內(nèi)容摘要

據(jù)統(tǒng)計，2016年全國蘋果產(chǎn)量為4388萬噸，其中陜西蘋果產(chǎn)量最多，為1100.78萬噸；其次是山東，為978.12萬噸。2017年陜西省蘋果1153.94萬噸，較上年增長4.8%。

2017/2018年度蘋果價格一直保持非常平穩(wěn)的價格，主要是因為2017年收獲季節(jié)，蘋果惜售心理較強(qiáng)，供應(yīng)不大，春節(jié)前小幅上漲，春節(jié)后再次保持平穩(wěn)，今年4月份的霜凍災(zāi)害導(dǎo)致蘋果再度出現(xiàn)惜售心理，走貨減慢，到7月份因為擠壓庫存較高，拋售心理加強(qiáng)，所以價格一直保持穩(wěn)定。

海關(guān)統(tǒng)計顯示，2017年我國鮮蘋果出口量為133萬噸，出口額為14.6億美元，與前一年相比基本持平。2017年我國進(jìn)口蘋果總量為6.8萬噸，同比增長了2%；進(jìn)口蘋果總額為1.1億美元，同比減少了7%。

2018年春節(jié)期間由于廣西、廣東砂糖橘產(chǎn)量爆發(fā)性增長，砂糖橘價格跌至了近幾年的低點，大量擠占了蘋果的市場需求，其他水果方面臺灣青棗產(chǎn)量也出現(xiàn)大增，價格極低，替代成為當(dāng)前蘋果消費(fèi)下降重要因素。

據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，6月23日全國冷庫庫存量201萬噸，同比增加27%。4月凍害后賭行情的冷庫增加，7-8月后開庫。端午節(jié)最后一個消費(fèi)節(jié)日后，各級貨源走貨均不及同期，偏慢。

2018年桃、櫻桃的減產(chǎn)（價格），荔枝菠蘿豐產(chǎn)，蘋果價格相對其他水果價格處于高位，導(dǎo)致需求不佳，又因新季減產(chǎn)造成供需缺口，價格大概率繼續(xù)上漲，所以一旦秋季柑橘葡萄梨等應(yīng)季水果沒有明顯上漲的話，將對蘋果產(chǎn)生一定的替代影響。

核心觀點

4月的減產(chǎn)奠定了新季供應(yīng)偏緊的供需格局，在這個基礎(chǔ)上蘋果基本面成為當(dāng)前商品市場最強(qiáng)之一，即使監(jiān)管嚴(yán)厲、經(jīng)濟(jì)預(yù)期差消費(fèi)差，其他水果替代，蘋果也很難改變強(qiáng)勢格局。

投資建議：10月開秤前，受流動性走弱，新果未下市等影響1810合約仍以區(qū)間震蕩為主，區(qū)間8500-10000。10月開秤后，市場可能會隨著收購價上漲發(fā)動一波行情，有沖至12000的可能。

1．蘋果期貨概述

伴隨著行情的劇烈波動成交量也出現(xiàn)了驚人的增長，日內(nèi)成交量峰值超過660萬，在最短的時間里成了期貨圈內(nèi)的網(wǎng)紅品種。

蘋果期貨上市行情的主要階段有：

第一階段：庫存高，現(xiàn)貨預(yù)期差，紙加膜傳言出現(xiàn)；

第二階段：傳交易所三月初召開交割說明會，嚴(yán)控質(zhì)量，拒絕紙加膜；

第三階段：霜凍引發(fā)大減產(chǎn)，推動行情單邊上漲；

第四階段：交易所頻繁提高手續(xù)費(fèi)保證金，穩(wěn)定市場。

圖1：蘋果期貨行情走勢

資料來源：文華財經(jīng)，一德生鮮品事業(yè)部

2.2018年蘋果供需概述

2.1 蘋果供應(yīng)情況

根據(jù)國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，2016年全國蘋果產(chǎn)量為4388萬噸，其中陜西蘋果產(chǎn)量最多，為1100.78萬噸；其次是山東，為978.12萬噸。據(jù)統(tǒng)計，2017年陜西省蘋果1153.94萬噸，較上年增長4.8%。

2017年冷庫庫容1400萬噸，往年蘋果摘袋基本集中在國慶前后5天的時間，8號左右陸續(xù)摘果，15號左右市場上開始大量交易。2017年山東地區(qū)蘋果摘袋期間又難逢陽光普照，連續(xù)的多云天氣使得富士上色緩慢，下樹時間一再拖延，大批量交易時間要比往年推遲7—10天左右。由于天氣影響，整體進(jìn)度緩慢。加之，今年優(yōu)果率低，好果不足一半，客商前期看著價格高質(zhì)量差遲遲不敢動手，后期想收收不上量，最終入庫率僅7成左右，多數(shù)冷庫庫存不滿。

