供大于求

圖為布倫特原油價格與東北亞乙烯價格走勢

圖為乙烯價格與LLDPE價格走勢

圖為中東、美國、中國聚乙烯價格走勢

圖為煤制LLDPE利潤走勢

圖為PP與LLDPE期貨價格走勢

消費淡季 港口庫存整體偏高

圖為LLDPE期貨價格季節(jié)走勢

自1月中旬以來，LLDPE價格一路下滑，1809合約在9150元/噸附近，較年初峰值10180元/噸跌1030元/噸，跌幅10.11%。今年石化裝置整體檢修相對往年同期偏少，這是造成LLDPE價格走跌的主要原因。

進入7月，市場延續(xù)6月的低迷，下游企業(yè)受消費淡季影響開工不足，整體需求較差，尤其農(nóng)地膜企業(yè)開工整體僅為5%左右，只有少數(shù)較大企業(yè)維持低負荷生產(chǎn)，屬于階段性補庫生產(chǎn)，大量的中小型企業(yè)由于缺乏訂單，整體處于停機檢修狀態(tài)。

從歷史同期來看，5—7月為歷年的LLDPE價格偏弱時期，由于需求較差，整體價格波動較小，貿(mào)易商和下游均按需采購。另一方面，6月下旬石化企業(yè)出貨壓力較大，其降價促銷措施使得貿(mào)易商及終端企業(yè)擁有了一定庫存，在短線需求未啟動的條件下，LLDPE期現(xiàn)價格同步走弱在情理之中。

就今年情況來看，由于降水充足，整體需求較往年同期有所減弱，同時國際市場價格一直偏低，進口貨物打壓國內(nèi)市場，且進口貨物較為充足并在夏季集中到港，造成港口庫存整體偏高。

國外集中投產(chǎn) 打壓全球市場

今年是國際聚乙烯（PE）裝置的大投產(chǎn)年，預期有607萬噸的聚乙烯產(chǎn)能投放。其中，北美地區(qū)的新裝置于二季度投產(chǎn)，全球供應壓力集中在6—7月。同時，今年全球聚乙烯需求增量預期僅為400萬噸左右，產(chǎn)能增量比需求增量富余200萬噸。北美裝置二季度集中投產(chǎn)之后，中東及其他地區(qū)的聚乙烯裝置也將于三、四季度集中投產(chǎn)，隨著需求旺季的逐步到來，整體上供大于求壓力的最大階段為6—8月。

目前來看，由于聚乙烯的產(chǎn)能擴張大于乙烯的產(chǎn)能增加，乙烯供應存在一定缺口，這使得聚乙烯價格走勢與乙烯價格及原油價格走勢產(chǎn)生背離。

通過對比發(fā)現(xiàn)，布倫特原油價格自今年初的65美元/桶漲至目前的78美元/桶，東北亞地區(qū)乙烯價格自年初的1200美元/噸漲至目前的1400美元/噸。整體上，原油價格走勢大體與乙烯的價格走勢趨同，僅在4—5月出現(xiàn)背離。

對比國內(nèi)LLDPE（線性低密度聚乙烯）價格與東北亞地區(qū)乙烯價格走勢可以發(fā)現(xiàn)，自5月以來，東北亞地區(qū)乙烯價格一路走高，從1260美元/噸漲至1400美元/噸，但LLDPE價格卻從9500元/噸跌至目前的9150元/噸。究其原因，主要還是國際乙烯供應不足，這也印證了年初市場對于今年聚乙烯市場弱于乙烯市場的預期。

就聚乙烯的價格走勢而言，二季度北美地區(qū)聚乙烯裝置集中上馬之后，對聚乙烯市場的供需平衡造成了較大的破壞，使得國際聚乙烯市場價格走勢低迷。但乙烯市場供應未能滿足聚乙烯市場的需求，則使得乙烯價格走強。二季度末期是聚乙烯市場的相對淡季時段，整體上需求不強，這就使得乙烯價格走高，而聚乙烯價格走弱。

