需求增量有限

受美聯(lián)儲加息影響以及國內(nèi)春節(jié)假期因素，第一季度上期所主力合約銅價下跌幅度達9.8%。第二季度4—5月銅價步入緩慢上漲通道。進入6月，銅價更是上演了“過山車”行情，第一周國內(nèi)銅主力合約漲幅高達4.47%，但隨后銅價開啟下跌模式，6月剩下三周交易時間銅價累計下跌5.61%，可謂急漲急跌。隨著銅精礦與電解銅供應(yīng)趨向?qū)捤桑~需求并未出現(xiàn)明顯增量，預(yù)計銅價下半年走勢將振蕩偏空。

全球銅精礦供應(yīng)由緊趨松

根據(jù)國際銅業(yè)研究組織（ICSG）官網(wǎng)的最新數(shù)據(jù)顯示，2018年1—3月全球銅精礦產(chǎn)量為495.4萬噸，較2017年同期銅礦產(chǎn)量增加7.0%，銅礦產(chǎn)能利用率同比增加3.8%。盡管此前一直有智利銅礦罷工的消息傳出，但實際上今年智利銅礦產(chǎn)量并未受到影響。智利國家銅業(yè)委員會（Cochilco）公布的消息稱，智利2018年第一季度銅礦產(chǎn)量同比增加18.9%至142萬噸。今年上半年智利Escondida的勞工合同談判順利通過，罷工事件對銅精礦產(chǎn)出的影響將逐步減弱。

海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，5月中國銅精礦進口量增加37%，至158萬噸。2018年1—5月，中國銅精礦累計進口量達到780萬噸，創(chuàng)2000年同期以來的最高紀(jì)錄。2018年1—3月，中國銅礦產(chǎn)金屬含量為34.3萬噸，同比增加7.1%。國內(nèi)銅精礦數(shù)量激增，銅冶煉廠產(chǎn)量勢必也會增加。

根據(jù)ICSG官方公布的數(shù)據(jù)顯示，2018年1—3月，全球精銅產(chǎn)量為590.7萬噸，較去年同期增加3.0%，全球銅過剩15.3萬噸，較去年同期增加6.9萬噸。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2018年3—5月我國國內(nèi)電解銅累計產(chǎn)量為229.8萬噸，比去年同期產(chǎn)量增加3.7%。國際、國內(nèi)市場電解銅產(chǎn)量都在穩(wěn)步增加，電解銅供應(yīng)趨于寬松。

國內(nèi)外庫存處于高位

截至6月29日，LME銅庫存為29.5萬噸，上期所銅庫存為26.4萬噸，兩大交易所銅庫存都不低，特別是上期所銅庫存處于近4年以來的高位。國內(nèi)上海地區(qū)現(xiàn)貨銅除了4月有升水之外，其余5個月均為貼水，平均貼水在120元/噸。4月現(xiàn)貨銅升水很大一部分原因也是由國內(nèi)增值稅改革引起的。國務(wù)院常務(wù)會議決定從2018年5月1日起，將制造業(yè)等行業(yè)增值稅稅率從17%降至16%。4月下旬，貿(mào)易商大多已經(jīng)停止開具本月發(fā)票而是開5月發(fā)票。由于增值稅率有1%的差異，導(dǎo)致4月下旬現(xiàn)貨報價出現(xiàn)300元/噸左右的升水。進入5月之后，現(xiàn)貨銅立即恢復(fù)貼水狀態(tài)。

銅需求并未出現(xiàn)明顯增量

2018年3—5月國內(nèi)銅材產(chǎn)量為459.1萬噸，較去年同期減少98萬噸的產(chǎn)量，同比下降17.6%。房地產(chǎn)方面，國家調(diào)控政策趨嚴(yán)，棚改貨幣化政策在今年6月被收緊，未來房地產(chǎn)投資增速預(yù)計將維持低位。國家電網(wǎng)投資高峰時期已過，盡管今年以來有所回升，但累計同比增速均為負(fù)值。預(yù)計今年下半年隨著房地產(chǎn)投資的降溫，我國國內(nèi)電網(wǎng)投資增量將以農(nóng)村電網(wǎng)改造為主。在國家配電網(wǎng)升級改造的大環(huán)境下，預(yù)計2018年下半年電網(wǎng)投資將有所回升。不過，預(yù)計與前幾年電網(wǎng)投資增速高峰期無法相提并論，對銅的需求增速也有限。乘用車銷量在今年第二季度開始有所改善，但也不如往年火爆。今年7月1日起國內(nèi)進口汽車整車及零部件關(guān)稅下調(diào)，這對國內(nèi)汽車的產(chǎn)銷都會產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。

鑒于銅精礦與電解銅供應(yīng)都在增加，下游銅需求又尚未跟上，預(yù)計今年下半年銅價運行中樞將有所下移。