表1：2017年蘋果庫容

資料來源：卓創(chuàng)資訊，一德生鮮品事業(yè)部

表2：2018年蘋果庫容

資料來源：卓創(chuàng)資訊，一德生鮮品事業(yè)部

2.2 蘋果消費(fèi)情況

圖2：蘋果現(xiàn)貨價格走勢

資料來源：wind，一德生鮮品事業(yè)部

從圖2可以看出蘋果有明顯的季節(jié)性特點，蘋果的生命周期是從十月收獲的季節(jié)開始，大量的鮮蘋果上市，價格逐漸下跌至12月左右，春季前需求增加價格上漲，春節(jié)后3月份價格基本穩(wěn)定，4、5月份隨著庫存減少價格小幅回暖，6、7月份屬于消化庫存階段，價格受夏季水果影響較大。

2017/2018年度蘋果價格一直保持非常平穩(wěn)的價格，主要是因為2017年收獲季節(jié)，蘋果惜售心理較強(qiáng)，供應(yīng)不大，春節(jié)前小幅上漲，春節(jié)后再次保持平穩(wěn)，今年4月份的霜凍災(zāi)害導(dǎo)致蘋果再度出現(xiàn)惜售心理，走貨減慢，到7月份因為擠壓庫存較高，拋售心理加強(qiáng)，所以價格一直保持穩(wěn)定。

2.3 出口情況

圖3：蘋果出口數(shù)量

資料來源：wind，一德生鮮品事業(yè)部

海關(guān)統(tǒng)計顯示，2017年我國鮮蘋果出口量為133萬噸，出口額為14.6億美元，與前一年相比基本持平。2017年我國進(jìn)口蘋果總量為6.8萬噸，同比增長了2%；進(jìn)口蘋果總額為1.1億美元，同比減少了7%。從蘋果的出口總量來看，2017年我國繼續(xù)保持了世界第一大蘋果出口國的地位。蘋果出口目的地排名前五的國家為：孟加拉國、菲律賓、印度、泰國以及印度尼西亞。其中2017年對印度尼西亞的出口量同比增長了30%，達(dá)到了11.7萬噸；對菲律賓的出口量同比基本持平，而對其它三國的出口量出現(xiàn)不同程度的小幅下降。

對于2018年國內(nèi)蘋果的出口貿(mào)易，由于目前對印度和印度尼西亞的蘋果出口受限，因此未來短期內(nèi)國產(chǎn)蘋果的出口形勢不容樂觀。另一方面，2017年國產(chǎn)洛川蘋果繼成功出口澳大利亞之后，又獲準(zhǔn)進(jìn)入德國市場，這也是我國蘋果首次打入歐盟市場，表明國產(chǎn)蘋果在品質(zhì)上更加穩(wěn)定。

2.4 替代性

我國居民主要消費(fèi)水果品種有蘋果、香蕉、梨、柑橘、西瓜、葡萄、草莓、桃、杏、獼猴桃等，其中杏、草莓等最先成熟，桃、西瓜次之，蘋果、梨、葡萄、獼猴桃較晚，柑橘最晚，香蕉為熱帶水果，終年可收獲。

根據(jù)對各類水果與蘋果之間的相關(guān)性研究發(fā)現(xiàn)，葡萄、香蕉與蘋果的相關(guān)系數(shù)在0.8以上，豐水梨與蜜桔與蘋果的相關(guān)系數(shù)在0.6以上，西瓜、獼猴桃等水果對蘋果的替代性不高。因此我們主要針對葡萄、香蕉、豐水梨、蜜桔做替代性分析。

表3：水果相關(guān)性

資料來源：wind，一德生鮮品事業(yè)部

我國五大水果分別為蘋果、柑橘、梨、香蕉、葡萄，其中香蕉進(jìn)口量約占總量的6.8%，其他品種主要以自產(chǎn)自銷為主。從圖4可以看出，我國水果產(chǎn)量成逐年增加的走勢，其中蘋果、柑橘的產(chǎn)量走勢最強(qiáng)，梨的走勢最弱。從產(chǎn)量上可以得知隨著生活水平的提高，消費(fèi)者對蘋果喝柑橘的消費(fèi)也是逐漸增加的，對香蕉、梨、葡萄也是增加，但是相對較少。從圖2可以看出蘋果的種植面積從2000年開始先減后贈，柑橘的種植面積持續(xù)增加至2014年，葡萄的種植面積一直在持續(xù)的增加，而香蕉、梨的種植面積變化不大。產(chǎn)量與種植面積的同步變化說明這幾種水果，出現(xiàn)大規(guī)模影響總產(chǎn)量的災(zāi)害概率不大。

