一、美國6月加息成定局 非農(nóng)就業(yè)凸顯結(jié)構(gòu)問題

美國5月3日，美聯(lián)儲(chǔ)5月FOMC 議息會(huì)議中宣布委會(huì)維持1.50-1.75%的聯(lián)邦基金目標(biāo)利率不變，重申經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)展保證了繼續(xù)漸進(jìn)式加息，但聯(lián)邦基金利率在一定時(shí)間內(nèi)仍將低于長(zhǎng)期預(yù)期水平。美聯(lián)儲(chǔ)決議中顯示委員們認(rèn)為美國就業(yè)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，失業(yè)率保持低位，經(jīng)濟(jì)前景面臨的風(fēng)險(xiǎn)大致均衡。同時(shí)認(rèn)為當(dāng)前通脹接近2%，但基于市場(chǎng)的通脹指標(biāo)保持低水平，預(yù)計(jì)中期通脹將在“對(duì)稱”的目標(biāo)附近，取消了“密切留意通脹發(fā)展”的措辭。美國4月非農(nóng)就業(yè)人口新增16.4萬人， 不及預(yù)期19.2萬人。3月前值上修至13.5萬人，初值10.3萬人；2月修正為32.4萬人，初值32.6萬人。 美國4月失業(yè)率降至3.9%，預(yù)期為4%，前值4.1%。 美國4月勞動(dòng)力參與率為62.8%，不及 預(yù)期63%，低于前值62.9%。美國 4 月平均每小時(shí)工資環(huán)比增長(zhǎng)0.1%，不及預(yù)期 0.2%，前值由0.3%下修為 0.2%；同比增長(zhǎng) 2.6%，不及預(yù)期的2.7%，前值由 2.7%修正為2.6%。

FOMC決議措辭變動(dòng)和表明美聯(lián)儲(chǔ)委員們對(duì)近期通脹所面臨的上行或下行風(fēng)險(xiǎn)不存在過分擔(dān)憂，此輪FOMC會(huì)議中美聯(lián)儲(chǔ)增加了“商業(yè)固定投資強(qiáng)勁增長(zhǎng)的描述”，根據(jù)BEA測(cè)算，2018年一季度美國私人固定投資大幅增長(zhǎng)，環(huán)比增速7.3%遠(yuǎn)高于前值4.7%，為后續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來更多的可持續(xù)性，美國6月加息概率已經(jīng)上升至97.5%。我們也注意到美聯(lián)儲(chǔ)取消了有關(guān)“經(jīng)濟(jì)前景近幾個(gè)月走強(qiáng)”的表述，美國4月非農(nóng)數(shù)據(jù)和薪資增速不及預(yù)期則表明美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)存在一定的隱憂，失業(yè)率創(chuàng)下了2000年以來最低值但帶來的是薪資增速和勞動(dòng)參與率的下降，精英階層和藍(lán)領(lǐng)階層的矛盾將愈發(fā)明顯。

我們認(rèn)為，雖然6月加息已成定局，但并不意味著美元將持續(xù)走強(qiáng)。5月3日公布的美國3月貿(mào)易帳逆差僅為490億美元，遠(yuǎn)高于前值576億美元和預(yù)期500億美元，其中出口20852億美元，較前值增長(zhǎng)412.6億美元，進(jìn)口25748億美元，較前值下滑415.18億美元，錄得近月最強(qiáng)表現(xiàn)，一方面由于稅改計(jì)劃的順利實(shí)施，但更多受益于特朗普單邊貿(mào)易保護(hù)主義掠奪了本屬于歐洲及其它地區(qū)的發(fā)展份額，尤其是德國近月經(jīng)濟(jì)的相對(duì)下滑更加深了美國與歐元區(qū)間的利益沖突，德國的三色執(zhí)政更多表現(xiàn)于政治理念不同，特朗普的高壓政策只會(huì)讓德國人更加團(tuán)結(jié)，一旦德法達(dá)成最終共識(shí)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的連續(xù)轉(zhuǎn)弱將進(jìn)行扭轉(zhuǎn)，歐洲央行聲稱一季度GDP下行僅是暫時(shí)的，在歐美利差持續(xù)加深的前提下我們認(rèn)為歐洲區(qū)的報(bào)復(fù)性措施或是更加平衡的貿(mào)易談判將開啟。我們認(rèn)為美國近月的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)存在一定的透支，這種透支更多表現(xiàn)于美國及各國間的國際關(guān)系轉(zhuǎn)負(fù)，將為美國后續(xù)的經(jīng)營(yíng)帶來不可扭轉(zhuǎn)的暗傷，在這種情況下由美元上漲帶來的資金凈流入及由談判帶來的貿(mào)易凈流入將進(jìn)行再度平衡，6月議息會(huì)議前美元因利差因素仍有一定的上漲空間，但漲勢(shì)料必將有所減緩，由強(qiáng)勢(shì)美元帶來的黃金弱勢(shì)將大概率緩解。

