4月15日消息，“未來投資行業(yè)核心是什么？我覺得是要讓自己有靜下來做思考的能力，做出自己腦海里面的理性判斷，這樣才能排除很多看上去對而事實不對的答案?！鄙虾２赐ㄍ顿Y總經(jīng)理、基金經(jīng)理盧洋在“格上財富2018春季投資策略會”上如此表述，在他看來，投資的本質(zhì)是“你愿意承認自己很平凡，你又能發(fā)現(xiàn)別人的優(yōu)點”。

盧洋還引述一篇對他影響很大的文章，里面寫到：“我這輩子做的最勇敢的事情，就是承認自己平凡無奇。接受平凡就是要懂得有多大的腳穿多大的鞋，有多大的本領(lǐng)畫多大的餅，不好高騖遠，也不妄自菲薄，把生活做到了盡善盡美，”在他看來，做投資如果有這種胸懷，就可以做得很好，“接受自己平凡并承認別人比我們偉大”。

一身休閑裝的盧洋上來自稱“行業(yè)新人”，并拋出“做好投資究竟需要什么樣的能力？”這個問題的答案，有的人認為要有長跑能力，“像巴菲特那樣干到上天的那一天，大家說這樣的人是拿這個事當事業(yè)，不是當賺錢的工具，這種人值得投資”；有的說比拼的持續(xù)學習變好的能力，但在他看來，長跑能力和持續(xù)學習能力都不是投資所特有的，各行各業(yè)想做好都需要做好這兩點，而讓自己安靜下來思考是投資者最需要的能力。

“2017年在中國的投資歷史上非常重要，為什么呢？之前我們在資本市場中做投資的賺錢了，但真正賺錢的原因和我們最初做投資的原因可能并不一樣?！痹谒磥?，在歷史中經(jīng)常用一些看上去對的方法賺到了錢，但在2017年這些“看上去對的方法”很容易被證偽。（新浪財經(jīng)郭金霞 發(fā)自北京）

以下為盧洋演講摘錄：

1、比如2015年當市場5000點的時候，大家認不認為風險大？5000點的時候我認為沒有人認為風險小，每天3萬億的成交，怎么可能風險小呢？市場一旦趨勢向下，這個市場空間在哪里？根本想象不到。但是作為散戶，5000點的時候也多少人說服自己不炒股票了？有多少？事實上如果能安靜下來想，大家都能得到一個答案，5000點風險不小，不應(yīng)該玩股票了。但是為什么大家在5000點上都不走呢？你心里想的是我走我是傻子，別人都在賺錢，我憑什么走呢？你無法說服你自己的原因是因為別人在賺錢，你覺得別人賺錢你就賠了，別人賺錢也沒賺你的錢，你為什么賠了？但是你就是很難說服你自己，5000點的時候風險大，你更多看到的是收益。

2、我覺得我們思考問題的方式容易被一些短期的、別人的東西影響，關(guān)照自己內(nèi)心的時候并不是特別多，這是作為理性投資者和非理性投資者最大的差別。這是我覺得2017年告訴我們一個很重要的事情，要讓自己有安靜下來的能力，這是我們投資者真正需要的能力。像那些做好長跑的準備、有持續(xù)學習的能力，這是各行各業(yè)都要具有的能力。投資行業(yè)真正最大的差別在于我們是不是能夠經(jīng)常說服自己，安靜下來想事。我曾經(jīng)試過一件事，讓自己閉上眼睛坐著，坐那里20分鐘什么都不想，我做不到，絕對5分鐘腦子里面就會想別的，安靜下來是一個極其強的能力，但是是可以被訓練的，在寺院里面一些僧人就在練習這個，你只有安靜下來的時候才能達到一種境界，去真正關(guān)照自己的內(nèi)心在想什么，這個能力在投資里面非常重要，這是投資里面最重要的一種能力。

3、去年最差的一個策略，不是我在這里教大家怎么樣，因為這個虧我就吃了。去年我們有一塊也是基于統(tǒng)計的策略，我們把首先認為不錯的籃子，這個籃子的標準可能沒有重倉股那么高，是量化選出來的，這些公司我們認為也是好公司，具有一些好公司的特征，比如ROE的水平、歷史上的表現(xiàn)等等，我們?nèi)タ此F(xiàn)在的估值水平在歷史上什么位置，比如歷史上沒有低于20倍，我們20倍買是不是很低的位置呢？比如歷史上沒有低于30倍，我們25倍買是不是劃算了呢？去年這個策略虧損的錢有多少呢？我這邊虧損可能有20—30%，這個策略事實上比去年買真正成長的公司要濫得多，你特別在意估值水平，你總是想以7倍的市盈率去買銀行，等10倍的市盈率去賣出，至少在去年這個策略是很差的策略。關(guān)鍵是為什么？這種東西結(jié)果其實不重要，重要是為什么？為什么我們之前認為7倍的時候買銀行、10倍的時候賣出，你基于歷史的考慮是不錯的策略，為什么現(xiàn)在就不行了呢？你會發(fā)現(xiàn)，這是市場上現(xiàn)在聰明人太多了，傻子不夠用了，真的是這樣的。

