甲醇已利多出盡未來或偏弱運行

觀點

MA1809合約將面臨一定壓力，或將可能挑戰(zhàn)2750元/噸的低位。

邏輯

基差顯示利多出盡。7月24日，甲醇期貨大漲，而現(xiàn)貨價格并沒有變動，甚至還有小幅度下跌，相應的基差也從244元/噸縮小至177元/噸。這意味著現(xiàn)貨并不支持甲醇期貨上漲，甲醇利多已經(jīng)達到極限。

供需兩弱，甲醇利空來臨。國內(nèi)供應方面，前期檢修的裝置將會重啟，因此國內(nèi)供應壓力將會增加。進口方面，目前7月份已知的到港量為47萬噸，預期整個7月份的進口水平為65萬噸，這環(huán)比6月有較大提升，我們預計8月份也會有此進口水平，進口壓力繼續(xù)增加。與此同時，隨著MTO裝置的檢修以及中下游補庫完成，需求端將會維持疲軟，因此在需求疲軟下，供應壓力將導致甲醇偏弱運行。

期貨貼水現(xiàn)貨不能構成做多理由。從因果關系來講，期貨大幅貼水現(xiàn)貨是現(xiàn)貨強勢的結果，期現(xiàn)下跌同樣能收貼水。從交割制度上講，交易所實行的非通用倉單制度導致甲醇交割地和買家目的地之間存在運費以及其他等費用差距。因此為補償買家損失，期貨總會貼水現(xiàn)貨。

1、利多已經(jīng)達到極限

基差顯示利多已經(jīng)達到極限。一般而言，若行情處于牛市，則期現(xiàn)會一起上漲，并且現(xiàn)貨上漲的幅度會大于期貨，相應的基差會擴大，這表明現(xiàn)貨基本面支持期貨上漲。相反，若行情處于熊市，則期現(xiàn)會一起下跌，相應的基差會縮小，這表明現(xiàn)貨基本面支持下跌。而在7月24日這一交易日，期貨出現(xiàn)大漲，而現(xiàn)貨價格并沒有變動，甚至還有小幅度下跌，基差也從244元/噸收窄至177元/噸。這意味著現(xiàn)貨并不支持甲醇上漲，甲醇利多已經(jīng)達到極限。實際上，基本面也同樣做出了證明。前期在大量甲醇裝置檢修預期下，甲醇中下游集中補庫導致甲醇期貨大漲。而當前已經(jīng)到甲醇裝置檢修的尾聲，甲醇中下游也已經(jīng)補庫完成，市場不存在供應短缺預期，這同樣意味著利多已經(jīng)達到極限。

2、利空即將來臨

供需兩弱，甲醇利空來臨。國內(nèi)供應方面，檢修的甲醇裝置即將重啟，因此國內(nèi)供應壓力在逐漸增加。經(jīng)過統(tǒng)計未來將會有526萬噸的甲醇裝置將會重啟。進口方面，目前已知7月進口量為47萬噸，預計實際數(shù)據(jù)將會在65萬噸附近，高于6月份46萬噸。這也就是說，外盤的壓力在逐漸增加。我們預計8月份也會有此進口水平。與此同時，隨著甲醇中下游的集中補庫完成，以及MTO裝置的檢修，甲醇當前需求疲軟。在需求疲軟下，甲醇中下游不會主動補庫，甚至會主動拋貨于市場盤面，進而打壓價格。據(jù)悉，當前市場上已經(jīng)有MTO工廠的貨物正在打壓市場。而隨著甲醇裝置的重啟，供應又會進一步增加，甲醇中下游更不會補庫。在這種情況下，甲醇供應商只能通過不斷降價才能出貨以防止庫存積累。實際上目前現(xiàn)貨的疲軟已經(jīng)開始施壓期貨盤面。截至7月25日，山東南部折盤價2920元/噸，期貨盤面收盤價2924元/噸，山東南部甲醇已經(jīng)有利潤拋貨盤面。

3、期貨貼水現(xiàn)貨不構成做多理由

期貨大幅貼水現(xiàn)貨是現(xiàn)貨強勢的結果，即是結果也就無所謂的向上驅動。事實上，通過觀察基差（現(xiàn)貨-期貨），我們發(fā)現(xiàn)基差與現(xiàn)貨價格相關性更強。我們使用2016-2018年的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)甲醇主力合約基差與太倉港口現(xiàn)貨價格的相關性達到82%，與期貨主力價格相關性為62%。這表明引導基差變化的是現(xiàn)貨價格，也就是說期貨大幅貼水是現(xiàn)貨強勢的結果。既然如此，也可以通過期現(xiàn)下跌的方式收貼水。

甲醇交割制度決定期貨天然貼水現(xiàn)貨。從交割制度上講，交易所實行的非通用倉單制度導致甲醇的交割地和買家目的地會存在運費以及其他等費用會有一個價差，而港口地區(qū)交割倉庫之間并無升貼水差別，因此市場總會給出一定的貼水補償買家。比如如果最后的交割地被配對在海企庫，由于當?shù)厥袌霾]有消化甲醇的能力，因此甲醇買家需要期貨價格給出一定的貼水，進而補償買家轉移甲醇到太倉庫或其他地區(qū)所需要的費用。事實上，我們觀察每一次甲醇期貨交割時期貨總會貼水太倉港口現(xiàn)貨。因此，即時臨近交割月，MA1809和太倉現(xiàn)貨之間也會存在貼水。