走勢(shì)評(píng)級(jí)：PVC: 震蕩

報(bào)告日期：2018年5月25日

★ PVC供需或有所轉(zhuǎn)弱，庫(kù)存降幅恐將放緩

進(jìn)入6月之后，隨著極端天氣的增多，與基建地產(chǎn)高度相關(guān)的PVC，將迎來(lái)一個(gè)小淡季。供給端，據(jù)卓創(chuàng)資訊的最新統(tǒng)計(jì)，6月計(jì)劃?rùn)z修的產(chǎn)能已降至270萬(wàn)噸/年，大幅低于前期的400-500萬(wàn)噸/年。這意味著本輪檢修高峰已過，供給將開始逐步恢復(fù)。因此整體來(lái)看，進(jìn)入6月后PVC的供需或?qū)⒂兴D(zhuǎn)弱。

★后期環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)仍值得高度關(guān)注

內(nèi)蒙石灰石礦整頓之后，該地區(qū)石灰石供應(yīng)能力必將下降?，F(xiàn)在還很難評(píng)估內(nèi)蒙石灰石供應(yīng)能力下降是否會(huì)影響到PVC企業(yè)的生產(chǎn)。但如果環(huán)保執(zhí)行力度較大，是有可能會(huì)使得PVC企業(yè)降低開工負(fù)荷的。所以我們建議投資者密切關(guān)注后續(xù)進(jìn)展。

據(jù)了解，目前全國(guó)在產(chǎn)的小電石爐的產(chǎn)能占比可能接近10%。而這些小電石爐絕大部分都是內(nèi)燃式的電石爐。由于存在送料口，因此必定是沒法滿足將于7月1號(hào)實(shí)施的新的《電石工業(yè)污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》的。若屆時(shí)，該排放標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格執(zhí)行，那么電石供應(yīng)可能會(huì)出現(xiàn)較大的缺口，對(duì)PVC的期價(jià)形成重大利好。

★投資建議

進(jìn)入6月后，隨著檢修高峰過去，供給或?qū)⒅鸩交謴?fù)。需求端受極端天氣的影響，也將略有下滑。整體來(lái)看PVC的供需或?qū)⒙杂修D(zhuǎn)弱。在環(huán)保沒有新進(jìn)展的情況下，PVC也缺乏進(jìn)一步上漲的動(dòng)力，期價(jià)或?qū)⒂?,800元/噸附近高位震蕩。建議投資者暫時(shí)觀望或逢低買入為主。

中美貿(mào)易戰(zhàn)“握手言和”，PVC反傾銷在9月到期后或就此終止。這將增加PVC遠(yuǎn)期的供應(yīng)壓力。再考慮到下半年新裝置也將陸續(xù)投產(chǎn)，V1901合約的供應(yīng)壓力將明顯大于V1809。因此我們建議投資者繼續(xù)做9-1正套。

★風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下挫；環(huán)保力度遠(yuǎn)超預(yù)期。

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PVC供需或有所轉(zhuǎn)弱，庫(kù)存降幅恐將放緩

正如我們之前在報(bào)告里所說的，今年P(guān)VC整體供需都較為平衡。在此情況下，淡旺季對(duì)價(jià)格的影響越發(fā)顯著。我們統(tǒng)計(jì)華南電石法PVC的月度均價(jià)，發(fā)現(xiàn)與過去6年平均月度價(jià)格偏離值走勢(shì)基本吻合。這意味著今年以來(lái)，PVC的價(jià)格完全是跟著淡旺季在走。進(jìn)入6月之后，隨著極端天氣的增多，與基建地產(chǎn)高度相關(guān)的PVC，將迎來(lái)一個(gè)小淡季。供給端，據(jù)卓創(chuàng)資訊的最新統(tǒng)計(jì)，6月計(jì)劃?rùn)z修的產(chǎn)能已降至270萬(wàn)噸/年，大幅低于前期的400-500萬(wàn)噸/年。這意味著本輪檢修高峰已過，供給將開始逐步恢復(fù)。因此整體來(lái)看，進(jìn)入6月后PVC的供需或?qū)⒂兴D(zhuǎn)弱。

據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，4月我國(guó)PVC粉產(chǎn)量為156.3萬(wàn)噸，環(huán)比3月下降了10.5萬(wàn)噸。而卓創(chuàng)統(tǒng)計(jì)的PVC社會(huì)庫(kù)存在4月的降幅就達(dá)到了7.4萬(wàn)噸。考慮到卓創(chuàng)統(tǒng)計(jì)的PVC社會(huì)庫(kù)存只是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)中的一部分。因此可以確定的是，4月整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈PVC庫(kù)存的降幅肯定是超過了檢修的損失量。這也就意味著即便后期供給有所恢復(fù)，需求有所放緩，庫(kù)存也不會(huì)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)的情況，更大的概率是持穩(wěn)或微微下降。這也就限制了PVC價(jià)格繼續(xù)回調(diào)的空間。