4、大家不要看結(jié)果，大家要看原因，在這里送大家一句話，也是我經(jīng)常提醒自己的一句話，就是眾生畏果，菩薩畏因，只能看結(jié)果的只能當普通人，分析結(jié)果背后原因的人才能成為很厲害的人。

5、我覺得現(xiàn)在我們公司對于一些投資上的思考是這樣的，我覺得一個公司的估值是不是便宜我們覺得根本不重要，重要的反而是這個公司稀不稀缺？上海邦聯(lián)對于我們就是稀缺的公司，他要再中國做的事阿里巴巴做不了。同樣工商銀行特不特別？我不覺得特別，兩萬多億市值的公司，他今年如果不在了，合并到建設(shè)銀行里面，我覺得對我的生活影響不大，反而招商銀行影響更大，我的卡都是招商銀行的。我覺得思考一個公司特不特別，或者它的可替代性怎么樣，是不是一個足夠讓你尊敬的公司，這一點是投資最核心的東西。

6、我覺得能夠承認自己在一個領(lǐng)域不專業(yè)，能夠找到更好的人做這件事，這是投資的情懷必須具備的。我2017年思考下來是這個答案的時候，我心里面很輕松，我覺得我們公司可以跑很遠，必須接受自己做的事情很平凡，我們把錢投給別人，那個人必須比我們要強，這是投資反人性的地方。比如說大家的資金放在我這里，我把這個錢投資給別人的時候，這個東西本身就反人性，我要拿到錢我要說服我比你們的能力強，第二我做投資的時候，我要想我沒有投資的那個公司的能力強，這對于我來說是反人性的，這是投資反人性的本質(zhì)。

7、投資的本質(zhì)是承認自己的平凡和發(fā)現(xiàn)偉大的人，投資的主旋律肯定是成長，投資成長的魅力遠大于股息回報，更有價值，一個公司的特長就是每年分多少紅，和買一個優(yōu)質(zhì)債券差別不太大，投資股票就要投資成長。成長本身有時代性，這個事情確實在中國很難被證明，為什么呢？巴菲特曾經(jīng)發(fā)現(xiàn)過一些公司持有了60年的保險公司，一直也沒有賣過，這種東西可遇不可求，巴菲特過去買了幾百家公司，賺了80%公司的錢有12家，換句話說，剩下的那幾百家公司很可能買他們的錢還不如存銀行。這東西實際上是一種比較小樣本的東西，那12家運氣不好一點就變成10家了，就變成普通投資者了。我們要去接受成長的時代性，我們要思考一個時代，把成長和時代融合在一起。

8、我們自己在2017年或者在過去的十年當中有哪些成長呢？我們自己也有成長，不僅投資的標的有成長，我們的成長也要跟上標的的成長，你不成長就發(fā)現(xiàn)不了這么好的東西。這種東西就像我剛才說的估值不是最重要的，投資的方法也不是最重要的，我們最在低點買到什么、高點賣出什么，這些都不重要。重要的是你有沒有對新商業(yè)模式的敏感性，如果我們?nèi)グ岩恍〇|西思考清楚了，比如像互聯(lián)網(wǎng)公司，這種東西思考清楚了，比如大家認為京東是中國的亞馬遜，我認為完全不是，亞馬遜的壁壘比京東高很多，從商業(yè)模式來講，兩家也完全不一樣。這是我們未來成長的方向，我們認清了自己要發(fā)力的點，我們未來可能更多思考一些商業(yè)模式。對于護城河的理解也不一樣，以前我們更多看待結(jié)果，這個公司賺錢怎么樣？ROE怎么樣、毛利、凈利怎么樣，這種東西只是護城河的結(jié)果，是在你的發(fā)展當中變寬了，或者你的護城河變寬過程中你要很努力，經(jīng)常砸錢在里面，還是可以比較輕松地完成護城河的拓寬，這種理解也是過去十年投資當中比較有意思的成長。對于商業(yè)模式和護城河的思考，更多的是可持續(xù)的，今天思考是明天思考的階梯，這也會成為我們的護城河，護城河應(yīng)該是越挖越寬的東西。

