繼6月2日出臺政策限制貿(mào)易商參與拋儲政策之后，5日中國棉花協(xié)會發(fā)布行業(yè)預警聲明：“中國棉花協(xié)會經(jīng)過調查并與有關部門溝通，目前我國有充足儲備庫存保障輪出需求，還可以通過增發(fā)進口棉配額等其他措施增加市場供應，供給數(shù)量不存在短缺問題。”鄭棉開始高位回落，資金大幅撤離，今日上午跌停，對于政策給市場帶來的降溫，我們曾在5月30日報告《鄭棉短期波動過大 注意政策變動》中進行了分析并提示風險，總體而言，市場對棉價的上漲有所預期，但漲速過快的市場提前透支了“慢?！毙星?，不利于下游企業(yè)的發(fā)展，歷來國內棉花市場就不是由純市場操控，在短期天氣、資金和心理占主導的行情中，應密切關注政策變動。在這我們對政策及之后行情做一個簡單的分析。

2018年儲備棉輪出延長一個月的結果是國儲庫存越來越低，18年8月底國儲棉庫容預計在300萬噸上下，國儲威懾力明顯下降。

1. 國儲新疆棉數(shù)量急劇減少：截至6月4日，17/18年儲備棉輪出掛牌量共177萬噸，累計成交115萬噸，其中新疆棉成交69萬噸，地產(chǎn)棉成交42萬噸，累計成交率65.16%。假定后期國儲新疆棉日掛牌率60%（1.8萬噸左右）,100%成交，那么18年8月底國儲新疆棉存量將只在100萬噸上下。

2. 兩次受災地區(qū)放寬收儲質量等級：若考慮12年收儲來自受災地區(qū)山東濱州、東營、河北滄州、衡水、天津靜海五地區(qū)（收儲質量標準放寬到5級）和14年收儲的來自受災地區(qū)湖北、湖南、江西三?。ㄅR時收儲顏色級標準降到淡點污棉三級及以上，長度級標準降到26mm及以上，其它指標的要求不變）的棉花，兩次因受災放寬收儲質量的棉花收入量在100多萬噸，這部分地產(chǎn)棉質量顯然更低。

根據(jù)e棉倉數(shù)據(jù)，公檢的新疆棉中17/18年度“雙 28”及以上等級棉花 241 萬噸（同比+ 55 萬噸），“雙 29”及以上等級棉花 115 萬噸（同比+28 萬噸），而18/19年度消費增加35-45萬噸，前期隨著鄭棉期貨的大幅上漲，倉單持續(xù)增加，大量高品質棉被套保鎖定，截至6月4日，期貨市場上倉單+有效預報折合棉花42萬噸，其中倉單中顏色級+長度在3128等級及以上倉單折棉花30萬噸，占比87.8%，這部分高等級棉花若想對市場形成有效供應，預計基差應該進一步走強。

18/19年度預期全球棉花面積增幅有限，主產(chǎn)國單產(chǎn)較悲觀，而消費增長可觀，預計18/19年度全球棉花產(chǎn)量略減（-27萬噸），消費大幅調增（+102萬噸），全球預計產(chǎn)不足需，產(chǎn)需缺口97萬噸，全球庫存消費比66.6%，同比減少6.3%。

1. 什么是滑準稅？

滑準稅，又稱滑動稅，是對進口稅則中的同一種商品按其市場價格標準分別制訂不同價格檔次的稅率而征收的一種進口關稅。其高檔商品價格的稅率低或不征稅，低檔商品價格的稅率高。

征收這種關稅的目的是使該種進口商品，不論其進口價格高低，其稅后價格保持在一個預定的價格標準上，以穩(wěn)定進口國國內該種商品的市場價格，盡可能減少國際市場價格波動的影響。

2. 棉花進口滑準稅

國家發(fā)改委根據(jù)《農(nóng)產(chǎn)品進口關稅配額管理暫行辦法》，制定了《2018年糧食進口關稅配額申領條件和分配原則》和《2018年棉花進口關稅配額申領條件和分配原則》，表明2018年棉花進口關稅配額量為89.4萬噸（1%關稅），國營貿(mào)易比例為33%。2017年12月12日《國務院關稅稅則委員會關于2018年關稅調整方案的通知》表明2018年繼續(xù)對配額外進口的一定數(shù)量棉花實施滑準稅。

滑準稅計算公式：對配額外進口的一定數(shù)量棉花，試用滑準稅形式暫定關稅，具體方式如下：

當進口棉花完稅價格高于或等于15元/千克時，按0.570元/千克計征從量稅；

當進口棉花完稅價格低于15元/千克時，暫定從價稅率按下式計算：

Ri=9.337/Pi+2.77%*Pi-1

對上式計算結果四舍五入保留3位小數(shù)，其中Ri為暫定從價稅率，當按上式計算值高于40%時，Ri取值40%，Pi為關稅完稅價格，單元為元/千克。

專門向棉紡織企業(yè)增發(fā)一定數(shù)量的棉花進口滑準稅配額促使內外棉聯(lián)動性將進一步加強。

供給上看，2018年6-9月份國際市場可供可選擇的高品質棉花主要是澳棉、西非棉和印度棉，前兩者已所剩不多，尤其是澳棉，需求活躍；利潤上來看，當前美棉滑準稅進口利潤空間有限，3128B-美棉滑準稅港口提貨價（E MOT）在200一線，雖然印度當前滑準稅進口利潤空間尚可，但近期隨ICE、隨出口和內需持續(xù)增長報價也有所上漲，且印度17/18年度庫存消費比進一步減少，已至近幾年低位，隨著其新棉上市進入尾期報價還有繼續(xù)上漲可能。未來不管是臨儲外棉還是對涉棉企業(yè)增發(fā)進口配額都是在國際市場爭奪有限的棉花資源，都將刺激外棉期現(xiàn)貨價格上行，內外價格聯(lián)動性進一步加強。

總體來看，目前美國得州地區(qū)西部高溫持續(xù)，干旱情況依然不可忽視，首份作物評級大比例落后與去年，需要引起我們重視；印度西南季風推進正常，種植面積存在大幅減少擔憂，6月即將進入主棉區(qū)種植時間窗口。政策公告保障18年9月前的供應，短期壓力明顯，但基于18/19國儲棉庫容接近安全庫容，預期18/19年度全球供需趨緊，我們對未來謹慎樂觀，預計鄭棉將呈現(xiàn)慢牛格局，易漲難跌，政策利空帶來的回調短期仍將繼續(xù)，中長期邏輯積極，可趁回調布局多單，鄭棉主力第一支撐位看17400。