自清明以來，蘋果樹在盛花期階段遭遇霜凍，引發(fā)減產(chǎn)甚至絕收的消息已經(jīng)在網(wǎng)絡(luò)上盛傳，隨著蘋果開始坐果，以及果農(nóng)開始套袋，減產(chǎn)情況進一步明朗，永安期貨也針對國內(nèi)重要的蘋果產(chǎn)區(qū)開展調(diào)研。

黃土高原渭河以北地區(qū)包括陜西和甘肅兩省，是我國優(yōu)質(zhì)蘋果最重要的產(chǎn)區(qū)，該地區(qū)在陜西境內(nèi)主要包括從西安以北一直到延安一帶，根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，16年陜西境內(nèi)蘋果總產(chǎn)量達到1100萬噸，以紙袋蘋果為主，全國總產(chǎn)量4400萬噸。我們從西安出發(fā)一路向北展開調(diào)研。

在渭南白水和蒲城地區(qū)，同一果園內(nèi)果樹受霜凍影響分化非常明顯，有些果樹減產(chǎn)可以達到80%以上，有些果樹減產(chǎn)可能少于30%，不同位置（海拔、朝向）的果園也分化明顯，低海拔位置減產(chǎn)嚴重60%以上，高海拔地區(qū)減產(chǎn)輕微，減產(chǎn)30%以下。因此從坐果情況來看我們整體認為渭南市白水地區(qū)減產(chǎn)約40-50%，但因霜凍以后子房發(fā)育不良，后期仍有可能出現(xiàn)落果率增加，果型小等問題，導(dǎo)致進一步減產(chǎn)以及優(yōu)果率下降等問題。

從白水到洛川一路向北，減產(chǎn)情況逐步加重，我們觀察到為數(shù)不少的果園幾乎絕收，普遍情況是零星坐果，減產(chǎn)率在80-90%，因此我們保守估計洛川蘋果的減產(chǎn)幅度在70-80%左右。

繼續(xù)往北，在富縣，觀察到的情況似乎比洛川稍微好一些，在富縣重要蘋果產(chǎn)區(qū)羊泉鎮(zhèn)，根據(jù)果農(nóng)反應(yīng)套袋量預(yù)計只有去年的30%-40%，即減產(chǎn)60-70%，盡管減產(chǎn)情況嚴重，為了不影響明年的產(chǎn)量，農(nóng)戶今年還是會繼續(xù)施肥，正常管理果園，由于產(chǎn)量下降，農(nóng)忙時間人工的單位成本將下降10-20%左右。

所以總體來看，我們暫時認為陜西蘋果的保守減產(chǎn)幅度在50-60%。

山西也是我國蘋果重要的產(chǎn)區(qū)之一，蘋果種植主要集中在運城和臨汾地區(qū)，根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)16年產(chǎn)量428萬噸，主要以膜袋蘋果和紙加膜蘋果為主，由于蘋果生長期套有膜袋，導(dǎo)致蘋果生長較快，果型較大，皮薄、蠟質(zhì)層薄，易脫水，不耐儲存，貨架期短，是一種比較落后的生產(chǎn)方式，同品相的紙加膜蘋果比紙袋蘋果便宜1-1.5元/斤，對期貨交割會產(chǎn)生重要的影響。根據(jù)我們走訪情況來看運城地區(qū)少部分果農(nóng)已經(jīng)開始套袋，保守估計減產(chǎn)幅度在50-60%。即今年山西紙加膜蘋果產(chǎn)量可能會從去年280萬噸水平下降至100萬噸水平。

根據(jù)上述地區(qū)的調(diào)研情況，我們對照中國蘋果網(wǎng)給出的減產(chǎn)數(shù)據(jù)，我們認為其數(shù)據(jù)相對客觀，具備一定的代表性：

考慮到我們調(diào)研的蘋果坐果情況略微好于中國蘋果網(wǎng)的預(yù)估，同時考慮到蘋果種植面積增加的預(yù)期，永安期貨傾向于認為全國蘋果減產(chǎn)的幅度在20-30%之間。卓創(chuàng)目前預(yù)計全國減產(chǎn)24%。社會上其他機構(gòu)的調(diào)研反饋，減產(chǎn)幅度普遍預(yù)計在30%左右。

因此就目前的觀察到事實而言，今年下半年的蘋果供應(yīng)的確將出現(xiàn)大幅度的減少，災(zāi)害發(fā)生后價格的上漲也就成為必然的趨勢。

接下去重點就是要判斷未來價格運行的區(qū)間，那么判斷目前期貨價格是否嚴重偏離了其內(nèi)在價值之前，我們先來看一下期貨交割標的物的質(zhì)量要求：根據(jù)鄭商所規(guī)定，蘋果期貨基準交割品為國標一級及以上紅富士蘋果，質(zhì)量容許度不超過5%，果徑大于80MM。這一類優(yōu)質(zhì)蘋果在災(zāi)害發(fā)生前，注冊成倉單的成本已經(jīng)達到8000元/噸以上，減產(chǎn)發(fā)生后，因現(xiàn)貨投機需求增加，5月倉單的實際成本在9500左右，總體來看，目前遠月期貨價格10000元，并沒有偏離現(xiàn)貨太多。下圖是由卓創(chuàng)提供的歷年80MM一二級通貨的價格走勢（通貨價格折算成標準品，還需要增加1元/斤左右的成本）：

判斷未來的期貨價格運行區(qū)間，我們需要引入需求的價格彈性這一概念。對于某些需求比較剛性的農(nóng)產(chǎn)品而言，價格的大幅上漲才能抑制需求的下降，比如說大豆/豆粕，12/13年，G3大豆產(chǎn)量下降10%，為了使需求被動下降10%，大豆價格出現(xiàn)了80-90%的上漲。蘋果由于水果類替代品較多，因此需求的價格彈性會更大一些，13/14年由于蘋果產(chǎn)量下降10%，需求被動下降，價格從前一年的3.3元/斤的均價上漲至4.3元/斤，漲幅30%。粗略地，我們可以計算得到當蘋果價格在3-5元時，需求的價格彈性為-0.3，將這一個概念引入到未來價格的計算當中，如果按照減產(chǎn)20%計算，一二級通貨的價格將超過5元，折算期貨標準品價格將超過6元/斤，盤面價格將超過12000。因此我們認為當前蘋果價格仍處于合理的范圍之內(nèi)。

那么這里還需要在注意到的問題是，本輪蘋果漲勢之所以凌厲，是因為前期還存在超跌的因素。蘋果合約掛牌第一天價格在8000元左右，但是在隨后的三個月內(nèi)下跌接近2000元，跌幅超過20%，主要是因為市場擔心紙加膜蘋果可以參與交割。

前文中也提到紙加膜蘋果是一種相對落后的生產(chǎn)技術(shù)，產(chǎn)量高，成本低，因此在正常年份售價也相對紙袋蘋果低1-1.5元/斤。但實際情況是5月份紙加膜蘋果沒能參與交割，因為隨著天氣變熱，紙加膜蘋果由于不耐儲存，已經(jīng)達不到交割標準。而目前1810和1811，甚至1901合約仍有紙加膜蘋果可供交割的預(yù)期，因此我們看到盡管紙加膜蘋果也在次輪霜凍中減產(chǎn)，1810至1901合約仍大幅貼水于1903和1905合約。因此我們認為盤面價格將超過12000元/每噸，指的是以紙袋富士蘋果定價的1903和1905合約。