9、對于賽道的理解：

A、滾雪球在滾什么？投資最大的魅力是復利的增長。復利的增長里面，比較形象的一個形容就是滾雪球，滾雪球里面最關(guān)鍵的因素有兩個：一是滾的距離夠不夠長，坡是不是夠長？這個就是好賽道，我們怎么定義好賽道？

B、你的雪球本身夠不夠黏？夠黏的話，你滾的時候變大了，比如路上有一個小石頭絆了一下或者受到?jīng)_擊，如果雪球夠黏并不會散掉，如果你不夠黏，即使在很好的賽道，也很容易被打垮。

C、護城河和壁壘的東西。好賽道的定義從2017年的思考或者過去十年的思考到現(xiàn)在也有不一樣的地方，之前我們總會去想，這個市場夠大就是一個好賽道，事實上一個大的行業(yè)是不是就一定能出現(xiàn)大的公司？這在過去十年里面觀察下來是不一定的，舉一個很簡單的例子，裝修這個行業(yè)分家裝和工裝，都是兩萬億級別的市場，是非常大的行業(yè)，比如像空調(diào)行業(yè)，一年只有七八千億的市場，家裝就是兩萬億的市場，但是無論家裝還工裝都找不到市值特別大的公司，這就是商業(yè)模式的問題。為什么呢？以家裝為例，低端的東西從公司的角度干不過普通的包工頭，因為你以公司的角度去做運營，你的稅負非常重，但是人家可能賺的就是不用交稅的錢，這個你就做不了。那我們就看高端，設(shè)計師的影響力比裝修公司的影響力更強，我們可以從網(wǎng)上查到中國有名設(shè)計師的排名，你跟設(shè)計師的聯(lián)系能力，如果高端和低端都沒有競爭力，就很尷尬，所以市場大沒有用，大的里面要變得有序，市場有序要比市場大更重要，這里面我們更多的思考在于未來多掙的錢干什么？我認為冀望的都是事實，比如我一個月掙一萬塊錢的時候我的生活狀態(tài)是一種事實，更多的時候思考的是一個月賺了兩萬塊錢，多的一萬塊錢怎么花？你不會因為多掙了一萬塊錢，就多吃一碗米飯或者多喝一盒奶。你覺得每個月掙一萬塊錢的時候，生活夠很好了，多掙的一萬塊錢要干嗎呢？這一輩子我不管我的人生經(jīng)歷了什么樣的波動，不管現(xiàn)在的公司好不好，現(xiàn)在所處的行業(yè)好不好，我希望這多出來的一萬塊錢能在以后過上這種長期穩(wěn)定的生活，這就是很大的支出，這就是買保險，美國的中產(chǎn)階級家庭會拿收入的30%買保險，保險的作用就是人生的股指期貨，這也是為什么我們在2016年以后就比較大的配置在保險類的公司里面，像中國平安這些公司，確實是一種真實的需求，當中國發(fā)展得很快，尤其是頭部的人群在東部沿海城市，大家誰也不在于吃不起什么東西或者穿不起什么衣服。上海去年有一個貼子特別火，那里面就寫了為什么我一個月月薪三萬在上海，活得這么恐慌，從來沒有覺得自己安定過。后來有一個經(jīng)典回答，就被置頂了，說你的收入構(gòu)成有問題，如果你這三萬塊錢，一萬塊錢來自于工資，另兩萬塊錢來自于房租就沒有那么恐慌了，大家就覺得這個很好玩，大家追求的是一種確定性，以后不管怎么樣都可以掙這個錢，這就是買保險的意義，這也是對過去的一種思維的提升。

10、究竟我們買投資什么是壁壘？或者什么是真正值得我們?nèi)ベI的東西？專指我們做股票投資這一塊。去年我投了一個公司效果不是特別好，當然沒賠錢，還掙錢呢。但是我覺得這就是一個似是而非的東西，雖然我投資掙了這個錢，我還是不滿意，我還是糾錯了。去年王府井剛復牌的時候，市場不是特別好，股票價格跌到14塊錢，每股凈資產(chǎn)13.7，負載率不到20%，凈資產(chǎn)里面還有70億的凈現(xiàn)金，相當于扣除現(xiàn)金以后公司的市值非常小，還有很多北京的房產(chǎn)，像王府井大樓、雙安商場等等，都是非常值錢的東西，都是按照2000年前的價格做的估值，說明這個公司的資產(chǎn)非常實。比如這個公司重估一下，怎么也值200多億，現(xiàn)在很便宜還不到100億，你就按現(xiàn)在估值都值200億，買它都沒有問題。后來我思考了一下，這種投資思路是不對的，主要是因為市場的反彈，它漲了一些，我們就給出了。為什么呢？我舉兩個例子。