圖4：2006-2016年蘋果消費(fèi)結(jié)構(gòu)及變化趨勢（萬噸）

資料來源：Wind 一德生鮮品事業(yè)部

圖5：各果園面積

資料來源：Wind 一德生鮮品事業(yè)部

圖6：西瓜批發(fā)價格（元/公斤）

資料來源：Wind 一德生鮮品事業(yè)部

圖7：蜜桔批發(fā)價格（元/公斤）

資料來源：Wind 一德生鮮品事業(yè)部

圖8：菠蘿批發(fā)價格（元/公斤）

資料來源：Wind 一德生鮮品事業(yè)部

圖9：香蕉批發(fā)價格（元/公斤）

資料來源：Wind 一德生鮮品事業(yè)部

圖10：橘子各品種上市時間分布

資料來源：wind，一德生鮮品事業(yè)部

圖11：各省柑橘產(chǎn)量

資料來源：一德生鮮品事業(yè)部

梨、紅棗、葡萄、桃、彌核桃、柑橘產(chǎn)量均出現(xiàn)快速增長，特別是柑橘及獼猴桃，短短五年時間產(chǎn)量翻了一倍以上，獼猴桃實際超過300萬噸，柑橘一般在5-6年進(jìn)入豐產(chǎn)期，2017/18年大豐產(chǎn)，廣西砂糖橘價格從往年的2.5-3元/斤暴跌至0.8-1元/斤。蘋果新舊接軌期，更多的受到夏季水果的沖擊。

2018年春節(jié)期間由于廣西、廣東砂糖橘產(chǎn)量爆發(fā)性增長，砂糖橘價格跌至了近幾年的低點，大量擠占了蘋果的市場需求，其他水果方面臺灣青棗產(chǎn)量也出現(xiàn)大增，價格極低，替代成為當(dāng)前蘋果消費(fèi)下降重要因素。

3.2018-2019年度蘋果供需

3.1 蘋果供應(yīng)情況分析

清明節(jié)前溫度較高，花期提前，所以清明節(jié)期間溫度驟降至零下，尤其是4月6日、7日凌晨，西北強(qiáng)冷空氣急速南下，氣溫驟降，降幅8-18度。我國北方果品產(chǎn)區(qū)普遍發(fā)生低溫傷害，其中甘肅、寧夏、陜西、山西的果樹受害最為嚴(yán)重，新疆、河北、河南、山東、遼寧凍害較輕。甘肅、陜西、山西、寧夏的田間櫻桃、梨、桃子、獼猴桃、葡萄、柿子、核桃、冬棗、蘋果等幼果、花蕾、花芽、葉片傷害明顯。

西北地區(qū)蘋果總體減產(chǎn)情況較為嚴(yán)重，但是從調(diào)研情況來看，災(zāi)區(qū)分布不均勻情況較為明顯。今年清明節(jié)期間的凍災(zāi)對山東地區(qū)影響不明顯。五一前后，正值煙臺（山東主要產(chǎn)區(qū)）蘋果開花階段，此階段為蘋果坐果的重要階段。五一前后煙臺地區(qū)降雨較大，對當(dāng)?shù)氐奶O果坐果率形成較大影響。圖7為卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，全國預(yù)估減產(chǎn)26.02%，表5為中國蘋果網(wǎng)公布數(shù)據(jù)，全國預(yù)估減產(chǎn)42.6%。

表4：2018年蘋果減產(chǎn)情況

資料來源：卓創(chuàng)資訊，一德生鮮品事業(yè)部

表5：2018年蘋果減產(chǎn)情況

資料來源：中國蘋果網(wǎng)，一德生鮮品事業(yè)部

3.2 蘋果需求分析

表6：蘋果出口數(shù)量

資料來源：usda，一德生鮮品事業(yè)部

因為今年情況特殊，出現(xiàn)需求缺口。

根據(jù)usda平衡表推算，2018年理論產(chǎn)量為4600萬噸左右。根據(jù)卓創(chuàng)資訊對產(chǎn)地的實際減產(chǎn)情況進(jìn)行調(diào)研數(shù)據(jù)，推算2018/2019年全國減產(chǎn)30%，則2018年預(yù)估產(chǎn)量為3220萬噸。蘋果的減產(chǎn)勢必會伴隨著蘋果價格的上漲，高價的蘋果會抑制鮮食、加工和出口。

在考慮價格上漲的因素下，我們按加工320萬噸，出口75萬噸，損耗594萬噸，新掛果面積100萬畝折理論產(chǎn)量150萬噸計算，不考慮鮮食變化的情況下供需缺口為903萬噸。那么必須通過價格繼續(xù)上漲降低鮮食消費(fèi)量以及其他需求來彌補(bǔ)供需缺口。

