美國(guó)開(kāi)啟對(duì)俄鋁的制裁，在全球有色金屬市場(chǎng)引發(fā)了一系列波動(dòng)。貿(mào)易壁壘撼動(dòng)供應(yīng)格局，鋁、鎳、鋅價(jià)順勢(shì)上漲，而美國(guó)最近釋出的對(duì)俄鋁制裁或放寬的信號(hào)亦造成鋁價(jià)的回落。路透調(diào)查顯示，鋁市場(chǎng)供應(yīng)短缺情況料將在今年加劇，然而一旦美國(guó)對(duì)俄鋁的制裁事件塵埃落定，則鋁市場(chǎng)將恢復(fù)平衡。

俄鋁受制裁引發(fā)供應(yīng)憂慮

2018年3月以來(lái)，美國(guó)總統(tǒng)特朗普宣布了其新關(guān)稅計(jì)劃，表示為保護(hù)本國(guó)產(chǎn)業(yè)，將對(duì)進(jìn)口鋼材和鋁分別征收25%及10%的關(guān)稅。特朗普政府還以國(guó)家安全作為采取行動(dòng)的理由，稱美國(guó)需要用國(guó)內(nèi)供應(yīng)的原料制造坦克和戰(zhàn)艦。此類行為，預(yù)計(jì)會(huì)使全球原料出口國(guó)對(duì)美國(guó)的出口大大受挫，令這些國(guó)家國(guó)內(nèi)的鋼鐵及鋁產(chǎn)品供過(guò)于求，進(jìn)而導(dǎo)致全球鋼鐵及鋁產(chǎn)品供應(yīng)鏈出現(xiàn)混亂。

除關(guān)稅以外，特朗普政府亦頒布了一系列針對(duì)鋼材、鋁生產(chǎn)國(guó)的制裁措施。4月6日，美國(guó)財(cái)政部發(fā)布新一輪對(duì)俄制裁措施，對(duì)38個(gè)俄羅斯個(gè)人及實(shí)體實(shí)施制裁。受制裁的對(duì)象涉及俄羅斯天然氣工業(yè)股份公司、俄羅斯外貿(mào)銀行等。美國(guó)對(duì)俄羅斯大亨Oleg Deripaska和他的鋁業(yè)王國(guó)俄鋁實(shí)施制裁以來(lái)，沖擊波仍在全球市場(chǎng)振蕩。按產(chǎn)量計(jì)算，俄鋁是全球第二大鋁生產(chǎn)商。力拓近期發(fā)出預(yù)警稱，由于制裁的原因，公司可能會(huì)對(duì)今年的鋁產(chǎn)量預(yù)估做出一定的調(diào)整。與此同時(shí)，日本的一些大型貿(mào)易商社由于擔(dān)心二級(jí)制裁的發(fā)生，已經(jīng)減少來(lái)自俄鋁的供應(yīng)。日本每年從俄鋁進(jìn)口大約30萬(wàn)噸鋁，在該國(guó)鋁總進(jìn)口量中占比高達(dá)16%。目前這條曾經(jīng)非常充實(shí)的鋁供應(yīng)鏈已經(jīng)沿著多條線路出現(xiàn)斷裂。

隨著供應(yīng)擔(dān)憂加劇，市場(chǎng)把目光轉(zhuǎn)向中國(guó)，希望其能成為潛在的鋁供應(yīng)來(lái)源。市場(chǎng)各方均對(duì)上期所注冊(cè)倉(cāng)庫(kù)中的將近100萬(wàn)噸的鋁庫(kù)存“虎視眈眈”。如果價(jià)格合適，這些鋁將流出中國(guó)，但中國(guó)這個(gè)全球最大的鋁生產(chǎn)國(guó)也面臨自身供應(yīng)鏈動(dòng)蕩的問(wèn)題。

