還是小范圍的閉門會(huì)議，看漲都是主流。但滬銅指數(shù)卻從年初1月2日的最高點(diǎn)55860元/噸振蕩下跌至3月27日的最低點(diǎn)48960元/噸，到季末，銅價(jià)在50500元/噸附近波動(dòng)。

目前銅市場(chǎng)又呈現(xiàn)出悲觀的氣氛，但筆者認(rèn)為不宜過(guò)分看淡二季度行情，認(rèn)為是反復(fù)振蕩筑底后反彈的過(guò)程。

一、一季度銅市場(chǎng)行情回顧

一季度滬銅指數(shù)走勢(shì)比較簡(jiǎn)單，總體是振蕩下行的格局。從日K線圖上可以很明顯將振蕩下行分成三個(gè)階段，即第一階段是從年初到2月12日，第二階段是從2月13日到2月23日，第,三階段是從2月26日到3月31日止。下面簡(jiǎn)單回顧一下這三個(gè)階段的基本面等情況：

第一階段（從年初到2月12日）：由于2017 年 12 月銅市場(chǎng)過(guò)于樂(lè)觀于宏觀預(yù)期、銅精礦供應(yīng)緊缺以及中國(guó)限制廢銅進(jìn)口政策，使倫銅指數(shù)連拉15連陽(yáng)，完全透支了前面所謂的利好預(yù)期。隨后倫銅開始持續(xù)回調(diào)，滬銅指數(shù)也緊跟其后，于2月12日達(dá)到近4個(gè)月以來(lái)的最低點(diǎn)51150元/噸，投資者心氣浮躁、急功近利、追漲殺跌的心態(tài)暴露無(wú)遺。

第二階段（從2月13日到2月23日）：快到春節(jié)，由于我國(guó)春節(jié)會(huì)有一段長(zhǎng)假休息時(shí)間，很多不確定因素客觀存在，所以，在春節(jié)休假前幾天，空頭肆無(wú)忌憚的囂張氣焰有所收斂，多頭主力趁機(jī)在2月上旬急速拉出一波強(qiáng)勢(shì)反彈行情，這波行情上行幅度巨大，在短短的5個(gè)交易日中，最大反彈幅度高達(dá)3000點(diǎn)，但很快就夭折了。

第三階段（從2月26日到3月31日）：2 月下旬開始，全球股市大幅下挫以及特朗普貿(mào)易保護(hù)政策引發(fā)避險(xiǎn)情緒，另一方面中國(guó)政府工作報(bào)告淡化GDP增速，下調(diào)赤字率目標(biāo)，疊加兩市銅庫(kù)存持續(xù)增加至同期高位，下游旺季需求落空。銅價(jià)走出了一波出乎大多數(shù)投資者意料之外的大跌勢(shì)。3月23日，美國(guó)宣布對(duì)中國(guó)懲罰性關(guān)稅清單，日本跟隨美國(guó)也宣布對(duì)中國(guó)實(shí)施反傾銷關(guān)稅，中國(guó)高調(diào)回應(yīng)并宣布報(bào)復(fù)性清單，貿(mào)易摩擦就此開打。貿(mào)易摩擦無(wú)疑將影響大宗商品的價(jià)格走勢(shì)，所以，應(yīng)引起我們的充分注意。

下圖是滬銅指數(shù)2018年一季度日K線圖（圖中已經(jīng)標(biāo)明從年初至3月31日的走勢(shì)）：

二、全球宏觀經(jīng)濟(jì)面淺析

1

美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提速

2017年美國(guó)經(jīng)濟(jì)加快增長(zhǎng)，主要由不斷增強(qiáng)的居民消費(fèi)信心、政府支出增加和貿(mào)易逆差收窄推動(dòng)。初步估計(jì)，2018年一季度美國(guó)實(shí)際 GDP增長(zhǎng)率約為2.3%。隨著居民收入增加，消費(fèi)支出將進(jìn)一步增加；減稅政策落地，私人投資將保持增長(zhǎng)；基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)計(jì)劃推進(jìn)，政府支出將增加；外需增長(zhǎng)和美元匯率保持穩(wěn)定將削減貿(mào)易逆差。