鮮食缺口的替代一方面依靠價格上漲抑制需求，另一方面依靠其他水果的替代。

3.3 供應(yīng)變量

蘋果套袋后需要重點關(guān)注的是7、8月膨大期還有9月后的著色期。

膨大期：陰雨會導(dǎo)致含糖量降低，品質(zhì)變差；

著色期：陰雨天氣會影響果實的著色和正常發(fā)育，大量降水，會造成大量裂果，降低產(chǎn)量。

4．蘋果期貨交易邏輯

4.1 減產(chǎn)

在大幅減產(chǎn)的基調(diào)下，上漲趨勢已定，前期炒作4月霜凍減產(chǎn)，后期不斷有冰雹等其他天氣炒作，目前成為行情的壓艙石，高位震蕩1個月后，減產(chǎn)預(yù)期在下果兌現(xiàn)之前已較難刺激行情繼續(xù)上攻。

除非在7-8月膨大期，9月下旬著色期出現(xiàn)更強(qiáng)力的全國性災(zāi)害。

4.2 交割成本

表7：國標(biāo)一級蘋果和陜魯?shù)貐^(qū)蘋果等級要求對比

資料來源：卓創(chuàng)資訊，一德生鮮品事業(yè)部

蘋果交割抽檢比例5‰，20噸—100千克（大概400個）做感官指標(biāo)檢驗，其中再抽20個做理化指標(biāo)檢驗（硬度糖度均值達(dá)標(biāo)），感官總計允許5%的果實不符合本等級規(guī)定的品質(zhì)要求。

去年山東一二級現(xiàn)貨收購價2.8-4元/斤，倉儲成本07合約即將交割，不計算貿(mào)易商利潤的情況下成本大概在9500-10000元/噸。難度主要體現(xiàn)在去年山東優(yōu)果少，現(xiàn)在硬度低，好貨剩余不多等因素。接貨意愿也低，7月下旬接到貨銷售時間不足，基本無法賣出接貨價格，摩擦成本大。交割月期間多空仍將博弈最后價格。

4.3 07交割現(xiàn)貨價格走勢

據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，6月23日全國冷庫庫存量201萬噸，同比增加27%。4月凍害后賭行情的冷庫增加，7-8月后開庫。端午節(jié)最后一個消費(fèi)節(jié)日后，各級貨源走貨均不及同期，偏慢。

概括來說，差貨低價處理的越快，優(yōu)質(zhì)貨源后期價格上漲的可能性以及上漲幅度就越大，低價貨源處理的越慢，優(yōu)質(zhì)貨源后續(xù)價格上漲的空間就會減少。

交割后的優(yōu)質(zhì)蘋果再度銷售的價格會與交割價值有較大貼水。

4.4 舊作新作價格接軌

1.9月10月從紅將軍，紅嘎啦到富士上市的賣貨速度和價格。

2．新季節(jié)所有富士產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量和質(zhì)量。

3．上一個季節(jié)最后庫里富士蘋果的賣價和現(xiàn)貨經(jīng)營者的盈利情況。

4.5 替代影響

據(jù)新華社全國農(nóng)副產(chǎn)品和農(nóng)資價格行情系統(tǒng)監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2014年3月份以來監(jiān)測的水果全國價格均呈明顯上漲走勢，部分品種價格漲幅較大。與3月1日相比，5月20日，雪花梨、橙子、香蕉、鴨梨、富士蘋果、蘆柑價格分別上漲17.7%、16.5%、15.3%、12.5%、7.0%、6.2%。

2014年蘋果產(chǎn)量并未出現(xiàn)較大減產(chǎn)，價格上漲主要原因是水果整體價格偏高。蘋果和其他的水果的比價并未明顯拉開，2018年桃、櫻桃的減產(chǎn)（價格），荔枝菠蘿豐產(chǎn)，蘋果價格相對其他水果價格處于高位，導(dǎo)致需求不佳，又因新季減產(chǎn)造成供需缺口，價格大概率繼續(xù)上漲，所以一旦秋季柑橘葡萄梨等應(yīng)季水果沒有明顯上漲的話，將對蘋果產(chǎn)生一定的替代影響。

5．下半年行情推演

綜上所述，4月的減產(chǎn)奠定了新季供應(yīng)偏緊的供需格局，在這個基礎(chǔ)上蘋果基本面成為當(dāng)前商品市場最強(qiáng)之一，即使監(jiān)管嚴(yán)厲、經(jīng)濟(jì)預(yù)期差消費(fèi)差，其他水果替代，蘋果也很難改變強(qiáng)勢格局。

投資建議：10月開秤前，受流動性走弱，新果未下市等影響1810合約仍以區(qū)間震蕩為主，區(qū)間8500-10000。10月開秤后，市場可能會隨著收購價上漲發(fā)動一波行情，有沖至12000的可能。