雖然PTA供需格局向好,但伴隨價格的走高,產(chǎn)業(yè)鏈利潤向中上游轉(zhuǎn)移,后市價格上行阻力增強(qiáng),PTA漲勢步入尾聲,建議逢高減持多單或離場。 6月中下旬以來,PTA經(jīng)歷了一波強(qiáng)力拉漲行情,主力合約最大漲幅近16%。伴隨價格的走高,產(chǎn)業(yè)鏈利潤向中上游轉(zhuǎn)移,雖然供需面依舊向好,但價格上行阻力增強(qiáng),本輪漲勢接近尾聲。 原油端方向性指引弱化 5月之后,美國退出伊核協(xié)議明朗化,沙特、俄羅斯等國確定性增產(chǎn),原油市場交易邏輯發(fā)生變化,不再是年初以來的OPEC超預(yù)期減產(chǎn)帶來全球油市基本面改善,當(dāng)下供應(yīng)端已經(jīng)沒有一個順暢的減產(chǎn)故事可以講下去。此外,區(qū)域貿(mào)易摩擦引發(fā)市場對原油需求的擔(dān)憂,雖然未來中美貿(mào)易摩擦走向很難說清,但可以確定的是貿(mào)易摩擦不會在短時間內(nèi)平息,這對金融市場整體風(fēng)險偏好是長期的壓制,國際油價也將因此承壓。在今年年底美國作出是否退出伊核協(xié)議的正式?jīng)Q議之前,原油市場交易邏輯較為混沌,價格大概率振蕩運(yùn)行,其對下游化工品的方向性指引弱化。 PTA供應(yīng)偏緊短期基本無解 7月以來,檢修裝置陸續(xù)重啟,PTA行業(yè)負(fù)荷提升至83.5%的年內(nèi)高位(以總產(chǎn)能4923萬噸/年核算)。當(dāng)下處于檢修狀態(tài)的只有佳龍60萬噸/年和蓬威90萬噸/年的兩套小裝置,遠(yuǎn)東3套共計(jì)180萬噸/年和福化(原翔鷺)405萬噸/年的裝置短期內(nèi)也無法投產(chǎn)。當(dāng)前條件下,即便裝置滿負(fù)荷運(yùn)行,開工率也只有87%,繼續(xù)提升的空間很小??梢姡琍TA供應(yīng)上遇到瓶頸。從已知的消息看,蓬威的裝置計(jì)劃在8月初重啟,恒力220萬噸/年的裝置計(jì)劃在8上旬檢修兩周左右,桐昆一期150萬噸/年和逸盛寧波220萬噸/年的裝置計(jì)劃在三季度檢修,虹港石化150萬噸/年的裝置計(jì)劃推遲到10月前后檢修。雖然后期的裝置檢修具有不確定性,但是基本可以肯定,現(xiàn)有的PTA裝置基本不會處于滿負(fù)荷運(yùn)行狀態(tài)。供應(yīng)端關(guān)注度最高的仍是?;S?30萬—240萬噸/年的邊際產(chǎn)能何時復(fù)產(chǎn),從目前的情況看,11月之前其形成有效供應(yīng)的可能性不大。 從季節(jié)性角度看,當(dāng)下處于下游淡旺季轉(zhuǎn)折點(diǎn),未來3—4個月,無論是聚酯還是織造,裝置負(fù)荷都會高位運(yùn)行。截至7月底,聚酯裝置負(fù)荷提升至96.5%,預(yù)計(jì)11月之前平均負(fù)荷維持在96%—97%。按聚酯總產(chǎn)能5122萬噸/年核算,消耗PTA350萬—360萬噸/月,加上其他領(lǐng)域消耗的12萬噸/月,進(jìn)出口量基本維持平衡。也即是說,未來3—4個月,PTA月均消費(fèi)量在360萬—370萬噸。以當(dāng)下裝置運(yùn)行情況看,供應(yīng)極限在360萬噸/月,在翔鷺邊際產(chǎn)能釋放之前,PTA供應(yīng)偏緊基本無解,平均有10萬噸/月的缺口,三季度后期PTA仍處于溫和去庫存過程。結(jié)合PTA絕對社會庫存位于歷史同期低位(約70萬噸),后期PTA現(xiàn)貨價格易漲難跌,加工費(fèi)存在繼續(xù)走高的基礎(chǔ)。 產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部利潤體系矛盾凸顯 本輪PTA價格上漲的主要原因是產(chǎn)業(yè)鏈中上游利潤擴(kuò)張,并不是原油市場的助推。6月底至今,PTA和原油價差從2100元/噸漲至2900元/噸,基本等同于PTA的單邊漲幅。PTA和原油2900元/噸的價差也處于近5年的歷史同期高位。從價差季節(jié)性走勢看,未來3個月,PTA和原油價差有回落趨勢。 分項(xiàng)來看,石腦油和原油、PX和石腦油的價差都處于近幾年的同期高位,尤其是PX和石腦油,年底前新PX項(xiàng)目上馬預(yù)期下,PX端利潤回落空間較大,而市場關(guān)注度最高的PTA端,利潤上漲較為溫和。截至7月31日,PTA和PX的價差在880元/噸,較2017年以來的PTA加工費(fèi)高點(diǎn)1200元/噸還有段距離,這也是部分市場人士繼續(xù)看漲的理由。然而,我們認(rèn)為,造成PTA加工費(fèi)上漲緩慢的主要原因是人民幣貶值。排除匯率變動的干擾,PTA加工費(fèi)要在目前的基礎(chǔ)上增加400—500元/噸。另外,6月中下旬以來,產(chǎn)業(yè)鏈中上游產(chǎn)品的漲幅明顯強(qiáng)過下游聚酯和織布,成本漲價不能有效傳導(dǎo)至終端,下游利潤被大幅壓縮,聚酯切片、短纖和DTY等產(chǎn)品現(xiàn)金流已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù),終端織造在原料價格高企的環(huán)境下,現(xiàn)金流表現(xiàn)也不佳,傳聞部分工廠已經(jīng)停車。產(chǎn)業(yè)鏈利潤矛盾凸顯,這成為PTA價格走高的阻力。 綜上所述,本輪PTA漲勢步入尾聲,單邊建議逢高減持多單甚至離場。 責(zé)任編輯:韓奕舒 |
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