從先導(dǎo)指數(shù)看，采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)保持上漲態(tài)勢(shì)，其中制造業(yè)指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，2018年2月連續(xù)6個(gè)月保持在58%以上。預(yù)計(jì)二季度美國(guó)實(shí)際 GDP增長(zhǎng)率為2.9%。隨著勞工市場(chǎng)趨緊、勞動(dòng)成本上升，美國(guó)核心通脹率將在 2018 年逐漸接近 2%目標(biāo)。預(yù)期 2018 年美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)收緊貨幣政策，全年加息三到四次，同時(shí)漸進(jìn)縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。

2

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能增強(qiáng)

2017 年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)廣泛加快增長(zhǎng)，主要原因是外需強(qiáng)勁，出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用持續(xù)增強(qiáng)；內(nèi)需繼續(xù)復(fù)蘇，在危機(jī)時(shí)期被壓制的消費(fèi)需求繼續(xù)釋放，資本品制造部門的產(chǎn)能利用率持續(xù)增長(zhǎng)，反映私人投資需求旺盛。

預(yù)計(jì) 2018 年一季度歐元區(qū)實(shí)際 GDP 增速將達(dá) 2.5%。歐元區(qū)綜合 PMI 在 2018 年 1 月創(chuàng)下近 12 年來(lái)新高，2 月份有所回落。預(yù)計(jì)二季度歐元區(qū)實(shí)際 GDP 增速將小幅回落至 2.1%；全年增長(zhǎng)依然樂(lè)觀，預(yù)計(jì)增長(zhǎng) 2.3%左右。歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)、全面復(fù)蘇將推動(dòng)歐洲央行進(jìn)一步考慮縮減量化寬松政策的規(guī)模和退出負(fù)利率政策；但由于失業(yè)率依然較高，通貨膨脹水平處于低位，預(yù)計(jì)歐洲央行的貨幣政策正常化路徑將是緩慢而謹(jǐn)慎的。

3

新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)分化

亞太新興經(jīng)濟(jì)體將進(jìn)一步發(fā)揮全球增長(zhǎng)領(lǐng)頭羊作用，預(yù)計(jì) 2018 年增長(zhǎng)6.5%左右。中國(guó)今年一季度，受外部需求強(qiáng)勁、新動(dòng)能增長(zhǎng)較快、房地產(chǎn)和民間投資回暖等因素的影響，中國(guó)經(jīng)濟(jì)供需兩旺，工業(yè)、消費(fèi)、投資和出口等主要指標(biāo)均不同程度有所加快。

預(yù)計(jì)一季度GDP增長(zhǎng)6.9%左右，增速較上季度回升0.1個(gè)百分點(diǎn)；CPI 上漲 2.4%左右，漲幅較上季度擴(kuò)大 0.6 個(gè)百分點(diǎn)。在俄羅斯、波蘭等國(guó)帶動(dòng)下，中東歐新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)明顯加快；受美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、全球大宗商品價(jià)格回暖影響，墨西哥、巴西等拉美經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇力度增強(qiáng)。油價(jià)上漲推動(dòng)沙特經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，中東和北非地區(qū)增長(zhǎng)加快。受政權(quán)更迭拖累，南非經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐有所放緩。新興市場(chǎng)不同地區(qū)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)差異較大，使得貨幣政策走勢(shì)呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)。在處于較快增速的亞太地區(qū)，貨幣政策將穩(wěn)中趨緊；在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲弱的拉美地區(qū)和中東、東歐和非洲等受大宗商品市場(chǎng)影響較大的地區(qū)，貨幣政策將保持較寬松狀態(tài)。