第一個例子是一個公司沒有負債，就是10億的現(xiàn)金趴著，可以認為是流動資產(chǎn)，一年可以賺1億，這個公司以10億的價格賣給你。還有一個公司，這個公司沒有什么資產(chǎn)，所有的流動資產(chǎn)還有一些錢加起來就是1億，這個公司一年也能賺1億，也按10億賣給你，你會買哪個公司？從正常的角度來說，大家會買第一個，為什么呢？它本來就值10億，一年還賺1億，為什么要買你那個帳面上沒有什么錢，一年賺1億的公司。但事實上一定要買第二個公司，我們買股票買的是什么？買的是成為上市公司的一分子，你更看重的不是上市公司有什么值錢的東西，而是這個上市公司未來有沒有持續(xù)掙錢的能力，大家一定要知道，我們買股票買的是一種能力，買的是這個公司未來持續(xù)掙錢的能力，如果他未來持續(xù)掙錢的能力不是很強，你買它相當于一個黑洞，從我的角度理解這個事，我為什么會買第二個？如果10億放在我這里，我一年不只賺1億，如果便宜一點，9億你買不買？那我也不買，因為9億也不只賺1億，你沒有東西讓我認可，你比我厲害，我就不會買你。但是那個公司就不一樣，只有1億的流動資產(chǎn)，卻能賺1億的現(xiàn)金。這個公司能力太強了，反正我達不到，一年用1億賺1億，這個事我達不到，如果他有這個能力，這個能力是稀缺的，我就愿意買，這公司如果讓我買，就算是考慮到一些悲觀的情況，如果相對來說，現(xiàn)在評估下來是合理的，不是財務(wù)做假，就是他有這種用1億掙1億的能力，這個公司我愿意出50億來，我愿意給他50倍的市盈率，或者我愿意給他100倍的市盈率，為什么呢？我覺得50倍不便宜，100倍不貴。為什么呢？大家可以算一下，如果他今年用1億賺1億，明年他有2億，再賺2億就有4億了，后年有4億就可以賺8億了，這種公司放10年以后，一年賺的錢是1024億，是2的10次方，大家說這種公司愿不愿意買？如果是我，我愿意買。那你說風險也大，對，風險是大，這兩種公司如果都不行，破產(chǎn)清算的時候，應(yīng)該是前者有10億的公司是劃算的，好，無外乎做組合，事實上大家要知道，一個有10億的公司破產(chǎn)清算，也清算不出來什么東西，你都走到清算那一步，能清算出來什么？你總是想投一個特別便宜的公司等著去清算，以這種思路去投資，生意做不大。因為這些公司綜合算起來，市值也沒大，我們公司如果關(guān)注這個事，我估計三五百人得要的，我覺得這樣的生意是做不大的，我們要做大生意，得是未來能持續(xù)長大的公司，如果你覺得有風險，應(yīng)該是在這些有1億賺1億錢的公司里面做組合，給這個公司投一點，給那個公司投一點，而不是在這兩個公司之間做組合，一個有10億資產(chǎn)能賺1億和1億資產(chǎn)賺1億的公司里面做組合，而是1億資產(chǎn)賺1億的公司里面做組合，因為你買的是你佩服的公司，投資最終是投的你佩服的公司，你投貴州茅臺，是因為貴州茅臺比你牛，你才買的。貴州茅臺沒有因為你投資能力強人家變好，你不投資貴州茅臺，人家一樣漲到700塊錢。你無論用什么樣的方法發(fā)現(xiàn)好公司，只是一個結(jié)果，你投資人家只能說明你沒有人家強，這是一個好的投資邏輯。

