報(bào)告完成時(shí)間：2018年5月21日

從上周三開始滬膠止跌，上周五上漲突破前期壓力，本周一橡膠1809合約收12230元/噸，漲幅4.53%。我們認(rèn)為，此次上漲主要是近期供需基本面尚好，季節(jié)性持續(xù)去庫疊加貿(mào)易戰(zhàn)平息消息帶來的多頭情緒集中爆發(fā)。從今年3月以來，滬膠一直處于低位震蕩，積極性消費(fèi)高峰以及供應(yīng)淡季未帶來一次像樣的反彈。而此次五月中旬顯性庫存的持續(xù)下降，云南天然橡膠產(chǎn)業(yè)論壇會(huì)議加深了業(yè)者對(duì)近期市場(chǎng)的集中認(rèn)知，遲來的反彈終究到來，短期內(nèi)上漲情緒有待觀察，而中長(zhǎng)期看來，滬膠或仍難形成行情轉(zhuǎn)折。

進(jìn)口增量不及預(yù)期，下游需求短期利好

近期泰國(guó)產(chǎn)區(qū)已順利開割，但因雨水影響，多數(shù)加工廠表示原料收購偏緊。但主產(chǎn)區(qū)橡膠樹長(zhǎng)勢(shì)良好，預(yù)計(jì)5月底，泰國(guó)天膠產(chǎn)量將明顯釋放。印尼等地因膠樹病害以及開齋節(jié)影響，原料產(chǎn)出受限。且由于去年大量的套利需求以及看空后市，泰國(guó)庫存大量出口到我國(guó)，目前其國(guó)內(nèi)工廠和貿(mào)易商庫存低。進(jìn)口方面看，今年2-4月進(jìn)口持續(xù)下滑，1-3月由于三國(guó)限制出口影響，部分船貨延期，但是目前該部分船貨已于4月下旬發(fā)出，并于5月中下旬到港，目前情況來看，該部分增量有限。對(duì)于近期進(jìn)口進(jìn)行分析，由于目前其國(guó)內(nèi)產(chǎn)量低，且加工廠有補(bǔ)庫需求，而二盤商往往根據(jù)價(jià)格高低決定出貨，目前價(jià)格低位，有囤貨意愿，此外我國(guó)套利及下游需求并不強(qiáng)烈，綜合分析，5-6月發(fā)往中國(guó)船貨或有限。

消費(fèi)方面，近期下游消費(fèi)一直較為平穩(wěn)，前期配套胎需求良好，出口穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)替換胎不佳，但輪胎開工率一直保持高位。究其原因，主要是由于6月份上合峰會(huì)對(duì)于物流運(yùn)輸?shù)南拗?，以及?duì)工廠限產(chǎn)的擔(dān)憂，此外由于輪胎企業(yè)開工率高和低開工均需較高的運(yùn)營(yíng)成本，因而多數(shù)保持高開工率，目前輪胎企業(yè)的成品庫存較高，達(dá)到一個(gè)月左右。上周開始由于物流限制的影響，部分企業(yè)增加了原料采購，支撐了天膠的消費(fèi)。

顯性庫存降幅快，隱性庫存亦有減少

在上述分析可知，近期仍處于需求略強(qiáng)于供應(yīng)狀態(tài)，整體庫存緩慢減少。從表現(xiàn)來看，青島保稅區(qū)庫存由于為標(biāo)膠庫存，本就處于低位，且國(guó)外處于產(chǎn)量低位，因此去庫力度較大。截止5月16日，青島保稅區(qū)橡膠庫存，較5月初下降約6%，總量約17萬噸，達(dá)到近五年最低水平，其中天然膠庫存減少是本期總庫存下滑的主要影響因素。保稅區(qū)天膠由于品質(zhì)較差，一般價(jià)格貼水近月船貨，目前二者價(jià)格接近且一直處于去庫狀態(tài)，亦可看出目前標(biāo)膠現(xiàn)貨市場(chǎng)緊俏。從區(qū)外庫存看，4月區(qū)外混合膠庫存一直處于減少狀態(tài)，上周開始由于4月集中發(fā)出的船貨陸續(xù)到港，近期入庫較多，但由于出庫亦較多，整體來看仍處于緩慢去庫中，整體看，混合膠庫存應(yīng)已低于20萬噸。