4

日本經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇

2017年四季度日本實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)2.0%，創(chuàng)下2016年三季度以來(lái)新高，復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明顯，外需和私人部門投資回暖。制造業(yè) PMI在2018 年1月創(chuàng)下4年來(lái)新高，表明上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比較樂(lè)觀。工業(yè)產(chǎn)出連續(xù)3個(gè)月增速回落，表明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐可能有所放緩。預(yù)計(jì) 2018 年一季度日本實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)1.4%，二季度將回升至1.6%。日本人口老齡化和政策封閉性使其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力受到制約，安培經(jīng)濟(jì)學(xué)成效有限。2018年日本經(jīng)濟(jì)放緩將促使日本央行維持量化寬松的政策取向。

三、中美貿(mào)易戰(zhàn)及對(duì)銅價(jià)走勢(shì)的影響

美國(guó)蓄意挑起大規(guī)模貿(mào)易戰(zhàn)的緣起

北京時(shí)間4月4日凌晨，美國(guó)貿(mào)易代表辦公室公布對(duì)華301調(diào)查征稅產(chǎn)品建議清單，擬對(duì)中國(guó)輸美的1333項(xiàng)約500億美元的商品加征25%的關(guān)稅。中國(guó)在當(dāng)日下午就立刻宣布擬對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的106項(xiàng)商品加征25%的關(guān)稅，中美貿(mào)易戰(zhàn)大有一觸即發(fā)的架勢(shì)。這次中國(guó)公布反制措施反應(yīng)神速，用時(shí)不到24小時(shí)。

而此前中國(guó)正式反制美國(guó)鋼鋁制品加稅的232措施時(shí)，則是在美國(guó)正式加稅（3月23日）8天之后的4月1日深夜（美國(guó)4月1日白天）宣布的。自次日開始，中國(guó)對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的水果及制品和豬肉及制品等128項(xiàng)進(jìn)口商品分別加征15%和25%的關(guān)稅。這中間空檔的8天是中國(guó)所謂的針對(duì)232措施的關(guān)稅加征名單公開征求公眾意見的時(shí)間。

此次中國(guó)宣布針對(duì)301調(diào)查的反制措施則是在美國(guó)加稅清單公布后不到24小時(shí)就宣布了，直接省略了征求公眾意見的時(shí)間，可見中國(guó)準(zhǔn)備的充分和態(tài)度的堅(jiān)決。

美國(guó)挑起的此次對(duì)華貿(mào)易戰(zhàn)，激起了中國(guó)人民的憤慨，紛紛支持中國(guó)政府對(duì)美不妥協(xié)、不讓步，采取強(qiáng)硬反制措施。因?yàn)槲覀冎蕾Q(mào)易戰(zhàn)沒(méi)有贏家，但如果不應(yīng)戰(zhàn)，任由美國(guó)漫天要價(jià)，那么，中國(guó)完敗，損失將更大。所以，打下去雖然都受損失，但有可能美國(guó)最終成為最大輸家。

美國(guó)發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)是真因?yàn)橹忻蕾Q(mào)易問(wèn)題嗎

很多人認(rèn)為所謂的中美貿(mào)易戰(zhàn)其實(shí)是表象，本質(zhì)還是政治戰(zhàn)、外交戰(zhàn)，科技戰(zhàn)，甚至軍事戰(zhàn)和金融戰(zhàn)，你看美國(guó)的航母戰(zhàn)斗群居然又跑到南海中國(guó)島礁附近了，這是有一定道理的。顯然，美國(guó)妄圖以貿(mào)易戰(zhàn)迫使中國(guó)在這些領(lǐng)域?qū)γ雷尣?。甚至連特朗普在推特上都承認(rèn)：我們沒(méi)有和中國(guó)打貿(mào)易戰(zhàn)，這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)多年前就被當(dāng)時(shí)代表美國(guó)的那些愚蠢無(wú)能的人打輸了?，F(xiàn)在我們一年有5000億美元的貿(mào)易逆差，另有3000億美元知識(shí)產(chǎn)權(quán)被竊。我們不能讓這一切繼續(xù)！稍后他又作了進(jìn)一步解釋，說(shuō)“當(dāng)你已經(jīng)損失5000億美元，你不能輸啊”！所以，貿(mào)易戰(zhàn)僅僅只是美國(guó)準(zhǔn)備向中國(guó)漫天要價(jià)的一個(gè)借口而已。