二、一季度全球黃金需求結(jié)構(gòu)化調(diào)整

5月3日，世界黃金協(xié)會(huì)最新發(fā)布的《黃金需求趨勢(shì)報(bào)告》顯示，全球一季度黃金的需求為973.5噸，創(chuàng)下2008年以來最差表現(xiàn)。其中黃金飾品需求487.7噸，基本平于去年同期，占比50.09%；央行黃金儲(chǔ)備新增116.5噸，同比增長(zhǎng)42%，占比11.97%；工業(yè)用金82.1噸，同比增長(zhǎng)4%，占比8.43%；金幣與金條投資254.9噸，同比下降15%，占比26.18%。

雖然全球一季度黃金需求顯著塌縮，我們認(rèn)為是正常的調(diào)整。其一，美聯(lián)儲(chǔ)稅改、加息并舉，特朗普的吸引外資策略初見成效，納斯達(dá)克、標(biāo)普500等在2018年1月就帶來最多12%以上的回報(bào)，而同一時(shí)間黃金雖也在大牛市但帶來的投資回報(bào)僅有5%，部分投資進(jìn)行分流，非是黃金表現(xiàn)差只是美股表現(xiàn)更好；其二，消費(fèi)端需求塌縮更多源于印度，印度2017年黃金進(jìn)口激增67%，2018年一季度消費(fèi)相對(duì)低迷下降42%至159噸仍屬于同期較高水平，與此同時(shí)，美國受益于居民收入的改善、中國受益于人民幣的大幅升值和黃金創(chuàng)新技術(shù)的不斷推出對(duì)黃金的需求反而提高；其三，避險(xiǎn)用金和工業(yè)用金均有較大幅度的增長(zhǎng)，黃金的長(zhǎng)期投資用度依然良好，俄羅斯大幅增長(zhǎng)黃金儲(chǔ)備作為美國打壓俄羅斯經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，以高新技術(shù)為主的科技用金穩(wěn)健上行。需要注意的是，《黃金需求趨勢(shì)報(bào)告》中對(duì)黃金價(jià)格上行最不利因素為黃金礦企套期保值產(chǎn)生適度增長(zhǎng)，目前看企業(yè)大概率在1355-1365美元/盎司進(jìn)行的套保，料將對(duì)金價(jià)的長(zhǎng)期上行空間產(chǎn)生一定的限制。

三、總結(jié)和建議

繼日本、英國、德國后，美國經(jīng)濟(jì)也面臨著階段性的調(diào)整，6月議息會(huì)議前美元指數(shù)可能繼續(xù)上探，但這并不意味著金價(jià)的繼續(xù)下行，繼敘利亞問題后美國和伊朗的沖突升級(jí)將上升到美國和俄羅斯的直接對(duì)抗，黃金的避險(xiǎn)需求潛力巨大，形成美元強(qiáng)避險(xiǎn)強(qiáng)的雙強(qiáng)格局，世界黃金需求一季度減弱更多源于美股表現(xiàn)過強(qiáng)及印度2017年消費(fèi)透支所致，黃金的長(zhǎng)線需求仍然在避險(xiǎn)和工業(yè)需求的提振下穩(wěn)定上行，但黃金礦企的套期保值將令金價(jià)上沖1360美元/盎司以上的關(guān)卡更為困難。綜合來看，我們認(rèn)為金價(jià)將在1300-1330美元/盎司積蓄力量，6月議息會(huì)議后金價(jià)可能面臨較好的上漲機(jī)會(huì)，在此期間如若美伊或美俄矛盾升級(jí)將令黃金多頭提前引爆，避險(xiǎn)需求提振下金價(jià)仍有做多機(jī)會(huì)。