3月底以來，工業(yè)品市場出現(xiàn)一波強勢反彈行情，PP期貨也于5月2日大幅增倉上行，類似去年12月底的行情。多頭資金如此強勢，是因為在中下游需求恢復(fù)后，石化庫存連續(xù)下行，加之適逢檢修季到來，有題材可以炒作。不過，目前的PP市場與去年12月底的市場區(qū)別在于：總體庫存仍高企，宏觀經(jīng)濟預(yù)期也轉(zhuǎn)弱。預(yù)計此輪上漲幅度難以超過1月中旬高點。

PP市場供需兩淡

從產(chǎn)業(yè)的季節(jié)性規(guī)律來看，經(jīng)過春節(jié)后的“金三銀四”，PP下游將進入傳統(tǒng)需求淡季，如PP的傳統(tǒng)下游BOPP膜、水泥編織袋，以及新興下游汽車、家電等產(chǎn)量在二季度會出現(xiàn)環(huán)比下滑。即使考慮到今年春節(jié)后下游開工較晚，使得總需求有所后移，5月大概率會出現(xiàn)PP需求強于往年的季節(jié)性規(guī)律，但后期仍有需求走弱預(yù)期。

供應(yīng)端方面，從目前公布的二季度裝置檢修計劃來看，有寧波富德、鎮(zhèn)海煉化、四川石化、上海石化、東華能源等約450萬噸裝置涉及檢修，這將是二季度PP價格的重要支撐。因此后期PP市場仍是需求端減量和供應(yīng)端減量的博弈，總體格局不明朗。

隱形庫存偏高

從春節(jié)至今，PP市場最大的矛盾是庫存高企。4月底5月初，“兩桶油”聚烯烴庫存由年后近110萬噸降到80萬噸左右，較正常的70萬噸有待進一步去化。實際上，石化去庫存是貨源由石化上游轉(zhuǎn)移至中下游，這里包含下游塑料加工廠剛需采購、階段性補庫以及投機需求的釋放。目前PP的社會庫存較難統(tǒng)計，但從倉庫情況看，貨源壓力仍很大。這從倉單數(shù)量可以間接反映出來，4月最后一個交易日PP有1136張倉單，較去年同期的660張倉單明顯增加。

近年新增產(chǎn)能放緩后，PP長期供需關(guān)系并沒有明顯惡化，但期貨長期高升水必然帶來大量的隱性庫存。當然，若后期工業(yè)品市場氛圍不斷好轉(zhuǎn)，PP遠月合約能夠維持類似去年7—8月的高升水格局，則隱性貨源壓力會后移，可能出現(xiàn)資金推動的上漲格局。但在當前中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏弱，中美貿(mào)易摩擦加劇導(dǎo)致市場不確定性加大的背景下，市場出現(xiàn)類似去年7—8月期現(xiàn)聯(lián)袂大漲的可能性不大。而進入交割月后，更大的可能性是隱性庫存會逐漸流入現(xiàn)貨市場。值得關(guān)注的是，5月增值稅由17%降至16%，1%的稅差吸引部分貿(mào)易商在4月采購現(xiàn)貨放到5月銷售，這部分貨源也會對接下來的市場施壓。

振蕩區(qū)間難以打破

去年下半年以來，PP指數(shù)一直在8500—9800元/噸相對高位區(qū)間波動，在房地產(chǎn)和基建收縮的背景下，突破區(qū)間上軌難度較大，而需求端剛性也使得下方8500元/噸是一個強支撐。能否打破這個區(qū)間取決于兩點：向上需要依賴油價超預(yù)期上漲，通過成本端推升PP價格；向下需要需求端出現(xiàn)明顯的增速下滑甚至負增長。在目前原油價格處于高位、工業(yè)品整體需求未有明顯惡化的背景下，PP或仍維持在這個區(qū)間波動。

總體來看，短期資金流入市場，配合石化裝置檢修，顯性庫存下降等利好提振，PP市場或有一波反彈行情，但社會庫存壓力只會后移，這在很大程度上限制其上行空間。