這次美國(guó)將貿(mào)易保護(hù)主義的大旗高高舉起，先通過(guò)什么鋼鋁征稅，表面上是面對(duì)全球，但又對(duì)鋼鋁制品對(duì)美出口名列前茅的大戶如加拿大、墨西哥、歐盟等采用豁免的方式以避開貿(mào)易戰(zhàn)，單單對(duì)對(duì)美出口量排名十名開外的中國(guó)不豁免，這是給中國(guó)一個(gè)下馬威，逼中國(guó)主動(dòng)求饒。但遭中國(guó)強(qiáng)力反制，隨后美國(guó)又宣布更大規(guī)模的對(duì)華輸美產(chǎn)品征稅，涉及500-600億美金，后來(lái)特朗普又說(shuō)追加1000億美金，引起了中國(guó)政府和人民更大的憤慨，商務(wù)部和外交部發(fā)言人隨即予以回?fù)粽f(shuō)：中方將奉陪到底，不惜付出任何代價(jià)，必定予以堅(jiān)決回?fù)?，必定采取新的綜合應(yīng)對(duì)措施堅(jiān)決捍衛(wèi)國(guó)家和人民的利益。

由此看來(lái)，貿(mào)易戰(zhàn)并不在貿(mào)易本身，美國(guó)而是想在中國(guó)發(fā)展的方方面面撈到好處，甚至想控制中國(guó)的金融領(lǐng)域！由于這一點(diǎn)講起來(lái)很復(fù)雜，就不展開論述了。

對(duì)銅價(jià)走勢(shì)的影響

首先，我們看看中國(guó)對(duì)美國(guó)銅的依賴情況：美國(guó)銅資源極其豐富，是中國(guó)銅原料重要的進(jìn)口來(lái)源國(guó)之一。2017年，我國(guó)從美國(guó)進(jìn)口銅精礦43.3萬(wàn)噸，占進(jìn)口比重的2.5%；從美國(guó)進(jìn)口廢銅53.5萬(wàn)實(shí)物噸，占進(jìn)口比重的15%；從美國(guó)進(jìn)口精銅0.21萬(wàn)噸，占進(jìn)口比重的0.06%。在銅精礦、精銅和廢銅三種原料中，來(lái)源于美國(guó)的銅精礦和精銅占比較小，對(duì)中國(guó)原料供應(yīng)影響有限。境外廢銅供應(yīng)主要來(lái)自于歐洲和日本等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)，美國(guó)廢銅也是中國(guó)廢銅進(jìn)口的主要來(lái)源之一，對(duì)中國(guó)廢銅供應(yīng)較為重要。

中國(guó)已經(jīng)對(duì)來(lái)自美國(guó)的廢鋁終止減稅，一旦對(duì)美國(guó)廢銅增稅，將直接導(dǎo)致美國(guó)廢銅進(jìn)口成本上升，從而導(dǎo)致來(lái)自美國(guó)的廢銅進(jìn)口量減少，削減國(guó)內(nèi)廢銅供應(yīng)。會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)廢銅市場(chǎng)產(chǎn)生一定利多。

其次，看看對(duì)美空調(diào)出口情況。家電領(lǐng)域空調(diào)所使用的銅最多，美國(guó)空調(diào)行業(yè)自給自足程度較高，2016年美國(guó)家用空調(diào)銷量1494.3萬(wàn)臺(tái)，約3/4為當(dāng)?shù)乜照{(diào)企業(yè)生產(chǎn)，從中國(guó)進(jìn)口的空調(diào)數(shù)量不超過(guò)360萬(wàn)臺(tái)。而2016年我國(guó)空調(diào)合計(jì)出口4273萬(wàn)臺(tái)，其中，對(duì)美出口占比較小，比重不超過(guò)8.4%。