國(guó)產(chǎn)膠方面，由于國(guó)內(nèi)目前逐步開割，上期所全乳膠庫存一直持續(xù)增加，且處于歷史最高水平，截止5月18日，庫存47.04萬噸，周增幅2.8%，較去年高38%。倉單43.25萬噸，周增幅0.13%，較去年同期增加36.3%。昆明外庫方面，由于季節(jié)性供應(yīng)淡季以及消費(fèi)旺季，昆明外庫方面庫存有所減少，前期了解的超過二十萬噸左右?guī)齑婺壳耙堰_(dá)到十余萬噸左右。整體來看，上期所倉單壓力持續(xù)增大，但流動(dòng)性現(xiàn)貨減少。此次云南天然橡膠產(chǎn)業(yè)論壇期間，前往昆明調(diào)研的業(yè)內(nèi)人數(shù)眾多，或?qū)δ壳皫齑婕笆袌?chǎng)認(rèn)知有一定影響。

中美貿(mào)易戰(zhàn)達(dá)成和解

在3月23日中美貿(mào)易戰(zhàn)傳出，涉及到加征關(guān)稅的中國(guó)產(chǎn)品，包括航空、現(xiàn)代鐵路、新能源汽車和高科技產(chǎn)品等，由于此次消息中涉及部分輪胎，滬膠主力跌停。

2018 年5 月19 日，中美兩國(guó)在華盛頓就雙邊經(jīng)貿(mào)磋商發(fā)表聯(lián)合聲明，提到我國(guó)將會(huì)采取有效措施實(shí)質(zhì)性減少美對(duì)華貨物貿(mào)易逆差，中方將大量增加自美購買商品和服務(wù)，有意義地增加美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品和能源出口。此次中美經(jīng)貿(mào)磋商的最大成果是雙方達(dá)成共識(shí)，不打貿(mào)易戰(zhàn)，并停止互相加征關(guān)稅。此次消息消除了輪胎對(duì)美國(guó)出口市場(chǎng)的擔(dān)憂，一時(shí)間助長(zhǎng)多頭情緒。

小結(jié)及建議

短期看，此次天膠的大幅拉漲進(jìn)口到港量不及，輪胎開工短期高位導(dǎo)致的持續(xù)去庫存基本面情況下，疊加貿(mào)易戰(zhàn)和解這一消息面影響下多頭情緒的一次爆發(fā)。由于去庫存持續(xù)已有一段時(shí)間，而此次拉漲是自3月23號(hào)跌停之后唯一一次像樣的反彈，因而力度有待觀察，短期建議多看少動(dòng)，可等待多頭情緒宣泄之后的做空機(jī)會(huì)。而中長(zhǎng)線來看，保持之前的邏輯，由于6月以后產(chǎn)量的增加是可以預(yù)見的，而下游消費(fèi)方面無論是汽車產(chǎn)銷或是配套胎的需求均存在走弱預(yù)期，在出口市場(chǎng)和對(duì)合成膠的替換保持平穩(wěn)的情況下，需求難以爆發(fā)，因而現(xiàn)貨庫存仍將面臨壓力。此外由于今年滬膠持倉量的高位以及目前仍升水現(xiàn)貨800左右，難以出現(xiàn)大幅上漲，一旦基差拉大，會(huì)再次激發(fā)套利需求，今年09合約或面臨更大壓力，中線保持做空邏輯不變，所以此次拉漲，或許是空頭再入場(chǎng)的機(jī)會(huì)。