有色金屬市場在7月依然延續(xù)了跌勢，其中宏觀經(jīng)濟的晴雨表“銅博士”跌幅約7%，僅次于基本面最弱的鋅。7月份截止至2018年7月11日，其中COMEX銅跌幅為7.20%，國內(nèi)SHFE銅跌幅為6.85%。其他有色品種：預期供應(yīng)端壓力增加的鋅的跌幅超10%，前期漲幅較大的鎳的跌幅近7%，成本支撐較強的鋁的跌幅最小，僅為3%。

而7月銅市場的基本面消息相對來說并沒有那么大的變化，因此認為更大的影響因素來自于宏觀壓力。全球市場的壓力主要來自于強勢美元與貿(mào)易摩擦升級的影響。中國國內(nèi)還有來自于債務(wù)問題的傳導引發(fā)市場對資金面以及后期需求的擔憂。反映宏觀經(jīng)濟的“銅博士”作為宏觀配置資金空頭的選擇承壓下跌。

附圖：近期COMEX銅價走勢

中美貿(mào)易摩擦升級

中美貿(mào)易摩擦不斷升級使得市場風險偏好明顯降低，波及商品、股票和外匯等市場。有色金屬市場作為高度全球化的商品市場，受宏觀及貿(mào)易摩擦的影響較大，6月中旬-7月跌幅明顯。

從關(guān)稅影響的角度看，一是直接針對進口金屬產(chǎn)品的關(guān)稅加征，這將直接影響有色金屬產(chǎn)品的出口需求，二是針對進口終端產(chǎn)品征稅造成中國國內(nèi)金屬需求的減弱，如征稅范圍擴大至家電等。直接針對進口金屬產(chǎn)品的關(guān)稅加征，預計不會對我國造成很大的影響，對美國下游產(chǎn)業(yè)而言可能影響更大，但間接影響則較難預估。7月11日美國公布對中2000億美元加征關(guān)稅商品清單或成引發(fā)有色集體大幅跳水的導火索，其中包括家電、機械器具等。而目前市場擔憂由于貿(mào)易摩擦不斷升級將影響全球的需求預期，特別是間接使用金屬的終端出口產(chǎn)品的減少將降低有色金屬的需求，因而有色價格承壓下跌。

若落實到貿(mào)易的角度，貿(mào)易摩擦的升級和涉及范圍擴大都將影響全球范圍內(nèi)的供需結(jié)構(gòu)。從進口的角度來看，加征關(guān)稅會減少本國的涉稅產(chǎn)品進口供應(yīng)，提高國內(nèi)的進口成本，從而推高價格，提高通脹率。從出口的角度來看，出口產(chǎn)品被征收高關(guān)稅將使得計劃出口的產(chǎn)品減少，短期內(nèi)過剩的產(chǎn)能產(chǎn)量又將施壓國內(nèi)價格。從貿(mào)易的角度來看，使得全球貿(mào)易流重構(gòu)，若需求依然維持，由于加征關(guān)稅導致的缺口將等待其余地區(qū)的產(chǎn)品彌補。

貿(mào)易摩擦持續(xù)升級，市場下調(diào)需求預期，使得整體有色價格運行區(qū)間下移。但實際上，今年上半年的需求情況并不弱，因此下半年的需求是否會受到貿(mào)易摩擦的影響而走弱，我們?nèi)詫⒊掷m(xù)跟蹤。

國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)不樂觀

在內(nèi)需、投資和出口均不容樂觀的情況下，市場對后期經(jīng)濟運行情緒較為悲觀。出口受貿(mào)易摩擦的影響而預期走弱，固定資產(chǎn)投資增速也在趨勢性下滑。基建投資大幅下降，制造業(yè)投資維持低位尚未回升，房地產(chǎn)依然是支持投資的重要來源也是市場擔心經(jīng)濟增長持續(xù)性的原因之一。

國內(nèi)宏觀方面，越來越重要的內(nèi)需情況也讓人擔憂，5月份全國社會消費品零售總額為3.04萬億元，同比增長8.5%，增速較4月份回落0.9個百分點，大幅低于預期，增速創(chuàng)下過去十五年來的新低。市場擔心由于整體居民購買力的下降導致整體社會的消費能力正在嚴重萎縮。居民的負債收入比快速上漲使得可支配收入用于消費的部分減少，使得內(nèi)需增長的可持續(xù)性存疑。

因此，從傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟角度出發(fā)，國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)的確不容樂觀，需求預期下調(diào)使得金屬價格承壓。

但是從結(jié)構(gòu)性的角度來說，新的需求雖然基數(shù)小但增速依然保持高增長。比如上半年新能源汽車產(chǎn)銷分別完成41.3萬輛和41.2萬輛，比去年同期分別增長94.9%和111.6%。所以，或許傳統(tǒng)的需求增長不容樂觀，但新需求的成長依然值得關(guān)注。

核心結(jié)論

從基本面角度來講，個人認為短期有色金屬市場屬于超跌，目前追空風險較大；但是從宏觀角度來看，市場的確對后期的經(jīng)濟和需求預期比較悲觀，認為符合宏觀看空的預期。因此，后期關(guān)注宏觀預期的變化，若中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)沒有如預期般出現(xiàn)明顯下滑，依然表現(xiàn)出韌勁，則價格修復可期。但若經(jīng)濟和需求確實下滑，則將下調(diào)銅價運行區(qū)間。