由此可知，中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)銅的短期供需影響有限，主要是導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期下調(diào)，進(jìn)而間接影響價(jià)格走勢(shì)。一方面表現(xiàn)為近遠(yuǎn)月價(jià)差縮小，國(guó)內(nèi)遠(yuǎn)月合約跌幅較近月合約更大；另一方面表現(xiàn)為各合約價(jià)格重心下移，由于市場(chǎng)擔(dān)憂銅消費(fèi)增速因貿(mào)易戰(zhàn)放緩，再加上歐洲PMI數(shù)據(jù)已經(jīng)開始走弱，銅價(jià)跌破5萬(wàn)元/噸關(guān)口。

總體來(lái)看，中美貿(mào)易戰(zhàn)如果小打，可能對(duì)銅價(jià)影響有限。如果全面升級(jí)，將給全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)嚴(yán)重沖擊，屆時(shí)大宗商品價(jià)格均將遭受重創(chuàng)，當(dāng)然，銅價(jià)也難以幸免。

四、銅市場(chǎng)基本面淺析

1. 國(guó)際銅業(yè)研究組織（ICSG）和世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）最新報(bào)告

ICSG：2017年全球精煉銅市場(chǎng)供應(yīng)短16.3萬(wàn)噸

2018年03月21日國(guó)際銅業(yè)研究組織（ICSG）最新月報(bào)顯示，2017年12月全球精銅市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩1.7萬(wàn)噸，11月短缺4.1萬(wàn)噸，其中12月全球精銅產(chǎn)量為213萬(wàn)噸，消費(fèi)量為211萬(wàn)噸，顯示供需矛盾惡化。2017年全年全球精銅供應(yīng)短缺16.3萬(wàn)噸，上年同期為短缺15萬(wàn)噸，缺口僅小幅擴(kuò)大。

2018年03月30日國(guó)際銅業(yè)研究組織（ICSG）最新報(bào)告預(yù)計(jì)，2017年全球精銅消費(fèi)增速僅為1%，2018年將升至2.3%，廢銅直接利用增速則從2016年的6%升至2017年的10%，增速明顯。同時(shí)，ICSG還預(yù)計(jì)2017年全球銅礦產(chǎn)量下滑2.7%，但2018年產(chǎn)量將恢復(fù)增加2.5%，預(yù)計(jì)增加50萬(wàn)噸。

WBMS：2017年全球銅市供應(yīng)短缺21.26萬(wàn)噸

倫敦2018年2月21日消息，世界金屬統(tǒng)計(jì)局(WBMS)在其網(wǎng)站上公布的數(shù)據(jù)顯示，2017年1-12月全球銅市供應(yīng)短缺21.26萬(wàn)噸，2016年全年短缺10.20萬(wàn)噸。截至12月底全球可報(bào)告銅庫(kù)存增加，較2016年12月底增加1,500噸。

2017年全球礦山銅產(chǎn)量為2,019萬(wàn)噸，較2016年減少1.3%。2017年全球精煉銅產(chǎn)量為2,350萬(wàn)噸，較之前一年增加0.9%，其中中國(guó)大幅增加45.30萬(wàn)噸，智利產(chǎn)量減少18.30萬(wàn)噸。

2017年全球銅消費(fèi)量為2,373萬(wàn)噸，2016年消費(fèi)量為2,341萬(wàn)噸。2017年中國(guó)表觀銅消費(fèi)量較2016年增加28.1萬(wàn)噸，至1,192.3萬(wàn)噸，占到全球消費(fèi)總量的50%以上。同期，歐盟28國(guó)銅產(chǎn)量增加3.0%，需求量為342.3萬(wàn)噸，較2016年增加2.0%。2017年12月，全球精煉銅產(chǎn)量為209.4萬(wàn)噸，消費(fèi)量為213.61萬(wàn)噸。