中國(guó)是鋁半制成品（而非原鋁）出口大國(guó)，中國(guó)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2017年，中國(guó)鋁材出口數(shù)量為424萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.1%；2017年12月當(dāng)月出口鋁材39萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.71%?，F(xiàn)在市場(chǎng)非常需要中國(guó)的原鋁出口以平衡供需，但與此同時(shí)又需要中國(guó)減少鋁制品出口。

就鎳供應(yīng)而言，受美國(guó)對(duì)俄鋁的制裁影響，來(lái)自該公司的供應(yīng)中斷導(dǎo)致消費(fèi)者、制造商和貿(mào)易商紛紛爭(zhēng)奪替代供應(yīng)。市場(chǎng)擔(dān)心繼俄鋁之后，其他俄羅斯公司可能成為美國(guó)制裁的目標(biāo)，若鎳供應(yīng)受阻，會(huì)推升鎳價(jià)。不過(guò)長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，電動(dòng)車(chē)對(duì)鎳的需求未降低，依然是利好因素。

供應(yīng)鏈?zhǔn)Ш鉃闇X倫鋁帶來(lái)套利機(jī)會(huì)

自4月6日美國(guó)財(cái)政部宣布對(duì)俄制裁以來(lái)，倫敦期鋁價(jià)格火箭式上漲。此前，LME和CME均表示，將不再接受俄鋁的金屬。這引發(fā)市場(chǎng)對(duì)鋁供應(yīng)的擔(dān)憂。LME三個(gè)月期鋁在不到兩周時(shí)間里每噸已漲逾500美元，至每噸2527美元。與此同時(shí)，滬鋁對(duì)倫敦金屬市場(chǎng)波動(dòng)的反應(yīng)不大，價(jià)差套利的大門(mén)就此打開(kāi)。但CRU分析師稱，要促使中國(guó)鋁材出口并填補(bǔ)全球其他地區(qū)出現(xiàn)的供應(yīng)缺口，鋁價(jià)還需進(jìn)一步走高。

這是因?yàn)?，中?guó)原鋁出口須繳納15%的出口稅，不同于增值稅退稅商品的出口。根據(jù)倫敦和上海金屬市場(chǎng)的走勢(shì)，如要讓上海期貨交易所倉(cāng)庫(kù)中的991780噸鋁得以出庫(kù)，CRU估計(jì)，鋁價(jià)需接近每噸3000美元。但如果俄鋁產(chǎn)品從俄羅斯的出口之路被封堵，則鋁價(jià)升至每噸3000美元就成了必要條件。CRU原料金屬和產(chǎn)品調(diào)研負(fù)責(zé)人Eoin Dinsmore稱，早在制裁之前，CRU就預(yù)計(jì)中國(guó)以外地區(qū)的鋁供應(yīng)缺口在180萬(wàn)噸左右。加上俄羅斯的月度出口可能減少20萬(wàn)—23萬(wàn)噸，對(duì)中國(guó)鋁材的需求將變得“急迫”。高盛同意該觀點(diǎn)，認(rèn)為完全中斷俄鋁出口，可能會(huì)使鋁價(jià)達(dá)到每噸3200美元。高盛認(rèn)為，俄鋁或被重整以繞過(guò)制裁，好讓產(chǎn)量及出口都能持續(xù)，但高盛仍調(diào)高其價(jià)格預(yù)測(cè)以反映該不確定性。

然而，近日特朗普政府釋放出信號(hào)表明可能會(huì)減輕此前導(dǎo)致全球金屬價(jià)格猛漲的針對(duì)俄鋁的制裁，這引發(fā)4月24日的市場(chǎng)解脫型拋售，鋁價(jià)跌幅高達(dá)10%，可見(jiàn)市場(chǎng)對(duì)鋁供應(yīng)緊張的情緒得到了一定程度的舒緩。美國(guó)財(cái)政部表示，若俄鋁公司主要股東、Oleg Deripaska放棄控股權(quán)，美國(guó)可能放松對(duì)俄鋁的制裁。美國(guó)財(cái)政部還將美國(guó)及非美國(guó)公民結(jié)束與該公司業(yè)務(wù)的期限延長(zhǎng)了近5個(gè)月，至10月23日。鋁價(jià)對(duì)特朗普政府行動(dòng)的反應(yīng)十分敏感，制裁“細(xì)節(jié)”的任何增加或減少均極有可能撼動(dòng)鋁價(jià)。