通過對比中東、美國以及中國LLDPE價格走勢可以發(fā)現(xiàn)，今年美國價格下滑最為明顯，自年初的1350美元/噸跌至目前的1120美元/噸，尤其自3月以來價格下滑最為激烈。而中東及中國地區(qū)的聚乙烯價格波動相對較弱，不過也出現(xiàn)了約100美元/噸的跌幅。

由此可見，美國市場供應大幅增加是全球聚乙烯市場價格走弱的主要原因。短期內(nèi)，美國市場供大于求局面難以改善，其弱勢將一直壓制全球聚乙烯價格走勢。對于中國市場而言，目前仍有約45%的聚乙烯需要進口，而進口價格持續(xù)弱勢將壓制國內(nèi)聚乙烯價格。

原油價格走高 對塑料支撐有限

圖為布倫特原油價格與LLDPE期貨價格走勢

5月，全球原油庫存降至五年均線以下，市場甚至開始考慮因持續(xù)限產(chǎn)可能會造成供應不足問題。進入6月，OPEC及俄羅斯等國在維也納會議上正式確定將限產(chǎn)的執(zhí)行率恢復至100%，但市場仍在擔憂因過度限產(chǎn)而造成供應短缺。短線來看，原油市場在一至兩個月內(nèi)還看不到供應增加的景象，但北半球已經(jīng)進入夏季需求旺季，國際原油價格將較為強勢。

OPEC及俄羅斯的增產(chǎn)，以及美國持續(xù)的高產(chǎn)量及對外出口，將在7月末甚至8月才能有所體現(xiàn)，而在此之前，市場依舊看好原油。當前，委內(nèi)瑞拉的原油產(chǎn)出已經(jīng)由其峰值200萬桶/日降至目前的約150萬桶/日，短期因資金問題，將難以有效實現(xiàn)增產(chǎn)。而伊朗地區(qū)擁有約470萬桶/日的原油產(chǎn)能，2017年對外出口規(guī)模在250萬桶/日。根據(jù)美國對其同盟國的要求，必須在11月4日之前，將從伊朗的原油進口降至零。伊朗原油的主要出口地為中國、日本、韓國以及印度等亞洲地區(qū)，根據(jù)美國的要求，日韓已經(jīng)開始了減少伊朗原油的進口，市場普遍對后市供應預期持悲觀態(tài)度，油價難以再度大幅下滑。

原油價格走高并未對LLDPE市場形成較為堅實的支撐，主要還是LLDPE市場本身的供大于需矛盾較為突出。即便是LLDPE價格持續(xù)走弱，也尚未觸及其成本線。

另一方面，近年來，隨著原油價格觸底回升，油制聚乙烯成本一路走高，其成本由2015—2016年原油價格較低時的5500元/噸漲至目前的8500元/噸，升至2015年以來新高。如果原油價格繼續(xù)走強，油制聚乙烯的成本將繼續(xù)走高。

國內(nèi)存在兩種路線的聚乙烯生產(chǎn)工藝，除去傳統(tǒng)原油制聚乙烯外，近年來煤制聚乙烯在我國聚乙烯市場逐漸占有了一定的話語權。

自2017年以來，我國煤炭價格相對穩(wěn)定，主產(chǎn)區(qū)陜西、內(nèi)蒙古地區(qū)價格波動較小，尤其今年以來，國內(nèi)煤炭價格還出現(xiàn)了一定的下降，使得煤制LLDPE成本一直穩(wěn)定在6500元/噸以下，其利潤走勢也相對平滑，一直穩(wěn)定在3000元/噸以上。由于煤制LLDPE為可交割品，目前期現(xiàn)套保市場對于煤制LLDPE的關注率更高，并利用其價格優(yōu)勢拉低套保成本。

圖為油制聚乙烯成本走勢

油制LLDPE的利潤則從去年同期開始一路下滑，截至目前，油制LLDPE的利潤已經(jīng)不足1000元/噸，不過仍未觸及成本線。從利潤角度來看，盡管油制LLDPE價格處于歷史低位，但仍有走弱的可能。