2. 三大交易所龐大的銅庫(kù)存引起市場(chǎng)憂慮

快速增加的庫(kù)存也是一季度銅價(jià)大幅下跌的一個(gè)重要因素。從歷史走勢(shì)來(lái)看，由于中國(guó)春節(jié)因素，全球精銅顯性庫(kù)存基本上都會(huì)在一季度達(dá)到年內(nèi)最高，1至3月，全球庫(kù)存累計(jì)增加29.8萬(wàn)噸，三大交易所總庫(kù)存達(dá)到 92.3 萬(wàn)噸，遠(yuǎn)超歷史同期峰值水平80萬(wàn)噸。主要由于一季度需求疲軟導(dǎo)致的被動(dòng)累庫(kù)，而近期市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期使部分隱性庫(kù)存轉(zhuǎn)為顯性，進(jìn)一步加劇了庫(kù)存增加的趨勢(shì)。若二季度需求沒(méi)有超預(yù)期的表現(xiàn)，高庫(kù)存將成為未來(lái)壓制銅價(jià)的重要砝碼。

3. 國(guó)產(chǎn)銅增加，精煉銅進(jìn)口維持高位利空銅價(jià)

由于去年四季度銅價(jià)持續(xù)走高，刺激銅企擴(kuò)大冶煉產(chǎn)能，2017年底和2018年初，精煉產(chǎn)能的投放，國(guó)內(nèi)精煉自給能力增強(qiáng)，當(dāng)前供應(yīng)主要取決于礦的供應(yīng)。另外，2018-2019 年后續(xù)仍然有較大的精煉產(chǎn)能等待投放，不過(guò)全球礦的投放能力則低于精煉產(chǎn)能。且由于一、二季度加工費(fèi)比較低，或限制冶煉產(chǎn)能的投放集中度。

2017年四季度（10-12 月份），國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量為243.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.9%，據(jù)中國(guó)統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)1-2月精煉銅（電解銅）產(chǎn)量同比增加10.3%，至148.1萬(wàn)噸。2017年10-12 月份精煉銅進(jìn)口87.08萬(wàn)噸，同比增加5.37%。從四季度國(guó)內(nèi)供應(yīng)可以看出，國(guó)產(chǎn)冶煉企業(yè)在利潤(rùn)尚可的情況下保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，且產(chǎn)能仍在擴(kuò)張。另外，精銅進(jìn)口受人民幣升值，導(dǎo)致滬倫比值重心繼續(xù)下移，使精銅進(jìn)口增加。另一方面，由于國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性收緊，企業(yè)要獲得資金只能用融資銅的形式把銅進(jìn)口變現(xiàn)，這進(jìn)一步刺激了精煉銅進(jìn)口。

4. 銅精礦加工費(fèi)情況

經(jīng)過(guò)艱難談判，2017年12月底，最終2018年長(zhǎng)協(xié)加工費(fèi)達(dá)成一致；銅陵有色(000630,股吧)與自由港就 2018年銅精礦加工費(fèi)達(dá)成協(xié)議，定為TC(粗煉費(fèi))82.25美元/噸和RC(精煉費(fèi))8.225美分/磅。較2017年的 TC&RC費(fèi)92.5&9.25 美元/噸大幅下滑11.08%。

另外，中國(guó)銅原料聯(lián)合談判小組(CSPT)設(shè)定2018年一季度加工精煉費(fèi)用(TC/RC)底價(jià)定在每噸87美元和每磅8.7美分；和當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格較為一致，顯示出在加工費(fèi)談判之后，銅精礦市場(chǎng)恢復(fù)務(wù)實(shí)操作，促進(jìn)了成交。

5. CFTC投機(jī)基金持倉(cāng)量淺析

截至3月27日當(dāng)周，COMEX期銅CFTC總持倉(cāng)293335手，較上周增加9878手，創(chuàng)下去年11月7日來(lái)的新高水平。持倉(cāng)結(jié)構(gòu)方面，非商業(yè)持倉(cāng)多頭減少987手，空頭增加10687手，使得投機(jī)基金持有的COMEX銅凈多頭減至19187手，雖為連續(xù)第74周維持凈多狀態(tài)，但周減11674手，顯示投機(jī)基金做多銅價(jià)的積極性明顯下滑，不利于銅價(jià)進(jìn)一步反彈。