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后期環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)仍值得高度關(guān)注

從4月底開始內(nèi)蒙地區(qū)石灰石礦陸續(xù)開始停產(chǎn)整頓，目前已基本全部停產(chǎn)。市場(chǎng)擔(dān)憂PVC企業(yè)可能會(huì)因?yàn)槭沂蛔阌绊戨娛?yīng)，從而導(dǎo)致開工負(fù)荷下降。但我們調(diào)研發(fā)現(xiàn)由于企業(yè)和石灰石礦山庫(kù)存較為充足，目前并未對(duì)企業(yè)生產(chǎn)造成影響。此外由于環(huán)保要求過于嚴(yán)格，幾乎沒有礦山可以滿足。而全面關(guān)停內(nèi)蒙石灰石礦造成的損傷，地方政府難以承受。因此我們認(rèn)為后期礦山邊整改邊開采的概率較大，不大可能長(zhǎng)期全面關(guān)停。該事件對(duì)供給造成的影響或不及預(yù)期。但需要注意的是，由于一些小礦山和保護(hù)區(qū)內(nèi)的礦山是必然不能復(fù)產(chǎn)的。因此該事件之后內(nèi)蒙地區(qū)石灰石供應(yīng)能力必將下降。現(xiàn)在還很難評(píng)估內(nèi)蒙石灰石供應(yīng)能力下降是否會(huì)影響到PVC企業(yè)的生產(chǎn)。但如果環(huán)保執(zhí)行力度較大，是有可能會(huì)使得PVC企業(yè)降低開工負(fù)荷的。所以我們建議投資者密切關(guān)注一下該事件的后續(xù)進(jìn)展。

除了石灰石之外，小電石廠排放不達(dá)標(biāo)的問題也值得關(guān)注。據(jù)電石行業(yè)協(xié)會(huì)的人士透露，目前全國(guó)在產(chǎn)的小電石爐的產(chǎn)能可能接近10%。而這些小電石爐絕大部分都是內(nèi)燃式的電石爐。由于存在送料口，因此必定是沒法滿足將于7月1號(hào)實(shí)施的新的《電石工業(yè)污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》的。若屆時(shí)，該排放標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格執(zhí)行，那么電石供應(yīng)可能會(huì)出現(xiàn)較大的缺口，對(duì)PVC的期價(jià)形成重大利好。

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中美貿(mào)易戰(zhàn)“握手言和”，PVC反傾銷在9月到期后或就此終止

對(duì)于反傾銷的問題，我們?cè)谥暗膱?bào)告中曾反復(fù)提及。因?yàn)樗墙衲攴浅Ｖ匾囊粋€(gè)政策變動(dòng)。在當(dāng)前中美貿(mào)易戰(zhàn)“握手言和”之后，我們認(rèn)為我國(guó)針對(duì)國(guó)外PVC的反傾銷可能會(huì)在今年9月到期后就此終止。畢竟我國(guó)的PVC行業(yè)經(jīng)過了三次反傾銷，長(zhǎng)達(dá)十三年的發(fā)展后，已占全球PVC行業(yè)40%以上 。繼續(xù)反傾銷確實(shí)難度太大。不過受制于海外產(chǎn)能本身利用率已較高，在國(guó)內(nèi)PVC價(jià)格不顯著高于海外的情況下，即便反傾銷終止，短期內(nèi)進(jìn)口雖會(huì)有所增長(zhǎng)但預(yù)計(jì)幅度不會(huì)太大。

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投資建議

進(jìn)入6月后，隨著檢修高峰過去，供給或?qū)⒅鸩交謴?fù)。需求端受極端天氣的影響，也將略有下滑。整體來(lái)看PVC的供需或?qū)⒙杂修D(zhuǎn)弱。在環(huán)保沒有新進(jìn)展的情況下，PVC也缺乏進(jìn)一步上漲的動(dòng)力，期價(jià)或?qū)⒂?,800元/噸附近高位震蕩。建議投資者暫時(shí)觀望或逢低買入為主。

中美貿(mào)易戰(zhàn)“握手言和”，PVC反傾銷在9月到期后或就此終止。這將增加PVC遠(yuǎn)期的供應(yīng)壓力。再考慮到下半年新裝置也將陸續(xù)投產(chǎn)，V1901合約的供應(yīng)壓力將明顯大于V1809。因此我們建議投資者繼續(xù)做9-1正套。

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風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下挫；環(huán)保力度遠(yuǎn)超預(yù)期。