中國(guó)煉鋁行業(yè)面臨環(huán)保要求

與此同時(shí)，中國(guó)鋁生產(chǎn)行業(yè)在國(guó)內(nèi)也面臨不少挑戰(zhàn)。去年關(guān)閉“非法”鋁產(chǎn)能的行動(dòng)，再加上冬季供暖季強(qiáng)制部分煉廠減產(chǎn)，國(guó)內(nèi)鋁供應(yīng)下跌使得2018年一季度鋁產(chǎn)量增幅減緩至只有0.3%。

一季度中國(guó)國(guó)內(nèi)電解鋁新增和復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能投產(chǎn)量?jī)H在60萬(wàn)噸左右，不及預(yù)期的一半。電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能約3615萬(wàn)噸，遠(yuǎn)低于去年同期，產(chǎn)量同比亦維持負(fù)增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2017年關(guān)停產(chǎn)能超過(guò)350萬(wàn)噸，未投產(chǎn)規(guī)模超過(guò)150萬(wàn)噸，電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能顯著下降。截至2018年2月底，電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能同比下降5%。但是供應(yīng)總量基數(shù)仍大，加之高社會(huì)庫(kù)存，后期重點(diǎn)觀望消費(fèi)啟動(dòng)情況。預(yù)計(jì)6月以后，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)原鋁消費(fèi)量和供應(yīng)量有望趨于平衡，鋁價(jià)將逐步回暖。

另外，煉鋁行業(yè)承受的環(huán)保壓力毫無(wú)減輕跡象。近日，國(guó)家發(fā)改委下發(fā)了《燃煤自備電廠規(guī)范建設(shè)和運(yùn)行專項(xiàng)治理方案(征求意見(jiàn)稿)》，對(duì)全國(guó)燃煤自備電廠的建設(shè)和運(yùn)行提出了24條整治意見(jiàn)。有色行業(yè)人士分析認(rèn)為，由于電解鋁行業(yè)整體自配電比例較高，未來(lái)燃煤自備電廠管理嚴(yán)格，或?qū)﹄娊怃X行業(yè)產(chǎn)生較大影響。這也為鋁市場(chǎng)增添了不確定性，鋁價(jià)上漲的可能性亦有所提高。高度仰賴煤電的全球最大電解鋁生產(chǎn)商——宏橋集團(tuán)，或受到較大影響。

中美貿(mào)易摩擦對(duì)有色金屬行業(yè)的影響

鋁

2017年，中國(guó)出口至美國(guó)的鋁材出口金額占鋁材總出口金額的17%。2017年，鋁材出口占了國(guó)內(nèi)表觀消費(fèi)12%，約420萬(wàn)噸。按此估算，出口至美國(guó)的鋁材，僅占國(guó)內(nèi)表觀消費(fèi)的不到2%，約71萬(wàn)噸。但同時(shí)由于低比值和變相出口及轉(zhuǎn)口等因素，預(yù)計(jì)實(shí)際鋁材出口影響程度有限。而2017年中國(guó)從美國(guó)進(jìn)口廢鋁61.8萬(wàn)噸，若中國(guó)按25%稅率征收進(jìn)口關(guān)稅，2018年，廢鋁含鋁進(jìn)口量將減少28萬(wàn)噸，在國(guó)內(nèi)鋁總供應(yīng)占比約0.6%。據(jù)此估算兩者抵消后，約影響國(guó)內(nèi)鋁供需平衡不到1%。