6. 銅礦仍面臨罷工風(fēng)險(xiǎn)

盡管利空因素不少，但仍存在一些供給隱患：從一季度跟蹤情況來(lái)看：1月份 Lomas Bayas,的罷工時(shí)間極短，最終雙方以2%的固定薪資上漲以及10750 美元的一次性獎(jiǎng)金達(dá)成協(xié)議。1月底，智利國(guó)營(yíng) Codelco 銅公司表示，已經(jīng)與旗下 Andina 銅礦工人達(dá)成了薪資協(xié)議，公司正努力在這預(yù)計(jì)有大量薪資談判的一年內(nèi)與一些工會(huì)達(dá)成預(yù)先協(xié)議。Codelco 與 Andina 銅礦的兩家工會(huì)達(dá)成一致，同意上調(diào)薪水1%，并為該礦的每位工人支付 13,600 美元的獎(jiǎng)金。3月份，智利銅礦企業(yè)--安托法加斯塔集團(tuán)（Antofagasta Plc）旗下智利 Los Pelambres 銅礦工會(huì)工人拒絕了資方提出的新的勞資合同，為罷工掃清了道路。工人和資方還必須進(jìn)行政府組織的調(diào)停，以試圖達(dá)成協(xié)議。罷工肯定影響銅的供給，只是影響的程度大小罷了。

7. 廢銅供應(yīng)趨緊

由于銅價(jià)的持續(xù)走跌，3月份精廢銅價(jià)差有明顯收窄趨勢(shì)，最小時(shí)已經(jīng)不足千元，這樣對(duì)精煉銅的替代作用就不強(qiáng)了，從一定程度上推動(dòng)了精煉銅的需求。

進(jìn)口廢銅方面，中國(guó)廢銅禁令效果顯著，2018年前兩個(gè)月廢銅進(jìn)口量降幅接近40%，嚴(yán)重影響了國(guó)內(nèi)廢銅市場(chǎng)的供求關(guān)系。據(jù)傳預(yù)計(jì)到5月中旬才會(huì)有企業(yè)拿到政府下發(fā)的進(jìn)口批文，近期已經(jīng)開始逐漸加大對(duì)國(guó)產(chǎn)廢銅的采購(gòu)量?？梢娫谖磥?lái)至少半年時(shí)間之內(nèi)，國(guó)內(nèi)廢銅市場(chǎng)貨源供應(yīng)會(huì)更加緊張。對(duì)于廢銅價(jià)格而言，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)也會(huì)維持易漲抗跌的局面，從而對(duì)精煉銅價(jià)格有支撐作用。

8. 新能源汽車長(zhǎng)期向好

無(wú)論是從國(guó)家政策驅(qū)動(dòng)，還是從全球各大車企的未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略來(lái)看，新能源汽車已經(jīng)成為汽車行業(yè)未來(lái)發(fā)展的共識(shí)。自2009年以來(lái)，我國(guó)就開始大力推廣新能源汽車。中國(guó)的五年規(guī)劃需求2020年新能源汽車達(dá)200萬(wàn)輛，其中純電動(dòng)車型2016年占比76%，2017年截止到10月純電動(dòng)占比為83%，粗略估計(jì)能夠增量銅消費(fèi)9-10萬(wàn)噸。

未來(lái)隨著新能源汽車興起，充電樁這樣的新興負(fù)荷勢(shì)必會(huì)對(duì)配網(wǎng)提出新的挑戰(zhàn)，因此《電動(dòng)汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展指南 2015-2020》和《配電網(wǎng)建設(shè)改造行動(dòng)計(jì)劃 2015-2020》中均有提出要加強(qiáng)配套電網(wǎng)保證能力。一座交流慢充類型的充電樁大約耗銅 1kg，國(guó)家規(guī)劃到2020年充電樁數(shù)量達(dá)到480萬(wàn)個(gè)，粗略估計(jì)大概能夠帶來(lái)增量銅消費(fèi) 0.48 萬(wàn)噸。在不考慮超規(guī)劃發(fā)展的情況下，新能源汽車未來(lái)三年能夠帶來(lái)增量大約7萬(wàn)噸。雖然耗銅的絕對(duì)量不大，但這是一塊銅的增量需求，并且會(huì)越來(lái)越大。

