自美國3月份對宣布對歐盟征收鋼鋁關(guān)稅掀起貿(mào)易戰(zhàn)以來，美國與世界各國的關(guān)稅沖突日益嚴峻，特朗普的“美國優(yōu)先”主義陸續(xù)遭遇各國的奮起反擊，逆全球化漸起，WTO組織遭遇成立以來最大危機。歐洲經(jīng)濟遭遇重挫，美國經(jīng)濟增速在全球市場中一枝獨秀，地緣政治風險陸續(xù)加大。然而在過去幾個月表現(xiàn)看，黃金并未能如約履行避險職能，金價一跌再跌。綜合看，我們認為在未來的三個月間金價仍將低位潛伏，關(guān)注十月前后的投資機會。

一、目前貿(mào)易戰(zhàn)對美國經(jīng)濟負面影響有限

近日美國商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲青睞的通脹指標PCE指數(shù)持續(xù)位于2.0%上方，美國5月PCE物價指數(shù)同比 2.3%，預期 2.2%，前值 2%；美國5月核心PCE物價指數(shù)同比2%，預期1.9%，前值1.8%，略好于預期和前值，原油價格的持續(xù)上漲抬升PCE的同時也為美聯(lián)儲加息提供了最大程度的支持，在這種情況下6月FOMC會議中美聯(lián)儲官員將2018年的加息預期從3次上移至4次，美聯(lián)儲也持續(xù)通過鷹派言論拉升市場的信心，歐洲市場的相對頹勢令美元大幅走強，進一步增大了各國“跟注”的壓力。

在美聯(lián)儲大肆征收全球的鑄幣稅的同時，隨著中歐各國經(jīng)濟環(huán)境的相對惡化，各國對美國產(chǎn)品的需求逐步下探，各國競相采取疊加關(guān)稅壁壘對美國進行被動的報復性還擊。我們在上兩周提及美國的薪資增速和失業(yè)率的權(quán)衡是貿(mào)易戰(zhàn)何時緩和的重要指標之一，從最近兩周公布的數(shù)據(jù)看，美國5月失業(yè)率3.8%，預期3.9%，前值3.9%；5月勞動力參與率為62.7%，前值62.8%；5月平均每小時工資環(huán)比0.3%，預期0.2%，前值0.1%；5月平均每小時工資月率預期0.2%，前值0.1%；4月平均每小時工資同比2.7%，預期2.6%，前值2.6%，薪資增速的上揚令我們延長美國經(jīng)濟強勢周期的預估。

二、薪資增速和失業(yè)率成考量貿(mào)易摩擦的重要指標

我們認為，從通脹、就業(yè)和居民收入的角度看，貿(mào)易戰(zhàn)對美國經(jīng)濟的負面影響較為有限，雖然5月居民消費支出同比呈現(xiàn)超預期下降，但社會零售銷售月率卻呈現(xiàn)大幅度的上升。目前美國仍處于“稅改”和“美國優(yōu)先”的紅利期，“稅改”的核心問題在于將更多的稅收減免給予了富人，而將更多的稅收負擔轉(zhuǎn)嫁給了窮人，這一矛盾終將爆發(fā)。我們?nèi)詫⒊掷m(xù)關(guān)注美國薪資和就業(yè)等指標，隨著通脹的持續(xù)走強，服務(wù)業(yè)成本料將持續(xù)拉升，一旦薪資和就業(yè)呈現(xiàn)超預期的下滑，則將預示美國經(jīng)濟乃至環(huán)球貿(mào)易摩擦問題將面臨關(guān)鍵轉(zhuǎn)折。后續(xù)展望上，在強基本面背景下，6-7月美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍將大概率表現(xiàn)靚麗，即8月底之前貿(mào)易摩擦的負面影響將難以打壓美國民眾對經(jīng)濟的信心，對金價的好轉(zhuǎn)呈現(xiàn)持續(xù)的打壓。

三、日本近月經(jīng)濟好轉(zhuǎn) 歐盟內(nèi)部聲音逐漸統(tǒng)一

在被美國蓐了數(shù)個月羊毛過后，歐日經(jīng)濟在抗爭中取得一定的緩和。日本6月東京核心消費者物價指數(shù)年率0.7%，高于前值0.5%和預期0.6%，日本5月失業(yè)率2.2%，顯著低于前值和預期2.5%，日本5月求才求職比1.6，高于前值和預期1.59，日本5月工業(yè)產(chǎn)出年率初值4.2%，高于前值2.6%和預期3.4%。歐盟核心國之一的德國6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)延續(xù)下滑，就業(yè)率同比下降1.5%，但歐盟意見卻在逐步統(tǒng)一，難民問題最終取得了限制歐盟境內(nèi)的行動范圍的一致措辭，對美貿(mào)易戰(zhàn)的態(tài)度也取得了長足的進展——歐盟在向美國商務(wù)部提交的一份報告中警告稱，特朗普以懲罰性關(guān)稅打擊汽車進口的威脅，可能引發(fā)全球?qū)Ω哌_3000億美元的美國產(chǎn)品進行報復，最終會對美國GDP產(chǎn)生130-140億美元的負面影響，這也是歐盟首次對特朗普的汽車關(guān)稅威脅做出詳細的回應(yīng)。

我們認為，歐盟內(nèi)部的矛盾得以統(tǒng)一離不開德國的竭力促成，德國的進出口貿(mào)易為美國的重點打擊標的之一，將德美沖突升級到歐美沖突不失為明智的表現(xiàn)，當然德國也在難民問題作出一定的讓步，意大利的情緒得到了相當?shù)木徑猓傮w上看在外力的壓力下歐盟有再度凝聚的傾向，對歐元產(chǎn)生了一定量的提振，金價也在下滑態(tài)勢中取得了一定的反彈，但這種一致能否經(jīng)得住美國貿(mào)易沖突的最終考驗很難得知。

四、總結(jié)和建議

美國5月的失業(yè)率低位同時薪資增速提高讓我們延長美國經(jīng)濟強勢周期的預估，預計在8月底之前貿(mào)易摩擦的負面影響將難以打壓美國民眾的信心，美元美債的強勢下黃金的投資偏好仍將持續(xù)低位；日本經(jīng)濟在持續(xù)低迷后取得了一定量的好轉(zhuǎn)，七月中旬日本央行關(guān)于消費和通脹的措辭也將成為我們關(guān)注的重心；歐盟在數(shù)月頹勢后終于有一定的再度凝聚傾向，但目前仍很難承受的住美國關(guān)稅的進一步施壓。綜合來看，我們認為貿(mào)易摩擦對金價短期的提振相當有限，但已呈現(xiàn)一定的好轉(zhuǎn)信號，9月份前金價仍將低位潛伏，關(guān)注十月份后黃金的投資機會。