而從供需角度來(lái)看，2017年，美國(guó)國(guó)內(nèi)鋁供應(yīng)缺口468萬(wàn)噸，其鋁產(chǎn)品主要進(jìn)口來(lái)源為加拿大，目前已申請(qǐng)關(guān)稅豁免。而目前美國(guó)國(guó)內(nèi)部分鋁冶煉產(chǎn)能已準(zhǔn)備重啟生產(chǎn)，以減少鋁材進(jìn)口關(guān)稅帶來(lái)的沖擊，但短期內(nèi)尚不足以彌補(bǔ)，這將使得美國(guó)國(guó)內(nèi)升水抬高。即使美國(guó)加大鋁冶煉產(chǎn)能恢復(fù)，美國(guó)重啟鋁產(chǎn)能所面臨的原材料及電力問(wèn)題仍待解決，并且在境外非美國(guó)地區(qū)仍處于供應(yīng)短缺狀態(tài)，境外鋁價(jià)仍處于高位振蕩格局。境外氧化鋁方面，海德魯公司在巴西受洪水沖擊的600萬(wàn)噸氧化鋁產(chǎn)能暫難完全重啟，境外氧化鋁供應(yīng)依舊偏緊，對(duì)國(guó)際市場(chǎng)鋁價(jià)仍將有所支撐。

鎳

美國(guó)鎳資源貧乏，中國(guó)從其進(jìn)口的鎳資源占比微乎其微，數(shù)據(jù)顯示，2017年，中國(guó)從美國(guó)進(jìn)口精煉鎳178噸，占比精煉鎳進(jìn)口總量的0.07%，鎳礦為零。出口方面，中國(guó)向美國(guó)出口精煉鎳497噸，占比2.5%，鎳鐵為零。中美在鎳資源相關(guān)進(jìn)出口體量上整體偏小，可以通過(guò)其他途徑的替代進(jìn)而消化貿(mào)易摩擦的影響。

2016年及2017年，中國(guó)不銹鋼出口量分別為394萬(wàn)噸和395萬(wàn)噸（占中國(guó)總產(chǎn)量的15%左右），其中出口至美國(guó)的占比僅1.5%左右，并且可以通過(guò)不銹鋼坯在中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)加工復(fù)出口得以解決。

此外，美國(guó)不銹鋼產(chǎn)量275.4萬(wàn)噸，從中國(guó)進(jìn)口部分占自產(chǎn)量的2%，可以通過(guò)提高自身產(chǎn)量來(lái)填補(bǔ)中國(guó)進(jìn)口量的缺失。

鋅

2017年，中國(guó)鍍鋅板產(chǎn)量中的19%用于出口，而且主要出口至東南亞國(guó)家。

從鋅的終端消費(fèi)來(lái)看，運(yùn)輸領(lǐng)域占比20%，家電消費(fèi)類占比6%。2017年，我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)量2994萬(wàn)輛，其中出口不足130萬(wàn)輛，出口占比4%，對(duì)美出口更多集中在汽車(chē)零部件而非整車(chē)，而車(chē)輛、船舶及運(yùn)輸設(shè)備領(lǐng)域是中國(guó)從美國(guó)進(jìn)口占比排名前三的領(lǐng)域。對(duì)于家電領(lǐng)域，2016年，我國(guó)白色家電中的空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)對(duì)美出口規(guī)模分別為20億、15億、7億美元，占比較小，如果征收高額關(guān)稅帶來(lái)家電出口成本上升，家電企業(yè)出口部分轉(zhuǎn)內(nèi)銷或轉(zhuǎn)向其他如東南亞地區(qū)，最終影響有限。

中美貿(mào)易摩擦對(duì)鋅市影響分直接需求和終端間接需求兩部分，兩部分都不足為慮。鋅市場(chǎng)焦點(diǎn)在于二季度消費(fèi)與低庫(kù)存預(yù)期差，倫鋅基差結(jié)構(gòu)的變化令市場(chǎng)擔(dān)憂后期更多隱形庫(kù)存顯性化，由于二季度預(yù)期缺口有縮窄跡象，鋅價(jià)仍舊承壓。