五、后市展望

從一季度的走勢(shì)來(lái)看，銅市場(chǎng)空方一直占據(jù)主動(dòng)地位，多頭除了在2月中下旬組織過(guò)一次短暫的抵抗之外，其他時(shí)間都是明顯的振蕩下跌走勢(shì)，一季度大跌9.42%。二季度銅價(jià)會(huì)如何運(yùn)行？筆者認(rèn)為將是反復(fù)振蕩筑底，之后出現(xiàn)反彈。下面簡(jiǎn)單說(shuō)幾點(diǎn)理由：

首先，從宏觀面來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)在穩(wěn)步復(fù)蘇之中，在年初投資者特別看好銅的后市，紛紛做多的時(shí)候，筆者不以為然，在銅的年報(bào)中指出：2018年銅價(jià)既不會(huì)走出波瀾壯闊的牛市，也不可能出現(xiàn)熊市，只可能是外強(qiáng)內(nèi)弱的振蕩市格局。我們看到，一季度滬銅指數(shù)最大跌幅是6900點(diǎn)，是2016年以來(lái)季K線首次收陰線，并且幅度達(dá)5250之巨，而這根季度陰線是在8根季度陽(yáng)線之后，是對(duì)前面8根陽(yáng)線的調(diào)整，在技術(shù)上是能解釋通的，接下來(lái)會(huì)是筑底反彈；

其次，中美突如其來(lái)的貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)銅價(jià)的下跌起到了推波助瀾的效果。而這個(gè)事件又是在銅價(jià)已經(jīng)大幅調(diào)整之后，所以，筆者認(rèn)為，滬銅指數(shù)48000元/噸附近是有很強(qiáng)支撐的，即使再來(lái)利空，在隨后的二季度也很難有效擊穿48000元/噸附近；

再次，雖然利空因素不少，但影響供給的利多因素如罷工等還是不能排除的，二季度這個(gè)旺季，也不能過(guò)于悲觀，這也是筆者認(rèn)為二季度不會(huì)大跌，而是振蕩筑底反彈的一個(gè)重要因素；

最后，我們從技術(shù)分析來(lái)看，一般底部都是W或U字型底比較牢靠，如2017年8月之前銅的筑底都是如此，我們從滬銅指數(shù)發(fā)現(xiàn)，2017年9月22日、12月6日、2018年2月12日都是V字型底，這樣的底是極其不牢靠的，往往怎么拉上去就會(huì)怎么掉下來(lái)，原因是這個(gè)多頭主力過(guò)于自信，認(rèn)為自己有足夠的資金，能夠完全搞定市場(chǎng)，不需要中小散戶抬轎或跟風(fēng)，結(jié)果把中小散戶推到自己的對(duì)立面，在銅價(jià)處于高位的時(shí)候，中小散戶就自然加入到空頭主力的一邊，一起將銅價(jià)壓垮！但愿多頭主力通過(guò)前3次教訓(xùn)，把3月27日這個(gè)底能夠至少保持到二季度結(jié)束。

從上面宏觀面基本面技術(shù)面等分析之后，筆者認(rèn)為二季度銅價(jià)是振蕩筑底反彈的，滬銅指數(shù)的波動(dòng)區(qū)間在47880至53780之間，在此區(qū)間之外建議不要追漲殺跌。還是用年報(bào)的最后一句話送給大家：對(duì)2018年銅市場(chǎng)的操作者來(lái)說(shuō)是很難把握的，容易造成虧損，耐心等待入場(chǎng)時(shí)機(jī)和出場(chǎng)時(shí)機(jī)是盈利的關(guān)鍵。祝投資者好運(yùn)！