11、估值是很個性化的東西，如果我們用統(tǒng)一的標準去估，你會永遠會錯過騰訊。為什么呢？你沒有懂騰訊，估值背后應(yīng)該隱藏你看懂了一個公司的商業(yè)模式，你選擇了適合它的估值，這是個性化的。為什么像亞馬遜這樣的公司是可以估值的，原因在于它的自由現(xiàn)金流真的非常好，看上去過去15年可能沒有利潤，但是這不代表它不能沒有利潤，它是可以一直都有利潤的，只是它選擇用自由現(xiàn)金流把路拓寬，現(xiàn)在沒有體現(xiàn)為利潤的東西都是未來更多的利潤，它有這種能力，這種能力體現(xiàn)出來的就是自由現(xiàn)金流真的很自由，自由現(xiàn)金流這個詞不是現(xiàn)金流量，英文里面每個詞的背后都有它的真實含義，它的自由現(xiàn)金流真的很自由，像這種東西都是可以估值的，只是我們不能拿這種標準跟工商銀行去比。

12、談商譽：商譽現(xiàn)在大家看到的都是罵的，認為商譽是一個最壞的東西，事實上不是的。商譽在英文里面叫Googwill，這個詞就是這樣的，要表達的是什么呢？商譽指的是我給你的定價，高出你凈資產(chǎn)的部分，就叫商譽。比如剛才那個公司，我說那個公司我愿意用50億買，一個公司1億賺1億，我愿意用50億買，這個公司就有49億的商譽，我愿意多出的錢買你的能力，這個錢49億就是商譽。一個公司的商譽很大，是好事還是壞事？按我的理解是好事，如果過大的話，肯定也是壞事。比如說這個公司是好，但是它應(yīng)該有50億的商譽，我非得給它500億，肯定也是壞事，實際上只是一個標尺，你不能說人家是好還是壞，從學術(shù)上來講，應(yīng)該是一個中性詞。對于商譽的評價，才是我們投資股票的核心，否則如果對這個公司的房子值多少錢、生產(chǎn)線值多少錢，這個設(shè)備是從日本買的還是德國買的，如果評估這個東西我們應(yīng)該去買債權(quán)，我們買這個股票是認同你的能力，最終這種能力使你的資產(chǎn)增值，最終應(yīng)該增值多少，或者我愿意為它付出多少的商譽，這種空間就是商譽，你為了和他成為一家人，你愿意多拿出來多少錢，這個錢就是商譽。股票投資的難點不在于有形東西的評估，比如能看到的利潤表或者資產(chǎn)負債表，往往不是看這些東西的評估，很多時候最難的就是通過現(xiàn)金流量表去評價一個公司的商譽應(yīng)該有多大，看這方面的東西應(yīng)該更一些。

我們開內(nèi)部研究會的時候，2017年后投資做得好不好，很可能是大家對商譽的理解是什么樣，你懂不懂得看一個公司的商譽。

13、我讀一個我去年讀過的文章里面讓我特別感動的一句話，他講的是什么呢？我們中國人為什么這么焦慮？是這輩子我們在與平凡為敵，我們不能接受自己很平凡，我們也不能接受自己孩子很平凡，我們在二環(huán)里面給孩子買了一個學區(qū)房，結(jié)果孩子要去搞音樂，喜歡悟空傳里面的一句話，每個人出生的時候，都以為這天地是為他一個人而存在的，當他發(fā)現(xiàn)自己錯的時候，他就開始長大了，所謂的成長就是發(fā)現(xiàn)并接受自己平凡的過程，最終明白自己能力有限，開始接受自己的普通和小小，也許這是這個人這輩子最重要的事，承認自己是普通人，就像人生有三次成長，第一是發(fā)現(xiàn)自己不在是這個世界的中心，第二是再怎么努力也無能為力，第三接受自己的平凡，并享受平凡地活下去。接受平凡要比超越平凡更重要，我的父親兒時想當一個鋼琴家，后來幾經(jīng)努力沒有成功，有一天我問他，當你對夢想繳械以后你痛苦嗎？后悔嗎？我父親笑了笑，說了兩句讓我醍醐灌頂?shù)脑?，他說一開始心有不甘，后來釋懷了，我努力了不行，就有資格做普通人。他說了勇于承認并接受自己的平凡，才是對生活真正的誠意，只有接受了自己的平凡，我們才能真正理性地規(guī)劃未來，我知道父親的意思，接受平凡就是要懂得有多大的腳穿多大的鞋，有多大的本領(lǐng)畫多大的餅，不好高騖遠，也不妄自菲薄，接受了自己是普通人的他，生活立馬有了翻天覆地的變化，我雖然不做鋼琴家了，我把生活做到了盡善盡美，我像鬧鐘一樣定期看望父母，每年帶家人出去旅游，父親這輩子雖然很平凡，但是他很偉大，我總記得他說的那句話，我這輩子做的最勇敢的事情，就是承認自己平凡無奇。

我們投資如果有這種胸懷，就可以做得很好，承認別人比我們更偉大。