基本面有差異 LLDPE走勢弱于PP

2015年以前，國內(nèi)并不存在大量的煤制及丙烷脫氫等其他路線的PP生產(chǎn)裝置，LLDPE與PP價格走勢基本一致，二者價差也相對穩(wěn)定。但自2015年以后，國內(nèi)大量上馬了煤制及丙烷脫氫等工藝路線的PP生產(chǎn)裝置，我國PP的自給率也從前期的60%左右上升至90%左右，基本實現(xiàn)了自給自足，因此國內(nèi)企業(yè)對于PP的定價話語權相對較強。

圖為LLDPE與PP價差走勢

目前，我國仍有45%左右的聚乙烯需要進口，尤其在華東、華南沿海地區(qū)，進口聚乙烯產(chǎn)品存在著較強的定價權。今年國際聚乙烯市場持續(xù)走弱，沖擊我國的聚乙烯市場，國內(nèi)LLDPE價格一直受進口壓制。而國內(nèi)PP市場在多年的自我調(diào)節(jié)之下，已經(jīng)逐步走出了歷史低點，伴隨著旺季時段的逐步到來，目前PP市場價格走勢明顯強于LLDPE，并在5月底出現(xiàn)PP價格高于LLDPE的情形。

后市來看，PP與LLDPE需求旺季的啟動時段將于本月中下旬到來，因受進口貨物干擾較少，屆時國內(nèi)PP價格走勢仍將強于LLDPE。

對于關注LLDPE與PP價差的投資者而言，目前LLDPE與PP價差已經(jīng)由2015年年底的2500元/噸縮小至目前的不足50元/噸。今年國際PP裝置投產(chǎn)預期低于LLDPE，而且下半年需求旺季時段仍有LLDPE裝置投產(chǎn)，但直到年底才會有PP新建裝置投產(chǎn)。

在未來一段時間內(nèi)，LLDPE價格走勢將持續(xù)弱于PP。根據(jù)往年情形，7月中下旬是LLDPE需求啟動時段，而PP需求啟動也僅落后于LLDPE不足兩周。因此，短線LLDPE價格高于PP的情況可能不會持續(xù)時間太長。筆者預計自8月起至年底，PP價格高于LLDPE有望成為常態(tài)，且二者價差可能會拉大至400—600元/噸。

從庫存角度分析，盡管華東地區(qū)的LLDPE庫存在二季度出現(xiàn)了明顯下降，但目前“兩油”的塑料整體庫存依舊維持在78萬噸左右，相對往年同期依舊偏高。尤其近期“兩油”持續(xù)維持100萬噸以上的高庫存狀態(tài)長達數(shù)月，市場情緒偏弱。今年國際市場價格偏低，進口利潤處于三年來的相對高位，進口貨物大量充斥沿海市場，持續(xù)打壓LLDPE價格。

通過對比近年來中國與中東、美國地區(qū)的價差我們發(fā)現(xiàn)，今年中國價格相對中東及美國地區(qū)一直偏高，進口利潤維持在三年來的相對高位，貿(mào)易商依舊存在較大的進口動力，尤其“金九銀十”的需求旺季即將到來，進口商多數(shù)選擇在目前價格相對較低時段增加進口，將繼續(xù)沖擊國內(nèi)LLDPE市場。同時，今年是小檢修年，而且前期檢修的聚乙烯裝置多數(shù)已經(jīng)重啟，國內(nèi)LLDPE的整體開工率已經(jīng)恢復至92%附近，加之7月新增檢修裝置偏少，供大于求短期內(nèi)難以緩解。

綜上，盡管原油價格走強造成LLDPE生產(chǎn)成本上升，但全球LLDPE市場依舊存在供大于求的預期，此外，旺季需求尚未啟動，本月新增檢修裝置偏少，廠家?guī)齑嫫撸琇LDPE市場依舊弱勢。后市來看，LLDPE價格走勢將明顯弱于PP，二者價差或逐步擴大至400—600元/噸。

表為國內(nèi)聚乙烯檢修裝置檢修情況