未來兩到三年，預(yù)計電解銅供需將處于緊平衡格局，銅價會走出一波慢牛行情。如果后期銅現(xiàn)貨市場重現(xiàn)升水、CFTC非商業(yè)凈多持倉繼續(xù)增加，預(yù)計銅價仍有上行空間。

電解銅作為大宗工業(yè)原料，既有本身所具備的商品屬性，也具有衍生的金融屬性。當前我國政府正在對金融去杠桿化，社會融資成本提高，資金面會比往年略微緊張。由資金面寬松推動銅價上升這一因素會被減弱，電解銅本身的供需情況、現(xiàn)貨成交情況和基金持倉就尤為值得關(guān)注。

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銅產(chǎn)量受到多因素干擾

從供應(yīng)端來看，2008—2015年銅價經(jīng)歷了幾次深幅調(diào)整，礦山投資出現(xiàn)了虧損，導致2017—2021年周期內(nèi)銅礦投資萎縮，因此這段時間內(nèi)銅的供給顯著小于需求的增速。2005—2017年成熟礦山的銅品位已經(jīng)出現(xiàn)了持續(xù)的下降，由之前的0.7%下降到目前的0.6%，成熟礦山的開采成本有一個逐步提升的過程，進而會影響它的產(chǎn)出。時不時的罷工活動，也會對產(chǎn)量造成一定的干擾因素。

銅的粗煉費和精煉費（TC/RC）的降低，顯示銅精礦供給相對偏緊。當銅精礦供應(yīng)短缺時，礦山與銅冶煉廠商談判時會占據(jù)主動地位，礦山向冶煉廠支付的TC/RC就會減少；當銅精礦供應(yīng)充足時，正好與之相反。中國銅冶煉廠的粗煉費和精煉費已經(jīng)從2015年12月的135美元/干噸和13.5美分/磅下降到當前的76美元/干噸和7.6美分/磅。國內(nèi)銅精礦處于一個短缺的狀態(tài)，銅精礦短缺勢必會影響到精銅的產(chǎn)量。

由于環(huán)保因素，我國對廢銅的進口政策逐漸趨嚴。去年年中有消息稱，2018年底我國將禁止廢七類的進口，如果實施的話廢銅進口將減少20萬—30萬噸的銅金屬量，國內(nèi)廢銅回收預(yù)估增長10萬噸。

總體而言，我國廢銅的供應(yīng)會比去年減少10萬—20萬噸的量，廢銅供應(yīng)的減少勢必會增加對電解銅的需求。需求端來看，2016—2017年需求增速都在4%左右，2016年為3.8%，2017年為4.2%，安泰科預(yù)計2018年電解銅的消費增速將在3.3%左右。由于電解銅需求總量的基數(shù)比較大，即使增速較低，這幾年電解銅消費仍有一定程度的缺口。

未來兩到三年，電解銅供需將是一個緊平衡格局，銅價會走出一波慢牛行情。

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現(xiàn)貨升水是銅價的風向標

現(xiàn)貨升貼水是現(xiàn)貨銅消費好壞的風向標。現(xiàn)貨銅較期貨盤面的升貼水情況側(cè)面反映了銅價水平的高低對整個下游市場消費的影響。銅現(xiàn)貨由升水轉(zhuǎn)為貼水時，是短期銅價看空的信號。當銅現(xiàn)貨長期貼水突然轉(zhuǎn)為升水時，是短期銅價看多的信號。

銅現(xiàn)貨自今年1月中旬以后一直是處于貼水狀態(tài)，在春節(jié)前貼水幅度最大達到380元/噸。春節(jié)假期之后貼水有所收斂，但是一直處于200元/噸左右。到4月3日時，銅現(xiàn)貨升水70元/噸，一改往日貼水的狀態(tài)，此時銅價的階段性底部形成。4月20日銅價現(xiàn)貨升水260元/噸，4月23日銅現(xiàn)貨升水310元/噸，4月27日銅現(xiàn)貨升水260元/噸。銅現(xiàn)貨升水堅挺，是銅價走穩(wěn)的關(guān)鍵。5月2日銅現(xiàn)貨貼水20元/噸，現(xiàn)貨升水的回落使銅價振蕩走弱，待現(xiàn)貨升水好轉(zhuǎn)，滬銅將重拾升勢。

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CFTC非商業(yè)凈多持倉增加支撐銅價

2018年1月初以來，CFTC銅凈多持倉從63912手逐步下滑，在2018年3月27日銅凈多持倉達到今年以來最低值19476手，之后銅凈多持倉開始逐步增多。相應(yīng)的銅價在2018年1月初達到了高點55600元/噸，之后逐步下滑，在3月底觸底反彈?？梢哉f，銅凈多持倉的減少或者增加對銅價的漲跌有較為直接的影響。4月24日的CFTC銅凈多持倉為40918手，較上周增加了10667手。在CFTC銅凈多持倉持續(xù)增加的情況下，銅價調(diào)整之后預(yù)計還將走強?！　〗阢~價受美元指數(shù)上升以及國內(nèi)現(xiàn)貨升水回落的影響，有一定程度的回落，但銅價的緩慢上漲格局并未改變。如果后期銅現(xiàn)貨市場重現(xiàn)升水、CFTC非商業(yè)凈多持倉繼續(xù)增加，后市銅價仍有上行空間。