套利窗口開啟

受現(xiàn)貨走強影響，甲醇期貨持續(xù)高位振蕩。但是目前跨地區(qū)間套利窗口開啟，加之煤制烯烴利潤偏低，甲醇價格難以維持在高位，后期走弱的概率較大。

現(xiàn)貨價格開始松動

受供給結(jié)構(gòu)性短缺影響，3月以來，江蘇地區(qū)甲醇現(xiàn)貨呈現(xiàn)單邊上漲的走勢，價格由2760元/噸最高漲至3500元/噸附近。但是市場認為供應(yīng)不足只是短期現(xiàn)象，隨著跨地區(qū)套利窗口和進出口套利窗口的開啟，供給不足的問題將緩解，因此期貨漲幅相對有限，基差呈現(xiàn)持續(xù)擴大的局面。截至5月14日，國內(nèi)的現(xiàn)貨價格報收于3280元/噸，期貨主力1809合約報收于2771元/噸，基差達到509元/噸，處于較高的水平。

現(xiàn)貨大幅升水對期貨產(chǎn)生一定支撐，但是隨著短期供給不足的緩解，現(xiàn)貨價格已經(jīng)開始呈現(xiàn)出向期貨靠攏的態(tài)勢。第一，截至目前，江蘇和山東地區(qū)的甲醇價差擴大至350元/噸左右，江蘇和內(nèi)蒙古地區(qū)的甲醇價差擴大至750元/噸左右，跨地區(qū)的套利窗口已經(jīng)開啟，西北和華北地區(qū)的甲醇將陸續(xù)向華東地區(qū)轉(zhuǎn)移，這將促使現(xiàn)貨價格下跌。第二，目前國內(nèi)的甲醇現(xiàn)貨價格升水進口甲醇價格，在這種情況下，進口甲醇具有一定的價格優(yōu)勢，這會刺激進口，從而壓制華東地區(qū)甲醇港口價格。

綜上，現(xiàn)貨上漲是以供給短缺為基礎(chǔ)的，但是現(xiàn)在套利窗口已經(jīng)開啟，現(xiàn)貨價格很難維持在高位，已經(jīng)開始出現(xiàn)松動的跡象，現(xiàn)貨對期貨的支撐作用將減弱。根據(jù)以往經(jīng)驗，由于期貨價格偏低，在現(xiàn)貨價格回落時期貨價格雖然表現(xiàn)會更為堅挺，但是也會有所回落。

下游企業(yè)利潤下滑

由于甲醇價格持續(xù)走高，而下游聚烯烴的價格漲幅有限，目前甲醇制烯烴的利潤偏低。以外采甲醇制烯烴為例，目前的盤面利潤大致在900元/噸，華東地區(qū)實際外采的利潤為-1000元/噸，在這種情況下以外采甲醇制烯烴的下游企業(yè)保證現(xiàn)金流都存在問題，更不要說成本向下傳導(dǎo)了。為了維護客戶關(guān)系，企業(yè)仍然會繼續(xù)生產(chǎn)，但是這種生產(chǎn)在訂單結(jié)束之后就很難繼續(xù)了，因此我們認為目前這種聚烯烴和甲醇的價格關(guān)系很難維持下去?？紤]到今年聚烯烴下游備貨不積極，甲醇的價格后期大概率回落。

傳統(tǒng)下游方面，甲醛經(jīng)過了前期的低迷之后，近期利潤有所回升，加之目前是其消費旺季，市場的需求有所保證。醋酸整體利潤仍然較好，其消費一直處于穩(wěn)定狀態(tài)。

目前甲醇下游市場呈現(xiàn)傳統(tǒng)下游表現(xiàn)穩(wěn)定、新興下游利潤偏低的格局。不過，考慮到傳統(tǒng)下游占比較低，因此下游后期整體還是不太樂觀。

后市預(yù)測

綜上所述，受供給階段性不足的影響，甲醇現(xiàn)貨高企對期貨產(chǎn)生明顯支撐。不過跨地區(qū)套利窗口已經(jīng)開啟，現(xiàn)貨價格開始松動。除此之外，雖然傳統(tǒng)下游表現(xiàn)良好，但是煤制烯烴利潤偏低，目前甲醇高價難以維持，這加大了甲醇價格下行的可能?；谏鲜雠袛?，筆者認為短期內(nèi)在現(xiàn)貨支撐下，甲醇價格或呈現(xiàn)高位振蕩走勢，后期隨著現(xiàn)貨下滑，甲醇期貨高位回落的概率較大。操作上，輕倉試空為宜。